智通元宇中小市值研究报告系列（2023年1月）：开年重点布局医药医疗类

按照目前疫情的情况来看，医疗类需求端向好，相关医药医疗类个股的机会会是1月的首选，因为业绩加上预期都有足够高的安全边际。此外，疫情优化下的物流类会有改善。有鉴于此，1月的精选个股在去年12月股票池的基础上，剔除了月度涨幅居前的中国科培（+40%）、兆科眼科（+30%）、昊海生物科技（+30%）等，新纳入云顶新耀-B、德琪医药-B、复锐医疗科技、方达控股、基石药业等5只医药医疗类个股；新纳入受益于香港与内地通关的安能物流。此外，去年11月股票池中的哈尔滨电气（01133）重新纳入1月股票池。

医药：云顶新耀-B（01952）【调入】

跨境电商：乐享集团(06988)

医疗：沛嘉医疗-B（09996）

医疗：春立医疗（01858）

医药：德琪医药-B（06996）【调入】

医疗：复锐医疗科技（01696）【调入】

医疗：方达控股（01521）【调入】

医药：基石药业（02616）【调入】

物流：安能物流（09956）【调入】

电气：哈尔滨电气（01133）【调入】

各企业简要情况如下：

[1]医疗：云顶新耀-B（01952.HK）

公司通过在全球范围内与生物制药公司签订许可协议获得临床药物的特许使用权，引进专利许可，开发和商业化具有创新性的疗法及自主研发。自成立以来战略性地建立了一个由11款极具前景的临床阶段候选药物组成的产品组合，逐渐拥有了产品管线的厚度和层次。从临床到早期研发、商业化，再走向生产，未来每年将有2~3款产品获得新的重要里程碑或者上市，公司正有计划地从一个Biotech逐步蜕变长成Biopharma。

公司具备一体化的生物医药平台，涵盖BD、研发、CMC 和商业全领域。组建了一支经验丰富的专业研发团队，近年来持续加大研发投入。旗下mRNA新冠候选疫苗正在海外提交加强针疫苗的III期临床试验申请。其位于浙江嘉善的全球生产基地一期项目暨mRNA疫苗产业化基地正式投入运行并进行了成功的试生产。年产能预计可达7亿剂次mRNA疫苗产品，这标志着云顶新耀正走向集研发、临床、生产于一体的全产业链布局。

公司的产品主要布局肿瘤、自身免疫性病、心肾及感染性疾病四大领域。六款产品大放光彩，致力打造全球首创或同类最佳治疗药物。近一个月日均成交额：8362.44万HKD。

[2]跨境电商：乐享集团（06988.HK）

乐享集团有限公司是中国领先的移动新媒体效果营销科技公司。公司以数据和算法为关键核心,用基于兴趣推荐的撮合匹配技术,帮助电商、互娱等消费产品直接触达消费者,并主要按照交易流水分成(CPS)、营销行动数量计费(CPA)等效果类计费模式向客户收取佣金费用。同时,集团正积极筹备,适时进入新媒体品牌营销市场,为营销客户提供更全面、一站式的整合营销服务。

分业务看，22H1海外电商销售收入10.21亿港元，占收入比例74.7%，Q1/Q2销售额5.12/5.10亿港元；国内电商产品营销收入1.16亿港元，同比-10.5%；互娱及其他数字产品营销收入2.29亿港元，同比-53.8%。

海外电商业务处开拓期，目前聚焦消费电子品类。22H1海外电商销售量81.34万单，公司自建独立网站以及供应链、流量模型、支付系统等，通过兴趣算法从TikTok精准获取流量，中间页跳转至自建电商平台完成订单和产品交付。目前主要销售国内消费电子产品，因为电子产品标准化、退货率低，售后服务成熟，且中国消费电子产品具有较好的性价比。

22H2以及未来，公司的主要业务重心仍将放在海外短视频电商上，持续完善以独立站为核心的新技术模型和服务体系，预计全年海外电商GMV将达到20-25亿港元。此外，公司通过与央企进行影视内容新媒体、数字藏品业务合作，投资孵化MCN等方式，积极培育自有内容和流量，进一步降低流量成本。

近一个月日均成交额：6422.31万HKD。

[3]医疗：沛嘉医疗-B（09996.HK）

沛嘉医疗有限公司(Peijia Medical Limited)是全球医疗创新产品及解决方案服务商,专注于创新、研发及生产结构性心脏病和脑血管介入领域高端医疗器械,涵盖主动脉瓣、二尖瓣、三尖瓣及手术附件,脑血管介入出血类、缺血类、通路类产品,构建起国内结构性心脏病和脑血管介入领域较为全面的产品组合及解决方案。

沛嘉8 月19 日公告1H22 业绩，实现1H22 收入1.19 亿元，同比增长129.8%,主因：1）两代TAVR 领衔增长，无惧疫情持续放量（我们估测1H22 产品植入量470+例）；2）神经介入品种持续高增长（1H22 收入增速57.6%）。

TAVR 植入量表现亮眼，看好未来销售收入持续爬坡。沛嘉TAVR 业务在1H22 实现收入0.52 亿元(yoy 455.4%)，主因一/二代TAVR 入院进展顺利，植入量不断攀升。我们看好2022 全年该业务收入逾亿元，主因：1）一/二代TAVR 产品持续爬坡；2）区域医保刺激行业渗透提升（如上海今年将TAVR 耗材纳入医保，并试行按绩效支付）；3）现有产品持续入院：目前共入院209 家，为长期放量提供坚实基础。此外，三代TAVR TaurusNXT®处多中心注册临床阶段，冲击波产品TaurusWave®处于FIM 阶段，Trilogy（已获CE 认证）预计24/25 年美国/中国取证。

神经介入板块延续高增长，看好下半年新品放量。神经介入板块1H22 收入0.67 亿元（yoy 57.6%），预计全年该板块收入增速有望冲击50%，主因：1）存量品种：Tethy 中间导引导管及SacSpeed球囊扩张导管领衔增长，弹簧圈产品维持稳健；2）新品增量：上半年获批Fluxcap 球囊导引导管/Fastunnel 输送型球囊扩张导管/Tethys AS 血栓抽吸导管/Syphonet 取栓支架，看好2H22 稳步进院形成销售。

近一个月日均成交额：1418.15万HKD。

[4]医疗：春立医疗（01858.HK）

公司是国内领先的骨科医疗器械厂商，主营业务系植入性骨科医疗器械的研发、生产与销售。公司主要产品为关节假体产品及脊柱类植入产品，其中关节假体产品涵盖髋、膝、肩、肘四大人体关节，脊柱类植入产品为脊柱内固定系统的全系列产品组合。

公司先后推出BIOLOX delta第四代陶瓷关节假体产品、XN系列膝关节假体产品等。公司在关节假体产品领域已建立起较高的品牌知名度，在国内具有较为领先的市场地位。公司2019年占领我国关节类植入医疗器械市场8.96%的市场份额，在所有本土企业中排名第二、在中国所有关节假体行业企业(包括国外企业)中排名第四。自2019年至2021年扣非后ROE分别为32.46%、29.15%和17.20%，相应的销售净利率分别为27.87%、30.53%和29.33%。当前估值水平PB为1.58X，PE-TTM为12.62X，均为十年估值水平均值减一倍标准差附近。

近一个月日均成交额：864.56万HKD。

[5]医药：德琪医药-B（06996.HK）

德琪医药有限公司成立于2018年8月28日，公司是一家领先的亚太地区临床阶段专注于创新抗肿瘤药物的生物制药公司。公司发展迅速，创始人为血液瘤领域专家，致力开发best-in-class和first-in-class的抗肿瘤新药。德琪已完成多个里程碑性质的成就，包括引进全球首款核输出抑制剂塞利尼索并推进到NDA阶段。创始人梅建明博士拥有超过25年的全球肿瘤疗法临床研发经验，推动了Celgene旗下来那度胺、泊马度胺、Enasidenib等产品的临床开发，是全球血液瘤领域的专家。

公司采取合作+自研，管线布局立足差异化。通过“合作+自研”的研发策略，公司打造了一条显著区别于其他公司的创新药管线。药物类型涵盖小分子、单抗、双抗，机制包括核输出抑制剂（SINE）、酪氨酸激酶抑制剂（TKI）和肿瘤免疫靶向药物（I/O）三大类别。靶点在细胞核、细胞质以及细胞膜上均有分布。既覆盖mTOR、ERK、KRAS等经典信号通路，也包含XPO1、4-1BB、Claudin18.2等作用机制新颖的靶向药物，同时有望通过内部联用的策略开发出更有效并克服耐药的抗肿瘤疗法。凭借丰富且差异化的布局，未来公司内部管线联合用药具有巨大潜力。

全球同类首款获批，国际化视野与快速转化实力的验证。1）希维奥，是首款获FDA批准用于治疗多发性骨髓瘤与弥漫性大B细胞淋巴瘤的靶向XPO1的核输出抑制剂药物；目前已有4项治疗方案被纳入中国临床肿瘤协会（CSCO）诊疗指南：包括本次获批的用于治疗骨髓瘤的Sd（塞利尼索、地塞米松）方案，及用于二线治疗的SVd（塞利尼索，硼替佐米与地塞米松）方案。二线多发性骨髓瘤研究（BENCH）正在中国进行。2）公司的多项跨区域临床已经在中国、澳大利亚和美国等地获得共计22想临床试验许可；而这些项目中涉及多项公司自主研发的全球权益资产，是公司未来更重要的看点。

近一个月日均成交额：1139.45万HKD。

[6]医疗：复锐医疗科技（01696.HK）

复锐医疗科技有限公司是一家主要从事于设计、开发、制造及销售能量美容医学及微创医疗美容治疗系统的投资控股公司。公司拥有全面的医疗美容器械组合，包括医疗美容产品线及生活美容产品线，可用于进行无创医疗美容治疗，如脱毛、嫩肤、靓肤、血管治疗及色素性病变治疗、去除纹身、暗疮治疗、脂肪消减、身体塑形及紧肤。公司的医疗美容器械亦可用于进行微创医疗美容治疗，如私密美容治疗、激光抽脂、治疗静脉曲张及治疗多汗症。公司在国内外市场销售其产品。

公司研发加码投资布局，打造多元产品矩阵。在2022年上半年，研发投入达8.3百万美元，同比增长3.5%。目前，公司10%的雇员为研发专家。2022年H1推出三款新品：1）AlmaTED是一款基于超声波解决脱发问题的能量平台，采用ImpactDelivery设计的专有探头，可提供非侵入性无创治疗；2）CBD+专业护肤平台是首个结合全光谱大麻二酚（CBD）科学优点的专业护肤解决方案，经证明能显著改善皮肤发红并舒缓敏感肌肤表层，其化妆品成分经临床试验证明可明显使肌肤恢复均衡，并使其恢复自然健康的状态；3）LMNTone是一款基于光波能量的嫩肤治疗产品，助力消费者在家即可实现肌肤年轻化。

2022年上半年内，公司投资两家公司：1）天津星丝奕生物科技有限公司，从事丝素蛋白透明质酸钠复合凝胶及面部埋线产品的研发，以完善注射填充产品线布局；2）福州瑞克布朗医药科技有限公司，从事计算机辅助美学设计、修复产品以及独特无创贴面专用材料制造商和创新生物玻璃开发商，以扩大美容及数字牙科业务的产品范围。公司以研发驱动差异化新产品推出，布局新品与已有产品形成组合拳，推进各业务板块间融合，协同打造美丽健康生态系统。

近一个月日均成交额：583.53万HKD。

[7]医疗：方达控股（01521.HK）

公司是快速增长的合同研究机构，提供贯穿整个药物发现和开发过程的一体化、科学驱动的研究、分析和开发服务，协助医药公司实现药物开发目标。公司于美国和中国(全球合同研究机构服务的两大市场)均拥有业务，因此，公司有能力把握两个市场的增长机遇。公司于美国提供的服务包括在整个药物研发的过程中的药物代谢和药代动力学、安全性和毒理学以及化学、制造和控制。公司于美国和(与生物等效性有关)中国提供贯穿整个药物研发过程中的生物分析服务，该项服务是公司的最大收入来源(占2015年、2016年及2017年收入的50.97%、48.23%及50.58%)。于中国，公司亦提供生物等效性及相关服务。公司亦向农药公司提供若干服务。

公司2022年前三季度业绩表现优良，并下半年起中国业务开始回暖。公司在2022年前三季度收入同比增加38.5%至1.86亿美元，股东净利润同比增加50.4%至2，170万美元。从单季度看，第3季度收入同比增长36.4%至6716.7万美元，股东净利润同比增长50.0%至875.5万美元。2022年上半年上海与郑州实验基地营运受疫情影响，随着疫情舒缓设备利用率将提升，因此中国业务毛利率将略有回升。

公司旗下实验室连续获美国FDA认可，在手订单维持快速增长。公司上海与苏州生物分析实验室相继于8月与9月通过美国FDA远程审查。美国FDA对两个实验室的四个项目审查结果均为零缺陷通过。公司旗下的实验室已通过50多次美国FDA审查，表明质量很高。由于公司研发服务的市场认可度高，有助于在手订单的稳定、快速增长。

近一个月日均成交额：817.75万HKD。

[8]医药：基石药业-B（02616.HK）

公司为一间临床阶段生物制药公司，专注于开发及商业化创新肿瘤免疫治疗及分子靶向药物，以满足癌症治疗的殷切医疗需求。公司的愿景是透过为全球癌症患者带来创新差异化的肿瘤疗法，成为全球知名的领先中国生物制药公司。公司成立于2015年，已建立强大肿瘤科管线，具有单一及联合疗法的重大潜力及协同效益。在经验丰富的行业高管领导下，公司已建立专为高效开发优质创新药物而设计的强大业务模式。与此同时，由内部研究及外部合作组成的双重创新来源将为本公司提供持续管线。

基于2022年财报信息，公司上半年收入由去年同期的约7900万元，大幅增加至2.6亿元。其中，阿伐替尼、普拉替尼和新上市的艾伏尼布（6月获批上市）的销售额达到1.6亿元。产品销售额超预期。收入的提升得益于一下几点。1）高效的患者识别；2）不断加强的品牌和科学领导力，例如举办80多场有影响力的学术会议，覆盖8万多位HCP；3）不断提升的可及性和可负担性，例如被纳入85项商业/政府保险项目；4）持续进行的患者教育和支持，例如持续通过数字平台为患者提供更好的支持和长期用药指导。

公司积极降本控费，优化效果明显。2022年上半年公司研发支出由去年同期的5.1亿元大幅减少至2.7亿元，主要是因为里程碑费用及第三方合约成本以及雇员成本降低。行政支出由去年同期的1.5亿元减少至1.3亿元。销售费用由去年同期的1.3亿元小幅增长至1.5亿元。上半年的净亏损由去年同期的7.7亿元大幅减少至3.6亿元。截至6月30日，公司现金及现金等价物和定期存款为11.0亿元，现金储备足够支持公司两年的运营，主要是考虑到多种驱动收入增长的因素、研发费用的进一步减少以及有效的成本节约措施。

近一个月日均成交额：1129.30万HKD。

[9] 物流：安能物流（09956.HK）

公司运营着中国零担市场领先的快运网络。快运网络运营商(如公司)为覆盖全国的零担服务供应商,提供及时及全面的货物运输服务。根据艾瑞咨询的数据,于2017年、2018年、2019年及2020年各年度,按货运总量计,公司的快运网络是中国最大的快运网络。具体而言,2020年的货运总量约为10.2百万吨,在中国所有快运网络中的市场份额为17.3%。根据艾瑞咨询的数据,于2020年,公司的毛利率为14.8%,达到中国所有快运网络中的最高水平。自2015年至2020年,公司实现了货运总量的增长,复合年均增长率约为31.0%,且自2019年至2020年的增长率为25.9%。

公司具有很好的成长性。自2019年至2021年，公司营收分别为53.38亿元、70.82亿元和96.45亿元，同比增速0.12%、32.66%和36.20%。期间销售毛利率分别为12.73%、14.85%、和11.05%，维持在相对高位，表明公司有较强的议价能力。近3年期末现金余额分别为3.76亿元、4.99亿元和9.54亿元，有充足的现金流抵御营运风险。

近一个月日均成交额：3113.63万HKD。

[10].电气：哈尔滨电气（01133.HK）

公司是由中国制造大型发电设备历史最悠久的制造商，是由哈尔滨电站设备集团公司及其所属原哈尔滨电机厂、哈尔滨锅炉厂、哈尔滨汽轮机厂(三大动力)重组而成。公司同时是国内规模最大的发电设备制造商，从事各种发电设备的生产、销售及电站工程服务。

在政府利好政策的推动下，营商环境的改善必将扭转哈尔滨电气的业绩并促进未来几年的增长。《抽水蓄能中长期发展规划2021-2035》将于2021年至2035年释放超过人民币1.5万亿元的水电投资。而哈尔滨电气是国内两大具有国企背景的主要水电设备供应商之一，有望抓住这一巨大的市场机遇。

随着国内继续扩大其电源组合中可再生能源的占比，中国一直致力于提高其储电能力；可再生能源的增长潜力是巨大的。大约15%-20%的抽水蓄能项目投资将用于设备方面，水电设备供应商因而将从中获益。随着抽水蓄能发展计划开始生效，哈尔滨电气于2022年前6个月的水电设备业务实现收入增长以及毛利率回升。

2022上半年的经营业绩符合我们预期。期内收入同比持平在人民币117.41亿元，股东净利则同比上升50.4%至人民币5，180万元。火电设备、水电设备、电站工程服务和交直流电机的销售额分别占总收入的37.3%、13.4%、23.2%和19.3%。公司的综合毛利率于期内同比回升了4.5个百分点至15.2%，主要是因为核心业务板块均于期内录得了毛利率的上升（6个业务板块中有4个录得了毛利率的回升，仅核电设备和电站辅助设备出现了毛利率的下滑）。

公司当前PB估值在0.34倍左右，处于近10年估值的均值附近。近两个月股价开始活跃，当前股价的催化剂包括如下几点：1）毛利率进一步提升；2）政府将出台的利好政策；3）中国加快抽水蓄能项目投资；4）更严格的电站排放标准将导致电站改造服务的需求上升。近一个月日均成交额：838.47万HKD。