潘多拉魔盒要打开了？日央行本周货币政策调整倍受市场关注

智通财经APP获悉，去年12月，日本央行令人震惊地决定提高收益率波动门槛，但未能显著改善市场流动性，投资者正在高度警惕日央行本周将进行的货币政策转向。

尽管几乎所有接受调查的经济学家都预计，他们主要的预期是不会发生变化，但自上月该行努力缓解政策副作用以来，市场对其刺激框架的压力有所加大。

考虑到日央行最近强调改善债券市场功能，该行有可能再次提高关键10年期国债收益率的允许交易上限。

但策略师们表示，在未来几个月，随着人们越来越多地猜测新领导人将会改变货币政策，即便如此，也可能不足以遏制该框架所面临的压力及其副作用。日央行行长黑田东彦将于4月卸任，随着通胀升至40年来高点，他实施的10年期刺激政策的合理性越来越受到质疑。

道明证券策略师Mazen Issa和Priya Misra表示:“潘多拉的盒子已经打开，在全球背景在许多方面发生重大变化之际，它将非常难以遏制。到黑田东彦卸任时，市场可能已经准备好接受10年期收益率上限为1%的局面。”

投资者正试图判断全球最大胆的超宽松货币政策实验将何时结束，这一转变的影响可能远远超出日本的范围，这种退出需要在不颠覆市场的情况下解开短期负利率、10年期收益率上限和大规模资产购买等棘手问题。借贷成本上升还将影响政府在提高国防开支的同时，为发达国家最大的公共债务负担提供融资。

经济学家Yuki Masujima 认为：“为了顶住市场要求尽早采取政策正常化措施的压力，我们认为日央行可能会宣布，它将密切关注日元互换利率，这是一种新的游说策略”。政府债券的买卖价差(一个衡量流动性的指标)自调整以来已经扩大，收益率攀升至新的上限甚至更高。

日央行不得不再次加大债券购买力度以捍卫更高的上限，从而在目前已是大股东的市场上获得更多份额。在上周的最后两天，日央行花费了近10万亿日元(780亿美元)来捍卫其刺激框架，尽管全球收益率普遍下跌，但在上周五的大部分时间里，10年期国债收益率仍保持在0.5%的上限之上。

日本收益率曲线的明显错位也尚未消失，8年期和9年期国债收益率仍高于10年期国债，官员们将在本月的会议上评估其政策的副作用，并在必要时做出进一步调整。

东京SBI证券首席债券策略师Eiji Dohke表示:“由于日本央行增加了债券购买，市场功能正在进一步恶化。但如果日央行停止积极购买，它将重新唤起人们对突然终止收益率目标的记忆，进一步引发人们对日本央行政策调整的猜测。”

在债券市场之外，还有其他可能的原因促使日央行重新考虑其宽松政策。日本正在经历几十年来最严重的通胀，东京的物价涨幅达到4%，是日央行目标的两倍。即使通胀高于目标，黑田东彦也坚持认为，刺激措施必须保持到位。日央行预计，从明年4月开始的一年里，成本推动的物价涨幅将降至目标以下，并表示必须首先实现可持续的工资增长，以确保黑田东彦实现持续通胀的十年目标。

日央行观察人士将密切关注春季工资谈判的初步结果，该谈判通常在3月中旬左右公布。日本人寿保险和三得利等日本蓝筹股公司已经表示计划将工资提高到通胀水平以上。

小摩首席日本股票策略师、前日本央行分析师Rie Nishihara表示:“如果春季薪资谈判结果强劲，通胀仍处于高位，日央行的政策制定可能在新行长的领导下变得更加灵活。”

不过一些策略师认为，在新领导层更加明确之前，央行不会再次加息。对高盛来说，全球经济放缓和日本经济衰退的可能性，以及越来越多负债累累的中小企业面临加息的风险，也可能让日本央行不采取行动。“12月的决定显著降低了货币政策前景的能见度，因此，如果捍卫YCC变得不可持续，日央行可能不得不突然放弃YCC的风险将加大。”

高盛预计，随着美联储停止加息以及日本通胀放缓，针对日本央行框架的投机性攻击将在2023年缓解。日本央行前执行理事Hideo Hayakawa提供了另一个理由，说明日本央行本周将维持其收益率框架不变，“现在再采取行动将太“尴尬”，因为这将表明去年12月采取的措施不够”。

在衍生品市场上，交易员仍在押注央行将会改变政策。受国际基金欢迎的10年期掉期利率上周达到1%，远高于日本央行基准债券0.5%的上限。Sompo资产管理公司总经理Shinji Hiramatsu表示，"我们正在为收益率可能上升建立仓位。我认为本月政策改变的可能性很低，但不能完全排除这种可能性。"