新股前瞻|多点数智:近4年累亏逾40亿，数字零售SaaS的故事不“性感”?

一家零售云解决方案行业具有“稀缺性”，但业绩长期亏损的公司，是否能获得“新经济”拥趸们的青睐？

智通财经APP获悉，港交所12月7日披露，Dmall Inc. （下称“多点数智”）向港交所主板提交上市申请，瑞信及招银国际为联席保荐人。

招股书显示，多点数智为本地零售业提供基于云的一站式端到端的数字零售SaaS平台。根据弗若斯特沙利文的资料，按商品交易总额计算，公司目前是中国及亚洲最大的零售云解决方案数字零售服务商及中国唯一的端到端全渠道零售云解决方案服务商。截至2021年12月31日，公司在中国和亚洲的市场份额分别为14.8%及9.0%。

智通财经APP注意到，多点数智作为中国唯一的端到端全渠道零售云解决方案服务商，这种“稀缺性”，暂未与公司的盈利能力密切挂钩。相反，在2019年度、2020年度、2021年度及2022年前九个月，公司累计亏损净额高达42.26亿元（人民币，下同）。这让人觉知多点数智寻求上市融资的紧迫性，但公司能否获得投资者的“信任票”却难有定论。

业务规模快速增长，成本高企亏损频频

招股书显示，多点数智的解决方案为零售商提供便捷的一站式解决方案，可以增强零售商及品牌商的运营、营销及销售能力，使其能够更好地服务终端消费者。公司的供应商主要包括物流服务提供商、云服务提供商、支付处理提供商以及客户服务及营销支持提供商。

公司提供的服务包括零售核心服务云、电子商务服务云以及营销及广告服务云，为零售业务的重要组成部分。三种云促进了零售商在运营、营销及全渠道销售方面的数据同步。从各种云收集的数据资产有助于从不同维度更好地描述业务，从而做出更明智的决策。

多点数智从物美集团开始其零售数字化探索，在物美集团的全国门店网络中实施了云解决方案，并通过物美集团复杂的业务迭代了公司的功能，孵化出适用于海内外的多种零售业态，从连锁超市、仓储式超市、百货商店到便利店、专卖零售商及新业态零售商。截至2022年9月30日止九个月，公司已为约458家客户提供服务，较2019年服务69家客户实现大幅增长。于2020年、 2021年及截至2022年9月30日止九个月，该公司净收入留存率分别为165%、208%及132%。

随着客户规模扩大，多点数智的收入实现大幅增长。2019年度、2020年度、2021年度及2022年前九个月，该公司实现收入分别约为2.65亿元、4.87亿元、10.45亿元及11.02亿元。

然而，由于营业成本、研发开支、销售及营销开支等成本费用占营收比重较高，多点数智尚未实现盈利。2019年度、2020年度、2021年度及2022年前九个月，公司毛利分别约为-1.26亿元、-3655.60万元、3.58亿元及4.59亿元；毛利率分別为-47.6%、-7.5%、34.3%、35.8%及41.7%；净亏损约为8.3亿元、10.9亿元、18.25亿元及4.81亿元，上述期间累计净亏损高达42.26亿元。

行业竞争激烈，大客户依赖犹存

多点数智连年亏损，从财报层面看是由于公司成本费用较高造成的，但从经营层面看，也应考虑公司是否有足够强的定价能力。

多点数智在招股书中表示，当前零售云解决方案市场竞争激烈，其特点是快速的市场变化及技术变革，从而催生新市场进入者及资金充足的竞争对手以及引入冲击公司业务的新业务模式。市场参与者竞相吸引、聘请及留存零售商及品牌商。他们可能已发展成熟，能够较公司投入更多资源于产品的开发、推广及销售，以及提供更低的价格，这可能会对公司的经营业绩产生不利影响。

多点数智还表示，部分当前或潜在竞争对手或能从客户及供应商获得更有利条款，在营销及推广活动方面投放更多资源，采取更激进的定价政策，以及较公司投入更大量的资源于网站、移动应用程序及系统开发。公司无法保证公司可成功与现有或未来的竞争对手竞争，而竞争压力或会对公司的业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。

在此背景下，多点数智需要兼顾产品研发升级和客户拓展，成本费用高企便在情理之中。不过智通财经APP注意到，尽管多点数智客户规模在快速增长，但公司业务仍存在依赖少数客户的情形。

过往业绩期间，多点数智的客户主要为零售商及品牌商。截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度及截至2022年9月30日止九个月，公司五大客户产生的收入分别占同期总收入的74.5%、69.8%、70.2%及78.4%；同期，公司最大客户产生的收入分别占同期公司总收入的59.1%、54.5%、45.3%及44.4%。

智通财经APP注意到，截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度及截至2022年9月30日止九个月，多点数智经营活动所用现金净额分别为7.08亿元、4.81亿元、12.75亿元及1.64亿元。因此，公司长期需要融资活动“输血”，这也是公司寻求上市融资的主要原因之一。

零售云解决方案行业将保持快速成长

好在，中国及亚洲的零售云解决方案行业未来将保持良好的成长势头，可以期待多点数智成长到一定规模后，有效降低边际成本及提升对客户的议价能力。

弗若斯特沙利文报告显示，零售云解决方案市场在过去一直保持可持续的强劲增长，预计于不久的将来会继续增长。政策利好、完善的云基础设施及不断增长的数字化需求将成为关键的行业增长催化因素。

按商品交易总额计算的市场规模指本地零售行业中的本地零售云解决方案服务商促成的交易总量。按商品交易总额计算，中国零售云解决方案行业的市场规模自2016年的844亿元增加至2021年的6,443亿元，复合年增长率为50.2%，预计自2021年至2026年期间将以40.8%的复合年增长率增长，于2026年达到35,650亿元。就亚洲而言，按商品交易总额计算的零售云解决方案行业的市场规模自2016年的1,930亿元增加至2021年的11,029亿元，复合年增长率为41.7%，预计2021年至2026年期间将以35.8%的复合年增长率增长，于2026年达到50,932亿元。

为抓住零售云解决方案行业的市场快速增长机遇，多点数智正推行以下策略：通过市场领先的服务及产品创新留住现有客户；扩大公司的企业客户组合，以覆盖更多的零售业态及拓宽公司的销售网络；继续投资于研究及技术创新；进一步的全球扩张；及探索战略合作伙伴关系及收购机会。

在智通财经APP看来，从行业成长性及角度看，多点数智或许能成为一个值得重点关注的投资标的，但若把行业竞争及公司盈利能力纳入进来，可能在公司出现盈利拐点时才是布局的最佳时点。