餐饮板块爆发，市值翻倍的呷哺呷哺（00520）长线为何不看好？

“新十条”奔走相告，核酸时代结束了，但这疫情三年，对餐饮行业影响是比较大的，深耕台式小火锅二十多年，呷哺呷哺（00520）受疫情影响已连续两年亏损，今年上半年亏损额接近去年全年，但今年市值却逆周期上涨。

智通财经APP了解到，呷哺呷哺去年至今年低点市值较高点跌去了近九成，但今年八月底触底后，开始持续反弹，三个多月时间涨幅超过160%，不过相比于2021年2月高点仍跌70%。实际上，该公司近几个月涨幅较大，一方面是受疫情防控宽松预期的影响，另一方面是餐饮板块带动，板块两个月涨幅超六成。

然而，该公司能否重新回到原高点，靠上述驱动远不够，业绩仍是核心的长期驱动要素，那么，新防疫政策下，呷哺呷哺业绩有反转预期吗？

削减呷哺规模搞“凑凑”，同店销售额连年下滑

智通财经APP了解到，呷哺呷哺目前主要有呷哺呷哺和凑凑两大火锅品牌，其中凑凑是2016年推出定位中高端市场的品牌，近几年来，该公司重点发展凑凑品牌，逆势扩张门店，收入贡献也逐年提升。截止2022年6月，该公司拥有810家呷哺呷哺门店及198家凑凑门店，收入贡献分别为49.3%及47%。

从过去三年看，该公司收入呈现下降趋势，主要为呷哺呷哺品牌收入下滑了25.6%，今年上半年疫情影响，收入大幅下滑43.1%，而凑凑品牌近三年收入复合增速达到39.83%，但今年表现不乐观，上半年下滑了9%。凑凑增长贡献低于呷哺呷哺业务削减力度，加上今年凑凑也不行了，使得上半年整体业绩下滑29.2%。

实际上，在疫情期间，行业生意惨淡，扩张需要承担巨大的风险，该公司也没有过多充裕资金（2022年上半年有2.4亿元的现金等价物），因此通过削减呷哺呷哺业务规模的方式去补贴凑凑发展的战略。上半年，该公司呷哺呷哺店削减了31家门店，相比于2019年削减了212家门店，而凑凑则是分别增加了15家及96家门店。

呷哺呷哺作为中低端店，主要削减一级及二级城市门店，三线及以下城市门店并未明显削减，不过该等城市翻座率明显要偏低，上半年为1.5倍，相比于一二线低了32%及16.7%，削减战略更多是为了降低沉重的成本。而凑凑是中高端品牌，人均消费是呷哺呷哺的2.3倍左右，重点开拓一二线城市。

今年凑凑品牌三线及以下城市翻座率是最高的，而核心布局的一二线城市成了拖累，翻座率下降幅度分别达28.6%及24%。其实不管是呷哺呷哺还是凑凑，“削减和扩张”战略对门店效益并没有帮助，以同店销售额来说，两大品牌连续多年下滑，今年上半年分别下滑44.1%及24.8%。

呷哺呷哺赖以信任的凑凑品牌，试图通过该品牌打造的增长曲线，支撑业绩持续增长，业务收入表现还算理想，但主要靠门店扩张收入，而实际单店不乐观，门店销售额持续下降，这或影响到未来的增长预期。且从利润率来看，凑凑品牌一直处于下降趋势，2017-2021年经营利润率下降了16.9个百分点，今年上半年亏损率7.2%。

当然，今年凑凑品牌中断了增长，利润也录得亏损，但不可否认过去几年的高增长事实，今年也比较特殊，疫情对其核心布局的一二线城市影响比较大，而作为驱动业绩的支柱性品牌，还有期待吗？

海内外门店持续扩张，凑凑盈利却不断下行

智通财经APP了解到，2016年呷哺呷哺开出凑凑首家品牌店，凑凑火锅店以“火锅+茶憩”功能火出圈，主打台式有料火锅和台式现摇茶，餐厅装扮有不同的主题风格，产品类别丰富，包括有蟹粉黄鱼锅、黄金奔驰锅、台式麻辣锅、重庆老火锅、番茄牛膝骨锅、红颜花胶鸡锅以及胡椒猪肚锅。每种锅都有自己的特色，食材也比较多，包括牛气冲天（牛肉）、毛肚、手工虾滑及猫爪虾滑等。

凑凑品牌自开店以来，从未关掉过一家餐厅，2016-2019年每年开店数量同比均翻倍，2020年后因疫情有所放缓，在资金压力下通过削减呷哺呷哺餐厅以支撑凑凑品牌扩张。该品牌店集中在华东及华南地区一二线城市迅速扩张，截至10月9日，湊湊在江苏、上海、浙江及广东地区 门店总数占比超55.3%。此外，凑凑2020年开始海外扩张，今年上半年开拓至4家，并以新加坡作为重要的战略市场。

凑凑品牌还是比较受吃货欢迎的，人均消费保持持续增长趋势，2019年至2022上半年，品牌客单价分别为131.5元、137元、140.6元及147.1元。不过疫情导致堂食受到限制，人流量明显减少，导致餐厅经营效益欠佳，该公司保持积极态度，认为不管是国内还是海外市场，凑凑扩张前景均很乐观。

该公司为支持凑凑品牌发展，在上海设立第二总部，将业务拓展至沿海城市及长三角地区、大湾区等的一线城市，例如上海、深圳、广州，进而布局新一线城市，最后进军西北及西南地区。防疫放开，堂食聚会需求爆发，对该品牌门店效益会有一定的提振，同店销售额有望恢复增长，而不断扩张的门店也对整体业绩起到很好的驱动。

如上文所言，凑凑品牌利润率呈现走低的趋势，其实并不难解释，一方面是受扩张门店影响，扩张有一定的成本，而开业及运营效果有周期，另一方面则是疫情对人流量影响，导致同店销售额下降，而成本则是上升的。但即便如此，凑凑的利润率仍比呷哺呷哺要高出几个百分点，今年大概率亏损，而明年上半年预期不会很高，主要为该公司目前仍以规模扩张为主要目标，对盈利有一定的削弱。

管理层或“内斗”换血，市值提升恐难持续

凑凑品牌这几年对呷哺呷哺的贡献是可以看得到的，品牌增长曲线已经形成，目前收入贡献接近五成，是业绩核心驱动要素。但就公司整体前景而言，凑凑品牌未来前景是否有保障，以及呷哺呷哺持续削减门店是否将抵消掉业绩增长，这两个问题或将决定该公司未来业绩及市值走向。

从行业来看，餐饮行业对疫情防控敏感度较高，比如2021年较为宽松，行业整体恢复性较好，餐饮总收入4.69万亿元，同比增幅18.6%，但2022年3月后，尤其是以上海疫情为代表的多点疫情，地区防控层层加码，极大限制了堂食需求。1-10月，国内餐饮总收入3.53万亿元，同比下降5%。火锅行业占比餐饮份额高，且社交属性强，对防疫政策的敏感性会更高，有机构研报显示，2021年中国火锅行业市场规模达4998亿元，预计2025年市场规模将达到6689亿元，复合增速7.6%。

火锅行业市场份额分散，这几年疫情也加剧了行业洗牌，呷哺呷哺是受影响较大的龙头之一，大量关掉呷哺呷哺店，说是断臂求生也不为过。与此同时管理层或存在“内斗”，去年裁掉了湊湊品牌CEO张振纬及CEO兼呷哺品牌CEO赵怡职务，创始人贺光启重新出山担任公司CEO，然而经过一年的调整，扩张明显放缓，凑凑单店业绩并无明显改善。

因集中力量发展凑凑品牌店，呷哺呷哺店经营效益山河日下，2020年开始经营利润率大幅下降至低单位数，今年上半年亏损率达11.3%。防疫放开后，呷哺呷哺店不一定得到很好恢复，主要为该公司账上资金匮乏，2.4亿元的现金等价物，一年到期有4.5亿元的租赁负债，还款压力本来就大，管理层还要重点发展凑凑品牌，预计呷哺呷哺仍会选择“断臂”方式不断削减业务规模，以降低整体成本开销。

综合看来，呷哺呷哺未来仍有较大的变数，凑凑是业绩的驱动核心，而过去几年的高增长主要是原管理层的功劳，原管理层被裁掉之后，创始人亲自坐镇，经营效果并不明显，当然外部环境可能制约了新管理层能力发挥，明年防疫放开，上半年业绩需要时间验证。此外，呷哺呷哺店持续削减规模可能会拖累整体业绩。

呷哺呷哺市值近期大幅上涨，得到南向资金持续增持，其实更多的是短期做多资金的板块追踪，从预期来看，防疫政策放开利好餐饮板块，做多资金通过政策传导至资本市场，引导投资者改变对火锅行业的业绩预期。但呷哺呷哺业绩仍具有不确定性，新增长曲线中断增长，利润率持续下滑，市值提升恐难持续。