财通证券：卡车寻底逐步走向复苏 客车增长点来自公路客车电动化

智通财经APP获悉，财通证券发布研究报告称，商用车作为生产资料，其销量受宏观经济景气度与政策影响较为显著，此外，商用车销量增速还取决于：1)GDP增长;2)商用车更新换代。该行看好行业基本面从底部逐步复苏的重卡板块，2023年重卡有望逐步复苏，2024-2025年排放政策升级有望落地，带动重卡年销量重回百万辆规模。重点推荐中国重汽(000951.SZ)，潍柴动力(000338.SZ)，中集车辆(301039.SZ);建议关注一汽集团、东风汽车股份和福田汽车(600166.SH)。

财通证券主要观点如下：

周期复盘，政策加剧需求波动：

商用车作为生产资料，其销量受宏观经济景气度与政策影响较为显著，该行复盘历史，主要结论如下：1)2008-2010年的四万亿投资刺激;2)2016-2017年的治超限载政策刺激;3)2020-2021上半年的排放升级政策刺激均带来了重卡板块销量的高速增长。政策影响以外，该行认为商用车销量增速还取决于1)GDP增长，通过分析2013-2021年我国GDP和商用车保有量的关系，该行认为GDP和商用车保有量的走势非常接近，商用车保有量随着GDP的增长而增长。保有量提升进而带动商用车销量中枢不断提升;2)商用车更新换代，商用车的生命周期约为8年，存量车型的更新需求也会拉动商用车销量。

卡车板块寻底，逐步走向复苏：

目前卡车板块处于底部区间，上一轮排放升级政策刺激导致了2020和2021上半年卡车销量的高速增长，同时也透支了2021年下半年至今的需求，叠加疫情影响，卡车板块已经经历了一年半的下行周期，当前处于底部区间。该行认为随着疫情影响逐步减弱，经济活动有望逐步活跃带动卡车下游的物流和基建需求提升。2023年卡车板块有望迎来逐步复苏，2024和2025年新一轮的排放升级政策有望落地，带动卡车板块销量重回高点。该行预计2022-2025年重卡实现销量68.6万辆、80.0万辆、110.0万辆、140.0万辆，同比分别-50.8%，+16.6%，+37.5%，+27.3%。轻卡实现销量160.0万辆、172.8万辆、200.5万辆、210.5万辆，同比分别-23.7%，+8.0%，+16.0%，+5.0%。

客车板块需求企稳，增长点来自公路客车电动化：

客车行业总量不仅取决于居民出行总量和出行结构，也受国家及地方政策的影响。受新冠疫情以及新能源补贴政策变化的影响，国内大中型客车行业2020和2021连续两年下滑，2022年开始企稳。受2015-2017年新能源公交大规模更新的影响，2018年至今公交采购需求持续下滑。随着“双碳”政策推动，该行认为公路客车电动化将成为客车行业新的增长点。该行预计2022-2025年客车行业分别实现销量39.9万辆、41.3万辆、43.2万辆和45.0万辆，同比分别-21.1%，+3.6%，+4.5%，+4.1%。

风险提示：行业景气度复苏不及预期;疫情恢复不及预期;行业竞争加剧风险。