美股新股前瞻|誉凯健康闯关美股，净利高增难掩主业“疲软”？

医疗行业是典型的“长坡厚雪”赛道，在疫情爆发初期，医药板块估值一度站上巅峰，吸引无数资金涌入。而时至2022年下半年，生物医药板块整体市盈率仍处于历史低位，随着经济形势复苏、板块基本面修复、市场信心回归，医药板块预计将迎来新一波反弹。

近日，一家为中国医院提供医疗设备维护服务的YUKAI Health Group Limited(简称“誉凯健康集团”)向美国证券交易委员会(SEC)提交IPO申请，拟通过首次公开募股筹集至多2000万美元。公司计划通过以4至6美元的价格发行400万股股票，在提议范围的中点，誉凯健康集团的市值将达到8000万美元。

打上“医药”这个吸睛标签，誉凯健康上市后能否获得资金青睐?这还有待时间检验。

疫情后净利暴增 上半年增长来自一次性项目

誉凯健康集团(YUKAI Health Group Limited)前身为福州誉凯贸易有限公司，最早创立于2005年，最初是为了销售和分销医疗设备而成立的，后来转变为主营外包医疗设备维护市场，主要为医院提供医疗器械整治和维修服务。据披露，公司主要在福建省销售医疗器械，并为东芝、雷迪、GE医疗中国等多家医疗器械制造商担任经销商。

招股书显示，在过去的2020年、2021年两个财政年度，誉凯健康的收入分别为 809.43万、965.03万美元，相应的净利润分别为 0.77万、93.58万美元。2021年，公司营收和利润大幅增长，主要由于疫情爆发以来对患者护理所需设备的需求增加。

2022年上半年，公司营收相比去年同期增长4.76%。不过，在整体增长的背后，总收入其中的12.4%其实来自于一笔一次性的医疗管理软件销售和安装服务业务。

若是单看公司的主要业务、外包医疗设备维修和维护服务，其营收相比去年同期下降8.23%，因第三大客户的三份合同于2021年到期后尚未续期。

在盈利能力指标方面，2022年上半年的毛利率约为30.1%，相比去年同期增长了12个百分点。该期间毛利润和毛利率的增长同样多半要归因于医疗管理软件销售和安装服务业务产生的额外收入，与主营业务相比，该业务的毛利率高得多。

若不考虑医疗管理软件销售和安装服务业务，上半年外包医疗设备维护服务和医疗设备销售的毛利率为21%，比截至2021年6月30日共六个月的18.9%的毛利率增加了2.1个百分点，变化幅度并不大。

上半年，公司收入成本约为372万美元，相比去年同期下降了约44万美元，降幅为10.5%。其中，管理费用、营销费用均有所减少。

截至2022年6月30日，公司财务结构保持稳健，现金和现金等价物为290.24万美元。2022年上半年，流动资产总计约739万美元，相比去年同期增加404万美元;流动负债则为559万美元，相比去年同期增加344万美元。

从员工比例来看，公司仍属于中小型公司行列。截至2021年12月31日，公司雇佣逾68名专业维修技术人员和工程师，其中约60名是在客户医院设施内现场工作的现场技术人员，约8名技术人员在公司总部工作。目前，公司有13个服务中心为公司的医院客户提供24/7服务。

值得注意的是，公司营收较为依赖头部客户。据招股书披露，2020年和2021年，公司的前三大客户贡献的收入占比分别为49.5%和66.8%。2022年上半年，该比例下降至52.6%，较去年同期的67.6%有所改善。

核心业务有望“量价齐升” 业务单一恐成瓶颈

目前，公司业务主要位于福建省内，并通过公开招标程序获得医院客户。截至2021年12月31日，誉凯健康集团拥有19家客户。

据智通财经APP了解，公司管理层表示，就2018年1月至2022年3月的中标数量而言，该公司目前已经是福建省最大的公司，区域性龙头优势显著。

具体而言，目前福建省内头部医疗器械设备维修服务公司包括上海科都、上海昆亚和福州誉凯。从2018年1月至2022年3月，福建省共进行了49次医院服务招标。其中，福建誉凯在订单数中占比63.5%，在订单金额中占比62.9%，相对竞争对手有明显优势。

鉴于全球人口老龄化加剧将进一步加速医疗资源的配置需求释放，对公司未来业务展望保持乐观。据中商产业研究院整理，全球医疗器械市场从2017年的4050亿美元快速增长至2021年的5335亿美元，该期间的复合年增长率为7.1%。预计2022年全球医疗器械市场规模将达到5751亿美元。

而据《中国医疗器械行业蓝皮书(2021)》统计，2016-2021年中国医疗器械行业市场规模呈现逐年上升趋势，2020年中国医疗器械市场规模达7721亿，同比增长21.76%，高于全球整体增速;随着疫情常态化发展、医疗抗疫物资需求下降，2021年中国医疗器械行业市场规模同比增速下滑至20.22%，行业市场规模达到近万亿元。

另一方面，国内医疗保健支出总额持续增加。据中国历年卫生健康统计年鉴，中国人均医疗保健支出已从2014年的1045元增长至2021年的2115元，占人均消费支出比重为 8.8%，占比进一步提升。

在乐观角度，医疗设备市场持续扩大叠加支出稳步上升，有望让公司业务迎来“量价齐升”;另一方面，目前国内医疗设备维修市场较为分散，且绝大部分市场由生产厂商主导。第三方维修服务机构在业务扩张上，将遇到厂商不愿对外共享技术及资源、品牌在新地区认可度低、服务集中于中低端医疗设备等发展瓶颈。

而据智通财经APP了解，在公司层面上，誉凯健康还存在收入来源单一、技术门槛不高、可替代性强的问题。

在招股书中，誉凯健康坦承，公司在与医院客户的合同条款上几乎没有议价能力。若医院降低了总体预算，或减少医疗设备维护预算，合同价格可能会降低，使得公司收入减少。

誉凯健康核心业务为外包医疗设备维修和维护服务。2020年和2021年，此类服务的收入分别为803.26万美元和954.98万美元，分别占总收入的99.2%和99%。2022年上半年，该收入占比略微下降至85.3%。

据智通财经APP了解，公司已从销售二类和三类医疗器械转向专注于提供外包服务，自2021年6月起，公司已停止销售三类医疗器械。目前公司仍保留部分二类医疗器械销售业务，但占比较小。2022年上半年，公司医疗设备销售收入收入占比约为2.3%。

2022年上半年，尽管新的医疗管理软件销售业务为公司带来一定收入，但仅签订了一份合同，收入占比仅占总收入的12.4%。公司在招股书中透露，无意将该业务发展为主要业务。

从整体来看，作为区域型龙头，誉凯健康基本面良好、具备一定吸引力，值得投资者后续关注。而从长期投资价值来看，公司仍需在核心竞争力上寻求更多突破。