短期供给偏紧主逻辑不变，中煤能源（01898）拐点将至？

12月中旬以来，今年入冬以来第二次寒潮过程影响我国大部地区，带来大风降温和雨雪天气，最低气温0℃线将南推至广西北部、广东中北部至福建西部一带，上海、浙江、福建、广东等地部分地区的最低气温将接近或突破历史同期极值。

气温的急速下降，让煤炭需求出现阶段性改善。为做好今冬保暖保供工作，原煤生产企业持续加大增产增供力度，进口由升转降。在需求向好的背景下，行业迎来看涨预期。多家机构表示，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。

其实今年以来，在能源危机加剧的背景下，作为替代性需求的煤炭板块持续引起市场的关注。今年以来，港股煤炭板块已涨超30%。不过四季度以来，煤炭行业及化工行业的景气度或有所下行，相关个股的表现也略显波动。

以中煤能源（01898）为例，今年以来公司的股价以连续三个季度实现上涨，累计涨超60%。而四季度以来，中煤能源股价走势波动，单计十月份就已跌近20%。随后股价跌幅虽有所收窄，截至12月19日，四季度公司股价跌去近8%。

那么随着基本面、政策面的利好传来，中煤能源能否再拾升势呢？2023年煤炭板块又应该如何布局呢？

煤价上行，带动盈利高增

智通财经APP了解到，中煤能源集煤炭生产和贸易、煤化工、发电、煤矿装备制造四大主业于一体，是全国除中国神华外唯一的央企煤炭上市公司，也是我国最大的煤炭生产商之一。相较于神华煤电路港航一体化布局，中煤能源更加注重煤炭及煤化工。从2021年的收入占比来看，煤炭及煤化工业务分别占公司总营收的87%和9%。

从资源储量来看，截至2021年公司煤炭资源储量270.19亿吨，占总储量的16.65%，其中可采储量为142.55亿吨，仅次于中国神华332.1亿吨储量，远超行业其他公司。中煤能源现有在产煤矿19座，核定产能1.32亿吨，权益产能1.14亿吨。公司产能最大的平朔矿区位于国家指定的14个大型煤炭基地之一的晋北基地，平朔地区产能占公司总产能近70%；山西乡宁矿区、江苏大屯矿区、内蒙古吉尔特矿区约占总产能8.9%、5.5%、10.6%。

近年来，公司盈利水平增长迅猛。2021年总营收2311亿元，同比增长63.96%；归母净利132.82亿元，同比增长124.85%。2022年上半年，公司营收增速虽有放缓，但公司归母净利仍然实现高速增长，同比增长75.7%至133.77亿元，已经超过去年全年盈利水平。

究其原因，这主要受到煤炭短缺、煤价大涨的影响。智通财经APP了解到，2021年公司煤炭销量同比持平，而受益煤炭价格上涨，公司自产商品煤收入达714亿元，同比增加221.89亿元，其中自产煤价格上涨带来收入增加223.29亿元，由此可见公司的业绩增量完全来源煤价上涨。

而作为煤炭央企，中煤集团积极落实保供任务，补签约1300万吨长协订单弥补进口煤减量，上市公司承担约700万吨长协量。截至2022年7月，公司煤炭长协销售比重达到90%。信达证券指出，煤炭中长期合同价格的中枢保持中高位将提高未来盈利的确定性与稳定性。

长协保供，煤价承压下行

不过今年四季度以来，煤价承压下行。据美尔雅期货研报显示，自10月下旬以来，受制于下游需求疲弱，港口、产地价格出现了一波较大幅度下跌，其中具有动力煤市场风向标之称的秦皇岛5500大卡动力煤平仓价从1600元/吨左右直接降至1300元/吨以下。

此外，国家统计局11月24日公布数据显示，与11月上旬相比，11月中旬全国各煤种价格均下跌，动力煤价格跌幅明显扩大。山西大混(热值5000大卡)价格1282.9元/吨，同比下跌5.4%；山西优混(热值5500大卡)价格1482.9元/吨，同比下跌4.7%。

对此国务院发展研究中心企业研究所指出，供应能力有效释放是煤炭价格下行的主要因素。据国家统计局显示，11月份，生产原煤3.9亿吨，同比增长3.1%，增速比上月加快1.9个百分点，日均产量1304万吨，创下历史新高水平。可见国内煤矿正积极响应增产保供号召释放产量。

信达证券指出，从国内来看，10-11月份，气温相比往年同期要高一些，同时长协煤保供到位，电厂库存相对合理，加之新冠肺炎疫情反复，煤炭消费受到影响。从国际来看，欧洲天然气已经出现一定程度的回落，能源整体趋于下行。

不过从11月29日开始，全国大部分地区气温下降，低温为持续寒冷的煤炭市场增加了一丝热度。截至12月13日，秦皇岛港山西产5500大卡动力煤市场报价达到1408元/吨，相较月初1350元/吨，涨幅为4.3%，较年初上涨超七成。

煤炭开启价值重估之路？

华泰证券表示，当前煤价在天气为主导的需求支撑下仍有反弹动力，但受制于供应端的持续高位释放，价格反弹空间或较为有限。展望2023年，其预计中国的新增产能、持续的产能核增释放、海外衰退对中国隐含能源净出口的负面影响、中国煤炭进口量的扩张以及全球风光装机量的进一步提升将驱动国内煤炭行业2023年起将有一定幅度的宽松化。

中金则预计，在2023年，国内煤炭供需维持紧平衡，但阶段性紧张的可能性仍在，煤价中枢或略回落，但仍将处于高位，主要是海外煤价通过边际影响国内供需预期从而支撑国内煤价，而海外煤价又受海外气价支撑，高气价的核心原因难有效解决，意味着煤价或继续维持偏高水平。此外，中金还表示市场对外需衰退的担忧、以及对内需复苏的预期或并行，考虑到全球能源供给重塑仍存挑战，其认为煤价中枢仍有望维持相对高位，煤炭板块盈利仍具韧性。

反应到二级市场上，信达证券强调煤炭已然走在了价值重估之路上。其表示，目前煤炭板块估值仍处于近10年来的历史底部，再考虑高业绩、高现金、高分红属性，叠加高景气、长周期、高壁垒特征，以及煤炭国央企在深化中国特色估值体系改革下带来的资产价值重估机遇，煤炭板块有望迎来一轮持续的业绩与估值双升历史性行情。

具体到个股来看，作为我国最大的煤炭生产商之一，中煤能源的发展值得市场期待。一方面，中煤能源具有较高的中长期合同占比，占比高达70%-80%，考虑到2023年预期平均煤价将远高于中长期合同价格区间，可见中煤能源的盈利具有较大的稳定性。

另一方面，未来几年中煤能源具有较其他煤炭公司更大的产量增长幅度。具体来看，2021年公司东露天和王家岭煤矿核增650万吨/年，今年开始贡献产量增加。同时今年投产的大海则煤矿2023年有望实现满产达2000万吨。公司目前在建两个煤矿，年产能400万吨的无烟煤里必煤矿和年产能240万吨的苇子沟煤矿预计将于2023-2024年开始贡献产量。所有产量释放后，预计将推升年度产量相较2021年增加约30%。

在此背景下，PE（TTM）不及4倍的中煤能源，由于身兼盈利稳定、高现金流等多重优势，其或将迎来不错的估值修复机会。值得一提的是，近日高盛将中煤能源的H股评级从“中性”上调至“买入”，目标价则由7.8港元上调至8.5港元。若以今日收盘价6.61港元计算,这一价格意味着还有近30%的上涨空间。