东亚前海证券：全面注册制推行加速 券商投行业务有望直接受益

智通财经APP获悉，东亚前海证券发布研究报告称，主板注册制的推行将明显提升IPO审核效率，并驱动再融资业务需求集中释放，优化市场生态，券商投行业务有望直接受益。就投行上游而言，具备竞争优势的中小券商，有望在全面注册制的推进下凭借其差异化的项目储备和特色打法，实现较大的盈利弹性;从投行下游来看，头部或平台化优势较强的券商在资本实力、团队建设等方面更具经验，更有望实现投行与机构业务的联动，从而提升业务的专业性和话语权，保持业绩领先。

个股方面：推荐区域特色鲜明，投行业务发展迅速的国元证券(000728.SZ)，建议关注“以投行为牵引”为战略，在细分行业已取得一定优势的国金证券(600109.SH);大平台优势显著，投行龙头地位稳固的中信证券(600030.SH)。

东亚前海证券主要观点如下：

全面注册制有望优化市场生态，提升投行业务景气。

全面注册制改革是全要素、全环节的改革，有望在发行上市、交易机制、监管退市等方面进行系统性优化，从而提升资本市场发挥资源配置的功能，改善金融市场结构。投行作为资本市场发行上市的直接参与主体，有望全面受益。我们对主板注册制推行后投行增量收入进行简单测算，得出在中性情况下，首发+增发共有望为投行带来109亿元的增量收入，占2021年证券行业投行业务收入的13%。

全面注册制的推行加速投行上下游业务模式改变。

1)对于投行上游而言，注册制下审核程序优化，企业上市门槛下降，业务机会增多，投行项目储备不能再以偶发性、依赖承揽人员个人经验的方式进行，需要建立体系化的承揽模式;监管角色转变、退市新规和跟投制度的出台，对投行进行项目选择、把关企业质量的能力提出了更高的要求;

2)对于投行下游而言，注册制新股发行采用市场化的询价定价机制，监管不再对价格进行干预，新股定价从机构博弈转变为对企业真实价值的判断，投行需要加强研究能力，给出更为精准的估值定价;承销机制更趋市场化，机构投资者的参与度和影响力增强，保荐机构需要提升承销的专业度，更好地理解上游企业的价值和下游投资者的投资意愿，权衡各方利益关系，实现新股发行的合理定价和精准匹配。

注册制背景下，投行应该如何做？

在业务上游，投行需要增强项目储备，选择适合自己的承揽方式，同时强化项目筛选和质量控制;在业务下游，投行需要提升定价和承销的专业性。1)头部投行可以完善行业、区域和职能的项目分工，加速各领域渗透，通过与投资的协同拓宽项目储备;此外，头部券商还可以通过机构业务联动为上游企业和下游投资者提供更多增值服务，加强客户粘性和承销定价话语权;2)中小券商则需要根据自身资源禀赋或区位优势，集中突破特定行业或区域，在建立起一定项目储备和行业声望后，进行业务扩张。

风险提示：行业竞争加剧、监管趋严、全面注册制推进不及预期。