血制品景气度回落 普华和顺(01358)的算盘能否打响？

“献血光荣！”这句口号已喊了几十年了。可献来献去，我国的血储量短缺依旧严重，仅能满足临床需要的60%。

市场缺口下，于是，生物科技公司们纷纷展现“神技”，通过血浆“分离”出各种血制品，如白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子(人血浆中约90%是水，仅有约7%是蛋白质。在蛋白质中约60%为白蛋白、约15%为免疫球蛋白、约4%为凝血因子类、约21%为其他蛋白成分。)

而因“分离”技术能让血制品的功能更加精准，所以也带动了血液制品行业高度景气，量价齐升，以福建省2016年8月公布血制品价格谈判结果来看，大部分品种价格有明显提升，尤其是人凝血酶原复合物(PCC)提价36-50%，八因子提价13%，大大超出市场预期。这一结果，也让相关上市企业风光了一段时间。

可企业布局赶不上政策变化，智通财经APP发现，到2017年后，血制品领域受产量增加，渠道整合等多项医疗改革政策影响有所承压，让曾走势坚挺的A股血制品板块表现陷入疲软，多只龙头股出现下挫或“横盘”，包括博雅生物、华兰生物、博晖创新等。

行情来源：富途证券

当然，行业因政策承压，可血制品行业后续发展空间仍被看好。这不，出于发展空间考虑，普华和顺(01358)也斥重资换取了血浆制造商CBPO16.66%的股权，挤进血浆领域，成为港股中为数不多的“血浆”概念股。

受其利好，市值30亿港元的普华和顺迎来大涨。智通财经APP观察到，截至10月13让收盘，该股涨12.87%，报1.93港元，成交量7133.1万股，总额1.38亿港元，活跃度创近年历史新高。

行情来源：富途证券

血浆的未来是福还是祸？

血液制品起源20世纪40年代初，经过几十年的快速发展，各国政府对血液制品安全性、伦理等问题的重视程度不断提高，监管逐步加强，企业集中度也明显提升。国外血液制品企业由原来的100多家减少至目前的20家左右，国内全国单采血浆站超过200家，基本形成了天坛生物、华兰生物、上海莱士和博雅生物为龙头的新格局。

竞争格局稳定，但市场的容量仍旧供不应求。数据显示，中国血液制品市场规模在2016年已超过33亿美元，并在过去5年中保持15%的年增长速度。2016年我国血浆需求量超过12000吨，而实际采浆量约7000吨，血制品仍然处于供不应求的局面。

面对这种情况，国家也是大力签批血制品。智通财经APP查阅生物制品批签发报告，2016年我国签发疫苗3949批，约计6.46亿人份；血液制品4025批，约计5927.80万瓶；血筛试剂836批，约计8.78亿人份。

2017年上半年，血制品批签发量继续高速增长，主要品种的增速基本接近去年增速。人血白蛋白批签发2024万瓶（统一折合为10g规格），相比去年同期增长14%；静丙批签发量465万支（折合2.5g/支），同比增长20%；人凝血VIII因子批签发61万瓶（折合200IU），同比增长60%；PCC（人凝血酶原复合物）批签发57万支，同比增长63%。

签发增快的对立面，市场容量也是在提升。2017年版国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录中，共有8个血液制品进入医保目录，其中新增品种4个。品种的增加和报销范围叠加，都会相应增加相关血液制品的需求，刺激血液制品行业再次提速。

而拿2016年国内样本医院血液制品市场排名来说，前三位产品是人血白蛋白、人免疫球蛋白、重组人凝血因子Ⅷ。其中，人血白蛋白销售额达23.1亿元，样本医院用药排名第1位；人免疫球蛋白销售额为10.4亿元，样本医院用药排名第22位，这是国内血液制品市场超20亿元和10亿元两个重磅产品。

鉴于市场容量、签发速度，就在进入血制品的企业准备提出“点钞机”数钱时，可谁也未曾想到，计划赶不上变化，两票制等政策导致销售受限，2017年上半年的血制品销售景气度回落。

两票制、医保控费的出现，让国内的渠道发生了巨大变化。血制品行业曾经长期处于严重供不应求状态，因此流通行业中存在大量具备上游厂家资源，但不具备终端资源，仅向其他经销商供货的中间经销商。同时，随着流通行业内两票制推行压力增大和白蛋白静丙供应量加大，这部分经销商开始逐步退出行业，并抛售库存，造成行业销售降价压力。

急速降低库存，那就得拼命做销售，可这又拉高了自己的销售费用，最终影响了收入。真是哪头都“不讨好”。

不过，这样的签发速度与销售压力，想必这些企业会自我调整。因为，短期来看，两票制和医保控费将持续影响血制品营销模式和价格的调整，各家企业正在建立适应新形势的营销体系。长期来看，随着我国医疗保险制度不断健全、血制品临床适应症不断扩展，市场容量将持续增加。

普华和顺果真打得一手好算盘

或许是对未来的信心，普华和顺才选择此时进入。

智通财经APP了解到，普华和顺10月12日公告，公司与CBPO订立股份交换协议，据此，公司按出售业务代价，即以Health Forward全部已发行股本的形式，认购CBPO股份，总价值约5.13亿美元。Health Forward拥有天新福80%股权，每CBPO股份认购价93.0美元。紧随交割后，公司预期成为CBPO的单一最大股东，拥有CBPO股份，占CBPO经扩大已发行股本约16.66%。

16.66%的股权总价值近4亿元人民币，CBPO是何来头？说CBPO这个代码，可能不关注美股的人不知道，但要将其换未中国名字“泰邦生物”，应该血制品行业的大咖了。2009年在纳斯达克交易所上市，2016年销售量方面，CBPO位列中国血浆产品制造商前3名。

既然排名老三，业绩自然没话说。截至2015年、2016年12月31日止年度，CBPO税后纯利达人民币7.51亿元、8.47亿元。2016年12月31日，总资产达39.81亿元人民币，净资产达34.29亿元人民币。而2017年2季度业绩，收入为8928万美元、净利润3850万美元，同比增长9.4%。

并且，截至2016年底，CBPO在手的血液制品生产批文有8个，多为免疫球蛋白类。

从营收与资产来看，CBPO这个标的还是不错的，并且血制品市场的占有率（免疫球蛋白类，按批签发份额的市场占有率，2016年约16.63%。）也是一笔“看得见”的钱，普华和顺绝对不亏。

而对于此次布局，普华和顺绝对是“一举两得”，一方面可开拓国内的血浆产业，通过收购CBPO股份，该公司在中国医疗行业拓展新领域，其增长迅速、利润及潜在机遇高，是比较符合该公司长期战略的，因为CBPO在中国的领先市场地位，CBPO拥有具有良好过往记录的完善的血浆业务，其为中国血浆产业的领先生产商，具有强大的增长潜力。

另一方面，普华和顺可借机进军美国资本市场。在交割后，该公司预期成为CBPO单一最大股东，并获CBPO董事会批准在限售日之前就增加未来在CBPO的持股比例豁免触发毒丸计划，此举可使公司进军美国资本市场。

同时，天新福与CBPO业务之间的潜在协同效应，天新福为国内第一大人工硬脑膜生产商。天新福能够利用CBPO的现有市场份额以交叉销售及提供捆绑定价机会增强其核心业务，以及透过拓展CBPO的销售渠道、医院及部门扩大其顾客基础。天新福及CBPO的合并规模亦能够减少成本、优化支出、扩大市场曝光度及提高与分销商、顾客及供应商的议价能力。

账面是好看的让人惊喜，但反过来，普华和顺是另有打算的：按公告，假如普华和顺交割后实益拥有CBPO股份占已发行及尚未发行股本至少10%，并且可指派一名董事加入CBPO董事会。而紧随交割后，Health Forward及天新福中直接持有任何权益，彼等不再为普华和顺的附属公司。另外，CBPO亦不会成为公司的附属公司且其业绩将不会合并至公司财务报表。公司所持的CBPO股份被视作联营公司的投资，并采用权益会计法列账。

简单理解，解释交割时，普华和顺可以进入CBPO的董事会；交割后，大家平起平坐，分头行事，天新福带着资产包去A股上市，且最后业绩不并表。这样一来，普华和虽然在港股仅仅是图了个名，有了一定的进入渠道，最后无论是赚不赚钱，都没法充实自己亏损的业务，但却着实为股东做了“嫁衣”，也算是大福利一件。

不得不说，“姜还是老的辣”！

综合血制品行业发展与普华和顺的布局，能否真形成协同效应，让母、子公司都能顺利进入该行业，最终利好港股的市值，仍有待市场观察。(田宇轩/文)