国盛证券：煤企高盈利仍将持续 看好高长协占比、高分红煤企的估值修复

智通财经APP获悉，国盛证券发布煤炭业研究报告称，本轮周期与以往有着本质区别，高盈利却未见资本无序扩张，地缘冲突致海外能源结构巨变，长协平抑价格波动，需求具备消费属性;且“2023年电煤中长协合同签订履约工作方案”已经下发，明年电煤长协延续今年下半年的执行政策，煤企高盈利仍将得以持续。高现金流带来高比例分红回馈股东，即煤炭行业未来有望呈现“高盈利、高现金流、高分红、可持续”的三高一续特征，其势必将带来“能源转型背景下的价值重估”。

国盛证券主要观点如下：

市场总结及展望。

其一，即使考虑乐观需求预期和统计口径，供需难以匹配库存变化，使得市场难以通过静态的供需分析对未来煤炭价格进行判断。其二，产区集中度进一步提高，煤炭外运存瓶颈(晋陕蒙地区受制于铁路车皮不足、煤矿生产和铁路运输均衡性的矛盾愈发突出)。其三，非电需求为价格核心，传统库存周期和季节性或弱化(“金九银十”时期，煤价开启超预期上涨，即“淡季不淡、旺季不旺”)。其四，电煤长协数量和履约率的进一步提高，非电用煤供应被动压缩，其价格弹性不降反升。其五，全球煤炭贸易格局重塑仍未结束，摩擦成本&开采成本的增长，海外煤价依旧保持高位。

动力煤：供需紧平衡，结构矛盾仍存。

随着电煤长协总量及履约率的进一步提升，2023年市场煤(非电)供应甚至存在缩减可能，同时，海外煤市仍然紧张，进口利润难以大幅扩张。需求端，用电高增背景下煤电托底保障作用凸显，随着经济的边际修复和地产行业平稳健康发展，非电用煤或存惊喜。根据该行对动力煤供需两端的测算，该行预计2023年动力煤市场总体呈现供需基本平衡但阶段性偏紧的格局，煤价波动幅度或加大，中枢或超市场预期。

焦煤：供应改善，需求决定价格。

考虑到炼焦煤存量矿井面临较大的安全和环保压力，叠加炼焦精煤洗出率持续下降，国内供应弹性有限，蒙古疫情&贸易利润是影响我国炼焦煤进口的核心因素，即使澳煤恢复，对炼焦煤进口增量仍需谨慎乐观，预计2023年蒙煤进口略有改善，俄煤进口延续今年下半年水平。焦煤需求核心矛盾在于“钢材需求&钢厂利润”，在地产“三箭齐发”，监管部门密集表态支持政策的背景下，2023年终端需求边际好转，焦煤需求预计实现同比增长。根据该行对2023年焦煤供需两端的判断，该行预计焦煤供需矛盾缓和，价格高位回落，若地产超预期，焦煤价格亦存在“惊喜”可能。

投资建议：坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华(601088.SH)、兖矿能源(600188.SH)、陕西煤业(601225.SH)、中煤能源(601898.SH);看好煤、气产能的扩容的广汇能源(600256.SH);重点推荐焦煤板块的山西焦煤(000983.SZ)、潞安环能(601699.SH)、平煤股份(601666.SH);煤炭转型先锋华阳股份(600348.SH)。

风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期。