海外市场每周综述 | 西油东运趋势延续，支撑海运需求提升

一、港美股市场回顾

进入12月的第二周，来自美联储官方的消息较为平淡，反而是市场在解读各类最新数据时，引发股市的较大震荡。周初，非农数据超预期，市场担忧美联储在收紧流动性时，继续维持鹰派操作，引发权益市场下行。后半周，由于持续申领救济补助的人数超预期，并且对经济衰退的担忧升温，市场有了小幅的反弹。美元指数有0.4%的涨幅，但依然处于回落的通道。原油出现了5连阴走势，周跌幅为-10.43%，有色、贵金属等反弹居多。权益市场中港股市场表现出色，恒生科技指数本周反弹12.65%。各类资产具体表现详见表1。

二、重要宏观数据跟踪

1、美国11月份PPI超预期。美国劳工部发布的数据显示，经季节性调整，美国11月生产者价格指数(PPI)环比增长0.3%，9月份和10月份最终增幅数据均为0.3%。同比来看，美国11月PPI未经调整基础上增长7.4%，前值（10月份数据）为8%。

2、中国11月CPI数据回落。全国居民消费价格同比增速（CPI）环比下滑，核心CPI平稳，11月份CPI同比回落。11月份CPI同比增速1.6%，比10月份下行0.5个百分点。11月份CPI环比小幅走低；其中食品价格环比下行0.8%，非食品价格上行0.1%。核心CPI同比增速0.6%，环比下行0.2%。

3、美国劳工数据显示就业态势仍偏紧张。美国当周初次申领失业金人数录得23万人，基本持平前一周的22.6万人，仍低于2021年平均值47.2万人，反映劳工供给仍然偏紧。截至10月，作为美联储重点关注的通胀领先指标，非农职位空缺数及与待求职人口之比录得170.6%，较9月的186%小幅回落，但仍处于2000年以来高位，反映美国非农市场供需仍“失衡”。

4、中国11月进出口数据明显下滑。中国11月以人民币计出口同比增长0.9%，前值7%，美元计价出口-8.7%，前值-0.3%，对主要贸易对象国出口方面，11月对美国、欧洲、东盟和日韩的出口增速分别为-25.4%、-8.9%、5.2%和5.4%，前值为-12.6%、5.6%、20.3%和6.4%，对美国、欧洲及东盟出口下滑是11月出口主要拖累项。综合来看，内疫扰动拖累内需继而冲击进口，在欧美高库存的背景下，滞胀高位不退是冲击影响我国出口的关键原因。

油运行业需求端梳理

1.俄乌危机背景下贸易格局的重塑

俄罗斯是全球能源供应的重要来源，也是世界第三大原油出口国，2020年俄罗斯每天出口近500万桶原油，大部分出口到欧洲国家 (48%)，特别是荷兰、德国和波兰；亚洲和大洋洲占俄罗斯原油出口总量的42%，中国则是俄罗斯原油的最大进口国，占比为31% 。在俄乌冲突爆发前期，欧盟对俄罗斯原油进口的依赖度高达97%，其中德国、荷兰与波兰对俄罗斯原油依赖度高达35%，三个国家2021年每天从俄罗斯进口的原油共计140万桶，约占整个欧盟从俄罗斯进口量的一半。

制裁即将生效，运距拉长确定性提升。俄乌冲突下多国对俄采取制裁措施，欧盟对俄油的大部分禁令将于今年12月生效，从12月5日起 ，禁运将适用于进口自俄罗斯的海运原油和大多数管道原油，欧盟还将于明年2月5日禁止俄罗斯成品油进口。但是非欧盟国家通过海路从俄罗斯进口原油，航运和保险公司将可以继续受理俄罗斯原油相关业务，前提是从俄罗斯购买石油的价格低于价格上限。此外，不排除欧盟进口印度等国家“倒卖”的俄罗斯成品油。这样，欧盟对俄罗斯原油设置价格上限等措施会进一步拉长运距。

俄罗斯石油供应转向东亚、中东等地区，支撑中小型船舶运距拉升及运费上行。欧盟对俄罗斯的原油进口禁令生效后，俄罗斯原油出口预计会进一步下滑，同时被迫继续向中国、印度等地转移以降低制裁影响，截止2022年6月，俄罗斯已经成了印度第二大原油供应国，印度和中国现在占俄罗斯海运原油出口总量的一半以上。由于短期内管道及陆上运输能力无法快速调整，且俄罗斯受到港口基础设施能力限制，仍需苏伊士型、阿芙拉型等中小型油轮进行较长航线运输。

图表1：俄油出口亚洲主要航线

资料来源：EIA，Kpler，Bloomberg

北美及中东部分贸易从东亚转向欧洲，对VLCC运费形成支撑。对俄制裁下欧盟大幅减少对俄原油采购量，而日韩在俄乌冲突下同样计划减少或暂停对俄罗斯石油进口，目前欧洲国家正通过转向美国、中东、非洲等国家满足其原油需求，这些国家的出口以VLCC为主，加之运距的显著拉长，均对VLCC运费形成支撑；随着欧盟制裁生效的临近、俄乌冲突的全面升级，油运原油贸易格局的变化带来了更确定的长距离运输需求。

图表2：2022-2024全球炼厂规划

资料来源：Clarksons，S&P50

2.全球经济缓慢复苏，库存持续低位

全球经济持续复苏，增速有所放缓。尽管面临全球经济衰退预期，中印和东南亚地区经济维持较快增长；同时欧洲能源危机下，天然气价格高企，欧洲气转油需求或将增加。根据克拉克森，2022、2023年在非OECD的亚洲国家主导下，全球海运原油贸易量预计增长 4%、2%；而以吨海里为单位的贸易周转量将受益于运距的拉长，预计分别增长3.3%、5.8%。

全球原油库存维持低位，补库需求一触即发。年初以来国际原油价格处于历史相对高位，石油库存处于历史低位；年初以来美国政府为抑制国内通胀，持续追加战略库存原油的投放，以到达将原油价格控制在67-72美元/桶以下的水平，补库存周期有望开启。虽无法判断具体的补库时点，但库存消耗的持续性会随着库存水平的下降越来越弱，库存消耗的越多，将来补库存时积累的需求将会越强。

图表3：全球原油库存（单位：百万桶）

资料来源：Kpler期货研究院

3.西油东运趋势延续，支撑海运需求提升

2008年金融危机后炼油经济恶化，叠加碳中和背景等因素影响下，欧美炼厂陆续关闭；近年在亚洲和海湾地区新型、高效炼化设施的冲击下，全球炼油产能布局加速从此前的墨西哥湾地区、西北欧等地向亚洲和中东地区集中，支撑全球原油运距拉长的趋势。今年以来中东、西非和亚洲国家炼油产能进一步增加，克拉克森预计2022年全球炼油产能增长1.5%至1.022亿桶/天。主要原油生产国如中东和西非地区国家炼油产能的持续提升，可能导致原油出口的放缓，克拉克森预计到2024年底，中东国家以及西非国家日炼油产能将分别新增73、65万桶；但亚洲地区尤其是中国和印度的日炼油产能预计新增179和131万桶，从而对海运原油贸易需求(尤其是长途航线)提供了有利支撑。

2008年以来原油海运平均运距持续提升，由2009年的4520英里提升至2020年的5171英里，2009-2020年CAGR为1.2%，欧洲成品油进口替代出口的趋势改变了全球贸易路线，从而增加了原油轮远距离运输及吨海里的需求。

4.关注标的

中远海能、招商轮船、招商南油等油轮大船东，预计将持续受益于行业景气度的加速回升。

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