年内或有三大云轨项目通车，比亚迪（01211）股价能否上100港元？

云轨来了，交通出行的市场蛋糕又得重新分配了。

我们知道城市的发展离不开交通，包括城市公交、地铁、出租车、客车以及电动两轮等，老的出行方式已满足不了庞大的人口流量需求，出行方式不断创新，比如2016年火爆的共享单车，行业内公司数量由几个暴增至几十个。如今又出现新的出行创新，即云轨交通。

比亚迪(01211)是云轨交通的先行者，2016年10月份，比亚迪的首条"云轨"项目在深圳坪山新区正式通车，车速可达80公里，开放总里程4.4公里，与此同时，比亚迪和汕头市签署5年期建设250公里轨道交通项目的战略性合作协议。两个月后，汕头市比亚迪"云轨"全长20.3公里项目启动建设，试验线5.65公里预计2017年7月建成通车。

行情来源：富途证券

不过比亚迪的股价对该信号并未实时反映，相反先跌而后出现整理形态，从2016.10-2017.9月，该公司港股股价整体还跌了6%，但之后的1个多月，股价猛涨77%，整体涨了66.4%。

实际上，在2017年8月28日，比亚迪发布中期业绩报告，营收438.17亿元，同比仅增长0.16%，净利润17.23亿元，同比下滑了23.75%，其中比亚迪谈到云轨项目已获得多个城市订单，而且汕头、广安、银川等云轨项目已经开始建设，并称部分线路年内通车，进入商业化运营。

虽然比亚迪的表面账上业绩不是很好看，但投资者还是选择投资该公司，最大的原因大概率是该公司的云轨项目的预期。不过现在的问题是，比亚迪的年内可能通车的云轨项目有哪些，这些项目可以为该公司带来多大的业绩贡献，该公司的股价是否还会继续上行?

年内或有三大云轨项目实现通车

上文已经有讲到汕头试验线项目预计可能在2017年7月份投入运营，但项目延迟了，不过该项目极有可能在年内通车。智通财经APP了解到，亚迪于2017年2月在广安启动建设四川首条跨座式单轨，长度8.49公里，并预计2017年8月通车，该项目也被延迟了。而在2017年9月1日，银川云轨项目，花博园段5.67公里的旅游线正式载客运营。

截止目前，比亚迪至少有8个城市的云轨订单，最近的项目，如2017年9月26日，比亚迪与衡阳市签署投资协议，建设该地第一条云轨。比亚迪的银川云轨已经通车，广安及汕头云轨项目最有可能年内通车。

而最近比亚迪的动作显示可能要加大对汕头等项目的建设力度，2017年9月28日，该公司发起设立投资基金规模达46.501亿元，用于投资深圳、广东、山东、云南以及湖南等地区所设立的从事云轨项目投资建设及运营公司的投资。紧接着2017年10月13日，比亚迪的100亿债券定向发行项目获得证监会核准。

图片来源：比亚迪股份公告

比亚迪很会利用杠杆投资的作用，后期的收益将可能会放大，比如在设立的逾46亿元的投资基金中，比亚迪总共投资比重约为20%，杠杆倍数为5倍，如果从眼前最有可能商业化的云轨项目，比亚迪大概率将基金加大对汕头及广安云轨的投资。若上述两个项目年内通车，2018年的收益分配将受惠于5倍的杠杆。

而且智通财经APP了解到，比亚迪的汕头除了试验线云轨项目外，该公司延长项目计划，比如计划实施的1号线全线，从汕头大学到津湾计划2017年年底开工;2号线一期工程，从莲下到时代广场计划2019年底开工;3号线一期工程，从新津到莱芜2018年底开工，三条线路中最早投入运营的到2020年底。

未来将继续有大量融资的可能

比亚迪在云轨项目上基本无竞争者，市场空间是非常庞大的，而该公司加大了资金的募集力度，不管是股权融资还是债务融资，均计划用于“跑马圈地”，布局各个省市，预计该公司未来将会做更多的融资动作。而项目若投入商业运营，那将都是白花花的银子啊。

国内云轨项目没有市场数据，但券商纷纷预测市场规模，比如平安证券，认为2017年云轨业务将为比亚迪带来50~60亿左右的收入，18 年收入有望达到300亿元，而申万宏源则认为17 年比亚迪将实现云轨业务收入50 亿元，18 年为100 亿元。即使预测的数据有所差距，但整体几百亿元的营收，对比亚迪的业绩贡献也是很大了。

但现在可能要考虑一个问题，比亚迪使用杠杆融资投资于云轨项目，那么它的财务可否有支撑呢?智通财经APP了解到，比亚迪2017年的中期业绩并不好看，股东净利润同比下滑了23.75%，但期末现金为83.2亿元，同比增长了68%，其中融资现金流净额同比增长了83.8%。

图片来源：比亚迪股份2017年中报

值得一提的是，虽然比亚迪2017年上半年融资规模增速很快，但其资产负债率为62.8%，比2016年度仅上升1个点，同比还降低了5.3个百分点，而在流动比率方面，2017年上半年为1.07倍。智通财经APP观察到，比亚迪的可供出售资产上市投资项达35.4亿元，这部份可套现为该公司注入流动资金，满足短期债务需求。

而且在2017年上半年，比亚迪的折旧与摊销项金额达31.47亿元，其中汽车与相关产品折旧摊销为17.68亿元，占比56.2%。比亚迪云轨项目的折旧摊销项并未单独列示，未来若该项单独列示，可能会折损净利润，但可节省大量的现金流，而其他折旧摊销项目可通过会计方式如加速折旧，也产生更多的现金流，满足继续投资需求。

图片来源：比亚迪股份2017年中报

云轨项目可能性收入业绩贡献水平

我们来看一下比亚迪的收入构成比例，以2017年中期业绩来说，二次充电及光伏业务收入占比8%，同比下滑1%，手机部件及组装服务收入占比41%，同比上升4%，而汽车业务收入占比51%，同比下滑3%，其中具体收入仅手机部件及组装服务实现增长，同比增长10.25%。

图片来源：比亚迪股份2017年中报

根据平安证券与申万宏源对比亚迪云轨项目收入的预测，2017年我们取中间值75亿元，如果各业务下半年收入和上半年持平，则云轨项目收入占比将为7.9%，挤进前三，而二次充电及光伏项目收入占比将为7.2%，位列第四。

实际上，上述业务收入占比可能会更低，但位置排列不变，因为比亚迪2017年下半年仍推出新的插电式混动汽车，这对其核心主业收入具有一定的增长影响，而该公司曾称期内继续接获智能手机领导品牌厂商的订单，推动金属部件业务收入大幅增长，下半年预计该业务保持高增长。总之2017年下半年，加上云轨项目可能获得的收入，比亚迪业绩将出现增长亮点。

不过风险还是有的，比亚迪将运行的云轨项目尚是试验线项目，里程并不是很长，订单金额以及流量收入可能达不到目标营收规模，而且2017年年内通车的项目具有不确定性，汕头及广安项目或有继续延迟运行的情况。