民生证券：航空工业筹划重大资产整合 关注成飞集团产业链及有国改潜力公司

智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，1月11日，中航电测(300114.SZ)公告正在筹划发行股份购买资产(成飞集团的100%股权)事项。该行认为，国防军工行业内生需求旺盛，“十四五”以来装备列装发展加速，供需共振下的内生增长是业绩兑现的核心驱动力，当前行业需求确定，仍处于高景气周期。同时，国企改革的加速推进，也有助于企业资产的优化和治理的改善。建议关注成飞集团产业链标的和有国企改革潜力公司。

事件：1月11日，中航电测公告正在筹划发行股份购买资产(成飞集团的100%股权)事项，公司股票将自1月12日(周四)开市起停牌，预计在不超过10个交易日(2月2日前)内披露相关交易方案。本次重大资产整合是航空工业集团国企改革行动的重要一步，将对军工板块带来积极作用。

民生证券主要观点如下：：

中航电测筹划发行股份购买成飞集团100%股权，成飞集团整体上市可期。

1)方案：航空工业集团持有成飞集团100%股份，是控股股东、实控人。目前中航电测已和航空工业集团签署了《股权收购意向协议》，中航电测拟以向航空工业集团发行股份方式购买其持有的成飞集团100%股权，后续双方将签订正式的《股权收购协议》。2)标的资产：成飞集团成立于1998年，是我国航空装备研制生产和出口的主要基地，是国际一流的民机大部件供应商，国家重点优势企业。2021年，成飞集团实现营收567.3亿元，YoY+34.3%。成飞集团作为我国最重要的航空装备主机厂之一，涉及有人机、无人机等多个领域业务，本次筹划实现整体上市，或将带动相关产业链的进一步发展升级。

国企改革提质上量，航空板块改革力度较大。

航空工业集团在国企改革领域处于领头羊地位，截至2020年底，集团资产证券化率超过70%，近年来改革动作较多、力度较大、方式丰富。

1)改革事件推进：a)2022年6月，中航电子拟换股吸并中航机电，实现航空电子系统和航空机电系统的深度融合，进一步提升航空工业机载系统综合实力，截至2022年12月30日，相关方案已获中国证监会核准。b)2023年1月9日，中直股份披露重大资产重组预案，拟发行股份购买昌飞集团100%、哈飞集团100%股权，昌飞集团、哈飞集团成为中直股份的全资子公司。昌飞、哈飞两大集团是我国直升机科研生产基地，从事多款直升机的研制及销售。中直股份聚焦整合两大集团的直升机资产，股权关系与业务发展脉络更加清晰，未来综合实力或有望显著增强。

2)改革方式丰富：2022年，国资委强调要继续加大优质资产注入上市公司力度，稳妥探索符合条件的多板块上市公司分拆上市;要求提高央企控股公司上市质量，打造一批上市旗舰龙头。a)2022年6月，中无人机成功登陆科创板，IPO募资44亿元;b)2022下半年，中航光电三期股权激励、中航沈飞二期股权激励、中航西飞首期股权激励相继落地。资产注入、并购重组、股权激励等成为国企改革的重要方式。同时，该行认为，改革更深层次的是企业治理的优化，或将在中长期带来利润率的提升。

投资建议：

成飞产业链：1)材料：华秦科技(688281.SH)、中航高科(600862.SH)、西部超导(688122.SH)、中简科技(300777.SZ)、光威复材(300699.SZ)、宝钛股份(600456.SH);

2)锻造：三角防务(300775.SZ)、中航重机(600765.SH);

3)机加：利君股份(002651.SZ)、通达股份(002560.SZ)、爱乐达(300696.SZ);

4)发动机：航发动力(600893.SH)、航发控制(000738.SZ);

5)机载系统及相关：中航电子(600372.SH)、新雷能(300593.SZ)、中航光电(002179.SZ)、紫光国微(002049.SZ)、智明达(688636.SH)、国博电子(688375.SH)、雷电微力(301050.SZ)等。

国企改革潜力：目前市值较小(<100亿元)，或上市公司体外有较多资产的国企有：中电科集团、四创电子(600990.SH)、国睿科技(600562.SH)、国博电子;航空工业、洪都航空(600316.SH);兵器工业、光电股份(600184.SH)、北方股份(600262.SH)等。中船集团、久之洋(300516.SZ)等。

风险提示：交易存在不确定性;方案审批风险等。