华泰证券：疫后复苏带动VLCC市场 看好2023年VLCC运价拾级而上

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，海外疫后出行复苏和俄乌冲突见证2022年油运市场的困境反转，黑海/欧洲区域的主力中小型原油轮Aframax/Suezmax大幅跑赢VLCC。伴随12月以来的运价高位回落，市场对2023年行业前景出现分歧。俄油禁运生效，市场处于过渡期叠加圣诞春节的假期淡季，运价前期冲高后回落符合该行的预期。该行认为2023年油运市场投资主线应从俄乌冲突转向中国疫后复苏带动VLCC市场、全球原油进入“补库存”周期、环保新规下的船舶“去产能”周期的共振。

投资建议：看好2023年VLCC运价拾级而上，Suezmax/Aframax维持高景气度。重点推荐：中远海能(600026.SH，01138)，招商轮船(601872.SH)。

华泰证券主要观点如下：

VLCC，序曲后的周期起点

全球原油市场中，VLCC运输原油量占比全球海运原油总量46%(2021年，下同)，具有绝对优势;分航线看，中国作为全球原油贸易最大买家，占比全球VLCC市场需求的41%，凸显VLCC市场的高集中度。2022年尽管中小型原油轮运价大幅跳涨，但VLCC运价表现相对平淡，主因中国需求疲软拖累。2021/2022年(1-11月累计)中国进口原油量同比下滑5.4%/1.5%，已持续两年下滑。展望2023年，根据OPEC预测，全球原油需求预计同比增长2.2%，其中中国/印度预计同比增长3.4%/4.9%。该行认为2023年在中国需求的带动下，VLCC运价涨幅将跑赢Suezmax/Aframax。

Suezmax/Aframax维持高景气度，运输成本倒挂或催生VLCC转运需求

俄乌冲突导致欧洲转向长航线进口，俄罗斯转向长航线出口，推升中小型油轮运价。全球能源贸易运距增长已部分反映在2022年需求和运价上，2023年欧洲将100%禁止俄油进口，中小型油轮需求和运价将在高基数上进一步增长，行业维持高景气度。该行假设欧洲从俄罗斯进口约227桶/天原油量转向美国/OPEC等国进口，平均运输时间从20天增加至60天，对应新增Suezmax/Aframax船舶需求2%/2%(年化)。当前VLCC和中小型油轮运输成本倒挂，中小型油轮运价的进一步上涨或催生VLCC转运需求，拉动VLCC运价。

2023-2024年：原油“补库”周期+船舶“去产能”周期共振

2020-2022年，疫情、通胀、能源价格高企，原油市场经历了持续“去库存”周期。截至2022年9月底，OECD原油战略储备下滑至12.5亿桶(27天储备)，为2001年以来最低水平。地缘冲突、能源安全等问题将成为新常态，该行认为当前全球原油库存水平已接近临界点，2023-2024年原油市场将从“去库存”进入“补库存”周期。船舶供给方面，新造船订单低位+老旧船占比高+环保新规，减速航行和老船淘汰使得行业进入“去产能”周期。根据交船计划，2023/2024年全球原油轮名义运力同比增长2.6%/0.4%(不考虑老船拆解和减速对运力的影响)，供给趋紧将推升运价中枢。

市场过度反应短期运价波动，当前板块估值吸引，重申“买入”

该行看好春节后运价反弹，预计全年运价震荡上行至四季度季节性高点。12月以来，受俄油禁运落地和运价回落影响，油运板块股价大幅回调。中远海能A/H、招商轮船股价自2022年高点分别下跌44%/33%/34%(截至2023.01.10)。中性情景假设下，该行预计2023年VLCC运价均值5万美金/天，对应中远海能/招商轮船年化净利70亿/64亿元(每1万美金运价上涨，年化净利增加25亿/14亿，盈利高弹性)，当前股价对应1.6x/0.7x/1.3x2023EPB，8.0x/3.4x/7.3x2023EPE，估值吸引，重申“买入”。

风险提示：1)全球经济增长低于预期;2)运价低于预期;3)地缘政治风险;4)战争风险;5)有效供给高于预期。