发盈警净利骤降六成后，建滔积层板(01888)走向何方？

新年伊始，建滔积层板(01888)向市场发出了“利空出尽”的信号。

1月9日，建滔积层板发布盈警公告，集团预计截至2022年12月31日止年度录得的纯利为约23亿港元至27亿港元，较2021年同期下降约60%至66%，但这封盈警公告似乎并未在资本市场激起太大水花。

在盈警公告发布之后三个交易日，建滔积层板以3根阳线收盘，尽管三日累计涨幅些微，但更值得关注的是，自去年11月至1月11日收盘，公司股价由6港元的低谷走入上行通道，迄今涨幅已达46.73%，而发盈警后仍然向上的趋势似乎进一步印证了市场的态度。

高基数下增长未果，覆铜板业务承压

智通财经APP了解到，建滔积层板在覆铜板领域浸润多年，发展至今已成为该领域的龙头型企业，连续十余年占据全球覆铜板份额第一的位置。目前，公司专注生产覆铜面板，包括环氧玻璃纤维覆铜面板、纸覆铜面板及CEM覆铜面板。

值得关注的是，规模优势以外，建滔积层板的上游主材如铜箔、环氧树脂、玻璃丝及玻璃布等均为自产，成本优势显著。

回溯建滔积层板近年来业绩表现，2017-2021年公司实现营收分别为183.38亿港元、206.46亿港元、183.84亿港元、173.01亿港元、288亿港元，归母净利润37.65亿港元、32.5亿港元、24.02亿港元、28.03亿港元、67.82亿港元。

可以看到，2021年，公司无论从营收还是利润上，都迎来了“高光时刻”。而2021年建滔积层板业绩爆发，一方面得益于彼时覆铜板行业景气度高企，市场需求高涨的背景下公司出货量稳步提升;另一方面，公司垂直产业链的特点，使其享有上游物料及覆铜板的双重提价红利。

然而，高基数下的增长并未能如愿延续，我们能够从其2022年中期业绩窥得一斑。

财报显示，上半年建滔积层板实现营业额131.76亿港元，同比减少5%，公司持有人应占溢利约18.26亿港元，同比减少45.60%。而从收入来源上看，期内公司覆铜面板分部收入约为104.2亿港元，占总营收的79.08%，同比下降24.6%。

该公司亦在中期财报中坦言：由于覆铜面板及其上游物料于去年持续供不应求，大量业界同行都进行了不同程度的扩产从而大幅增加市场供应。但于期内地缘政治冲突包括俄乌战争、国内疫情反复尤其是上海疫情、以及全球高通胀持续，对电子行业产生了较大的负面影响，集团期内覆铜面板的销量及单价均录得下跌。

而1月9日，建滔积层板再发公告，集团预计截至2022年12月31日止年度录得的纯利为约23亿港元至27亿港元，较2021年同期下降约60%至66%。公告称，该年度预期集团的纯利有所下降，主要由于集团生产的覆铜面板产品的销量及单价均录得下跌，其次为对集团所持有的债券投资作信贷亏损拨备。

这也与近年行业发展趋势相吻合：覆铜板是电子工业的基础材料，是加工制造印制电路板的主要材料。在国家加快发展电子元器件和5G产业的背景下，我国覆铜板产业迅速发展，数据显示，2021年中国大陆PCB产值规模达到442亿美元，同比增长25.9%。

然而，在行业供给量大步迈进的同时，下游需求却持续疲软，消费电子订单大幅萎缩，进而影响了PCB企业的订单需求，导致行业竞争加剧。而覆铜板作为PCB的核心材料，订单量跟随下滑也在情理之中。与此同时，覆铜板的核心原材料铜箔价格亦在2022年内波动剧烈，受此影响，覆铜板进一步量价齐跌，盈利端有所承压。

覆铜板行业拐点未明，机构观点长期向好

纵观2022年全年，覆铜板的下游PCB行业以及终端手机电脑等电子行业需求量相比往年出现较大幅度的下滑。去年上半年，国内疫情多地反复，政策管控严格，物流运输受到较大影响，同时国外地缘政治冲突，全球高通胀持续，宏观经济压力加大，对终端电子消费行业产生负面影响，下游需求大幅减少。即便下半年传统消费电子旺季来临，也未能改变下游消费需求疲软的态势，整体需求依然较差。

从宏观环境可见，当前的覆铜板行业面临着巨大的挑战。无论是从上游LME铜的日度价格走势，还是从业内覆铜板厂商的盈利走势，我们都能够看到上游原材料均处于明确的单价下行通道，预期后续覆铜板价格仍然有降价压力。

国金证券此前发布研报称，PCB行业当前的繁荣主要源于供需的短期错配。铜箔价格从10月底的年内最低点至11月底已经出现两次反弹，合计反弹幅度达到11.85%。然而，覆铜板环节难以向下游要价，反映需求并未真正修复，其强度仍然难以支撑产业链涨价。

华泰证券亦指出，2022下半年，覆铜板行业的新增产能仍旧在陆续导入，而下游需求仍旧疲软，整体行业景气度下行。此外，覆铜板核心原材料铜箔价格波动加剧。

综合观点看来，当前覆铜板的供需关系仍未见乐观趋势，而核心原材料铜箔及环氧树脂的价格波动重挫市场信心，建滔积层板面临行业供需双侧承压，业绩出现波动是可以预见的。

更长时间维度来看，持续的高通胀无疑削弱了消费者的购买力和意愿，而若通胀迟迟无法被有效抑制，PCB行业的相关需求恐仍受掣肘，覆铜板企业的业绩压力也将难以彻底消除。

而国金证券似乎看得更为长远，在研报中续指：在行业拐点尚未到来，但长期来看部分细分领域不乏创新带来的价值量提升机会，也正是因为有长期逻辑支撑才会使得产业链在基本面短期有所改善时股价得到较为显著的反应，因此该行建议关注板块长期投资机会。

对于投资者而言，短期在股价经历了快速杀跌后，建滔积层板已经迎来了反弹，亦有资金关注到这家超跌的公司，即便在发盈警后仍不改市场对其青睐，可见已有资金看好其23年的复苏。

在更长周期来看，作为覆铜板行业龙头公司，其以领先的规模产能和市场份额及垂直一体的产业链，在逆境中颇具韧性和抗风险能力，但仍需等待覆铜板行业供需关系好转，其估值和股价才会有真正意义上的“转机”。