与波士顿科学强强联手，先瑞达医疗-B（06669）估值重塑之路已现

今年以来，大型医药厂商一直在忙着将手中的巨额现金投入运作，以寻求补充药品管线，尤其近几个月来，不少知名跨国药企就已相继开展了并购活动，前有强生以166亿美元收购心脏设备制造商Abiomed，后有波士顿科学(BSX.US)以每股20港元要约收购先瑞达医疗科技-B(06669)不超过65%股份的多数股权。

据智通财经APP了解到，波士顿科学部分要约收购先瑞达是2014年以来跨国企业针对中国医疗器械公司规模最大的收购交易，也是2014年以来中国医疗行业规模最大的香港公开市场收购交易，更是过去5年唯一一单跨国企业针对中国上市公司的收购。

不仅如此，交易价格对应先瑞达整体股权估值约8亿美元(约合62.29亿港元)，较交易谈判“意向书”确定日时的收盘价格溢价102%。大幅溢价要约收购加上近5年来唯一一单跨国企业针对中国上市公司的收购，引起业内广泛关注。

毫无疑问，此次要约收购，对波士顿科学还是先瑞达都是双赢的局面。

就波士顿科学角度而言，在外周血管介入治疗领域，公司在海外拥有Ranger OTW产品，但目前仅拿下FDA认证与CE认证，国内的NMPA尚处临床试验阶段。在外周血管介入治疗领域，先瑞达无疑是国内的先行者，其首款产品膝上DCB 产品于 2016 年在国内获批，领先竞品约四年时间。不仅如此，先瑞达第二款DCB产品AcoArt Tulip™&Litos™也于2020年获得国家药监局批准上市，成为全球首款也是全球唯一一款基于多中心随机对照临床试验结果而获监管部门批准上市的治疗膝下(BTK)DCB产品。

要约收购先瑞达医疗，不仅可以弥补波士顿科学在外周血管介入领域的不足，抢占市场，更重要的是要能扩大其在国内的市场份额。2020年和2019年，波士顿科学国际净销售额占比达到了42%。而在国际业务中，中国被认为是对其未来的发展具有战略意义的新兴市场之一，因此收购先瑞达能更好的帮助波士顿科学攻下国内的市场份额。

对先瑞达而言，此次要约收购交易之后，先瑞达作为上市公司的主体不会变，管理团队不会变，独立运营不会变。未来，波士顿科学不会继续收购先瑞达余下股份，双方将维持合作的关系。

此外，虽然先瑞达在国内目前处于领先位置，但随着竞争对手DCB产品的相继获批，市场竞争也在加剧，为了进一步巩固自己的优势，先瑞达亟需加速渗透BTK市场，且加快推进DCB适应症的准入，尽可能快的在新领域中构建起同等优势。

在销售方面，与同行相比，先瑞达在销售人员和经销商上存在一定的不足。如心脉医疗2021年财报数据显示，公司共有97名销售人员和近150个经销商组成的分销网络，覆盖国内约1000家医院，18个海外国家。而先瑞达在国内仅有48名销售人员，膝下药物球囊覆盖 288 家医院，膝上药物球囊覆盖1283家医院。不难看出，先瑞达的销售方面略逊于心脉医疗。而波士顿科学销售人数有2万名，2019年其与美敦力、巴德共同握有中国外周动脉介入市场90%的市场份额。不难看出，与波士顿科学合作后，在波士顿科学的销售团队帮助下，先瑞达产品的市场渗透率有望快速提升。

再看研发方面，近年来，先瑞达不断加大研发投入，2022年上半年公司研发支出0.77亿元，同比增长26.23%，占营业收入的44%。在高研发投入下，上半年公司的静脉腔内射频消融系统、DCB AVF维护适应症、外周支撑导管获批NMPA，足见其研发实力强劲。

不过近几年来波士顿科学先后在外周领域进行全球布局，陆续收购了拜耳介入部门、英国医疗器械公司BTG、美国临床前阶段医疗材料开发商Obsidio公司。今年8月收购的Obsidio与先瑞达的属性相似，它开发了用于栓塞外周血管系统血管的凝胶栓塞材料 (GEM) 技术，属于创新技术支持下的细分领域龙头。产品覆盖外周介入产线包括缺血性卒中治疗、下肢动脉疾病治疗、静脉&血栓疾病治疗、拴塞介入治疗、血液透析治通路管理等，有这些产品的研发基础，将能够为先瑞达的适应症拓展提供研发方面的技术指导及临床试验方面的经验支撑，这将有助于双方完成外周介入市场的革新。

综上所述，这是一笔双赢的合作，通过这笔交易，波士顿科学能弥补公司在外周血管介入领域的不足;而先瑞达在保证运营权的同时收获行业龙头企业的诸多支持，公司产品市场渗透率有望得到极快的提升，且在创新领域更获得更多技术方面的支持。

回到市场层面，在集采政策边际缓和，且对创新器械豁免的情况下，“药不如械”又重新变得有效，作为国内外周介入领域的龙头企业，先瑞达本身就具备十足的成长潜力，若公司与波士顿科学达成合作，其商业化及产品研发进展将得到大幅的提速，在行业中实现稳健扩张，具备较大的估值提升潜力。