敦和资管俞培斌：2023年有两大宏观主题 港股市场弹性或更大

智通财经APP获悉，近日，敦和资管在敦和永好系列产品运作回顾及2023年展望中称，2023年有两大宏观主题：第一，美国进入衰退阶段，2年期美债价格比10年期涨得快；第二，中国随着防疫政策放开，经济进入复苏阶段。中美两大经济体处于美林时钟的不同位置，这在历史上比较少见，也将使得很多资产的表现面临不确定性。所以，明年如何在这两大主题下做好组合配置、如何防控风险是非常关键的。

针对两大宏观主题，敦和资管目前在大类资产上的想法：第一，随着美国进入衰退，美债性价比凸显。第二，随着国内复苏，股票也有很多投资机会，同时港股市场的弹性可能会更大一些。首先，港股的定价分子以国内经济为主，分母以美债利率为主，所以美国加息预期放缓和国内防疫政策放松两大主题能够带动港股反弹。加之，港股里的机会以国企和互联网为主，随着中国特色估值体系的提出、互联网/平台经济政策基调的转变，这些行业可能会有更大的投资机会。因此行业上更看好受益于政策纠偏的行业以及疫后复苏的行业。第三，当前地产政策效果、疫后复苏持续性、海外衰退影响等因素都存在不确定性，商品的上涨可能还需要更长的时间。

股票比较看好的方向：第一，稳增长和经济复苏这条线，主要包括了地产竣工产业链、通用自动化设备公司、经济复苏的周期性板块；第二，医药板块，参考海外防疫放开后的行业表现，由于各个国家的经济发展水平、通胀以及政府前期应对疫情的政策不同，其他消费类板块的表现差异较大，但是大多数国家的医药板块在疫情放开之后表现都比较好；第三、第四，信创和军工方向，在强调国家安全和自主可控的背景下，伴随国内企业研发水平提高，这些领域国产化率和渗透率的提升将会带来更多增量空间；第五，需要政策纠偏的行业，互联网和地产值得关注。

风险分析。第一，如果海外经济衰退得快，美股能跌多少？如果跌的多，国内股票可能也会受到影响。第二，国内疫情对经济和消费的影响会持续多久？会有多混乱？这些问题都存在不确定性，如果现在市场预期给得很高，但最后发现依旧存在问题，可能就会造成下跌风险。从海外经验来讲，防疫放开后会有一个季度左右的消费快速下行期，中国人口体量大，疫情爆发的影响可能还需要继续观察跟踪。第三，地产能修复到什么程度？商品会不会过剩？这几年我国在地产和人口上是有一个质的变化，这里面会有多大的影响也是需要持续关注的。第四，IM和IH比价会反复吗？这要看疫情的后期发展情况。