奈雪(02150)抄底乐乐茶，意欲何为?

时至年末，新茶饮江湖又添“新故事”了。

12月5日，奈雪的茶(02150)发布公告表示，公司拟以5.25亿元收购乐乐茶43.64%股权，收购完成后，奈雪的茶将成为乐乐茶第一大股东。

去年7月，乐乐茶曾经也差点被喜茶“收入囊中”。据悉，喜茶因看重乐乐茶的渠道价值，一度传出计划收购乐乐茶并给出了高达40亿元的估值。不过，这一传言最终还是被喜茶创始人在朋友圈“辟谣了”：“接触过，但放弃了。”而后，喜茶又转头拿下了新式茶饮野萃山60%的股权。

有意思的是，对比此前的40亿估值，奈雪此次算得上“抄底”乐乐茶了——结合最新投资金额和获取的股权比例计算，奈雪给出乐乐茶的估值大约为12亿元，相较于此前估值缩水了近70%。

那么，于奈雪而言，此次抄底乐乐茶背后，究竟意欲何为呢?

急需新“新支点”

自2021年6月底登陆港股市场后，奈雪在二级市场的日子过得并不“如意”。

截至最新收盘，其股价仅7港元出头，已经距离上市当天股价最高点18.98港元“腰斩”过半，上市至今累跌超63%。作为被寄予厚望的“新式茶饮第一股”，奈雪如此表现的确是有点“拉垮”了。

(行情来源：智通财经APP)

而深究奈雪股价不断下行的原因，除了复杂多变的外部环境干扰之外，最大的原因还是出在于自身——转型PRO店模式未见成效叠加仍在亏损边缘挣扎的表现，让不少持有的投资者坐立难安。

据最新财报数据显示，2022年上半年，奈雪实现营收为20.45亿元，同比下降3.8%;;经调整净亏损为2.49亿元，去年同期则是盈利4820万元。

而拉长时间线来看，奈雪其实一直在亏损边缘挣扎：2018年公司经调整净利润为-5660万元、2019年公司经调整净利润则为-1170万元、2020年短暂盈利后、2021年又再度亏损1.45亿元，亏损额度逐年走高。

持续亏损下，奈雪显然也已经意识到问题所在——自2020年11月起，该公司开始推出PRO店店型，试图减缓高昂的成本压力。据悉，PRO店店型相较于标准店型具有面积更小、成本更低，最终坪效更高的经营特点。

2021年底，在奈雪一共开出的817家门店中，已有371家为PRO店型。截至2022年上半年，奈雪新开出87家门店，均为PRO茶饮店。截至目前，奈雪已在全国85个城市拥有904间自营门店，均为自营。

不过，需要注意的是，结合过往业绩表现来看，奈雪的PRO店型目前仍面临诸多挑战。据2021年年报披露，截至2021年12月31日，奈雪标准店、一类PRO店、二类PRO店的平均单店日销售额分别为2.03万、1.42万、1.1万;门店经营利润率分别为17.5%、9.8%、6.2%。可以看出，奈雪PRO店两项指标均小于奈雪标准店。

与此同时，PRO店型盈利模式尚待考究的同时，奈雪的“奶茶”也不如之前吃香了。

今年上半年，奈雪的客单价和订单量双双下降，其中平均客单价为36.7元，同比下降15.6%;每间门店的平均每日订单量为346.2单，同比下降29.2%。这一数据的下滑也直接体现在奈雪业务板块上——期内，奈雪的茶品牌营收为18.78亿元，同比下降6.4%;子品牌台盖上半年营收为4372.2万元，同比下滑43.6%，占总营收2.2%。

可以看到，在PRO店型尚未发挥成效之前，连年亏损的奈雪目前的确需要寻找一个“新支点”，一个让投资者看到增长希望的支点。

一桩“1+1>2”的买卖?

据公开资料显示，乐乐茶是一家专注“茶饮+软包”的新式茶饮品牌，成立于2016年12年，首家门店坐落于上海五角场万达店。虽然成立时间不算早，但乐乐茶发展却十分迅速，截止目前，其门店数已经达到148家，并主要集中在华东地区。

而于奈雪的相似的是，乐乐茶不仅也是走直营模式，不接受任何形式的加盟及代理，同时也像奈雪一样处于常年的亏损状态中。

据奈雪的茶公告披露，乐乐茶在2020年和2021年的资产净值分别是1.937亿元、1.824亿元，主营业务收入分别是7.276亿元、8.699亿元，除税后亏损分别为2064.3万元和1816.7万元。

由此，奈雪此次“抄底”乐乐茶的动作也不禁引起外界的思考，双方究竟是会出现“1+1>2”的正协同效应还是“1+1<2”的负协同效应呢?

在公告中，奈雪指出，投资事项完成后，公司在门店拓展、供应链、数字化与自动化、内部管理等方面的优势将可赋能乐乐茶，帮助乐乐茶进一步取得增长。此外，投资事项也将有助于进一步优化行业竞争环境，降低公司未来门店拓展、运营等方面的成本。简而言之，这一收购动作都有裨益。

此外，不少券商机构也对于奈雪和乐乐茶的联手表示看好——其中，招商证券认为，奈雪的茶并购乐乐茶属于“强强联合”，因此维持奈雪的茶“强烈推荐”评级，而国泰君安亦表示，奈雪投资乐乐茶有望共享收益并优化竞争环境，从而将推动公司基本面长期向好，故维持奈雪的茶“增持”评级 。

而在智通财经APP看来，在新茶饮江湖“内卷”严重的当下，奈雪并购乐乐茶43.64%股权的动作的确不失为一步明智的棋——即可以实现重构高端茶饮竞争格局的效果，又扩充了公司的业务版图。

据中国连锁经营协会发布的《2021新茶饮研究报告》披露，截至2020年底，我国现制饮品店门店总数约为59.6万家。在这其中，新茶饮店门店数约为37.8万家。据艾瑞数据披露，目前以蜜雪冰城为代表的中低端连锁茶饮品牌在新式茶饮行业中所占市场份额居于前列，共占将近50%的市场份额，喜茶、奈雪的茶、乐乐茶等高端茶饮品牌共占约为7.7%的市场份额。

而相比以往的跑马圈地式的业务扩张，目前的茶饮品牌们则比较乐衷于当“VC”，通过投资扩张市场版图。近一年来，除了前文提及的茶饮头部品牌喜茶拿下了果饮品牌“野萃山”60%的股权之外，茶颜悦色也战略入股“鲜果茶”品牌果呀呀，而蜜雪冰城在成立“雪王投资”一个月后就出手投资了名为“汇茶”的广东茶饮品牌。

这些头部茶饮品牌近年来纷纷出手投资的动作，无疑不透露出一个重要信号：在极速扩张的热潮退却后，越来越多有实力的茶饮品牌想要通过投资来加速成长和加固护城河。

所以，对于奈雪的茶而言，此次并购乐乐茶的动作，也不失为一石二鸟之举——一方面，借助乐乐茶“之手”扩大了公司的市场份额，另一方面，也重塑了高端茶饮竞争格局，抵御了其它头部品牌强烈的市场冲击。

根据公告，投资事项完成后，乐乐茶将成为奈雪的茶的联营公司，并将继续维持独立经营，即乐乐茶仍将保持“品牌不变”、“团队不变”、“运营不变”。另外，乐乐茶始终没有放弃IPO的想法。据协议规定，乐乐茶母公司在2025年、2026年、2027年任意年度满足约定的业绩指标，且符合纳斯达克交易所、纽交所、联交所上市的条件下，奈雪将解决与同业竞争相关的问题，并做出上市前调整。

综上，可以看到，目前估值极具吸引力的乐乐茶，后续还有望通过上市等方式促使奈雪获得更多回报。不过，反映到二级市场上，关于奈雪后续将迎来怎样的反弹空间，这一问题的答案终归还是要回到其盈利水平上，毕竟“越亏越多”的问题依旧横亘在投资者心中一根“鱼刺”。