海外市场每周综述 | 港美市场风险偏好提升，成长依然占优

核心观点：

1、美国4季度实际GDP增长为2.9%，高于市场预期的2.6%，这是2022年连续第2个季度环比正增长，缓解了投资者对美国经济将陷入深度衰退的担忧，科技股盈利预期提升，助长投资者风险偏好提升。

2、标普500成分股中有150家上市公司公布了2022年4季报。总营收为正的有106家，占比为70.67%。这150家公司4季度总营收18720.56亿美金，相较于3季度增速为4.11%。增速较高的知名公司中，特斯拉为13.35%，苹果为8.66%，通用电气为14.16%，波音为25.22%。科技细分领域的领头羊的业绩均较佳。

3、春节期间各类数据显示出国内消费复苏迹象。除了估值修复与盈利预期增强的逻辑外，港股受国内宏观经济政策影响较大，当前消费与基建面临着较大的政策推动力量。

4、港股市场风险偏好提升，春季躁动行情持续，2022年调整幅度较大的部分科技股依然处于估值较低的水平。在业绩增速提升未被证伪之前，估值修复的逻辑尚在进行中。

春节后的第一周，不同区域的权益市场继续强势演绎。受到经济数据提振的影响，美国三大指数悉数上涨，纳斯达克指数、道琼斯工业指数、标普500指数周涨幅分别为4.32%、2.47%和1.81%。欧洲三大指数，法国CAC40和德国DAX指数分别有1.45%、0.47%的周涨幅，英国富时100则微跌-0.07%。受春节期间各类消费数据向好的积极影响，港股市场扬眉吐气，在两个交易日内恒生科技指数和恒生指数分别有5.35%、2.92%的涨幅。

一、全球主要资产类别上涨居多

图表1：美元指数回落致多数资产价格回升

数据来源：iFinD，元宇研究院。

美元指数在过去的一周微跌-0.08%，行至101.92附近。受此影响，大宗中的农产品多是震荡反弹；贵金属高位稍有回落，COME的白银和黄金连续合约周跌幅为-1.92%和-0.01%。外汇市场上，欧元、人民币、日元等均维持了相对强势，变化幅度不大。

二、美经济数据强劲，助力美股走强

（一）美4季度GDP增速超预期

美国4季度实际GDP的增长为2.9%，高于市场预期的2.6%，前值是3.2%，为2022年连续第2个季度环比正增长。此前月度数据和高频数据在环比值方面均有所回落，导致市场担心美国陷入衰退的风险加大，4季度数据公布后缓解了市场担忧情绪，当天道琼斯工业指数、纳斯达克指数和标普500指数均出现一定幅度的上涨。

图表2：美GDP增速实现连续2个月环比正增长

数据来源：iFinD，元宇研究院。

从结构上看，相较于3季度，4季度个人消费支出的贡献小幅下降，出口红利减退，房地产仍是拖累。4季度个人消费支出对于GDP的贡献仍达1.42个点，其中商品消费环比增1.1%（前值-0.4%），服务消费环比增2.6%（前值+3.7%）。美国相对较低的失业率和、相对健康的居民部门资产负债表，导致居民部门在收支两端都均有一定的韧性，对就业和居民资产负债表特征的低估是市场对美国经济“衰退”的判断出现几乎早了一年以上的主要原因。

（二）美国4季度居民收入和PCE数据符合市场预期

4季度名义可支配收入年化季环比增6.5%，前值增5.4%；实际可支配收入年化季环比增3.3%，前值增1%。薪资、房租、利息收入是四季度收入超预期增长的主要因素。4季度PCE价格指数环比增3.2%，前值增4.3%，核心PCE价格指数环比增3.9%，前值增4.7%。由于公司增速处于下滑态势但较为平缓，预计消费仍将是2023年美国经济的缓冲垫。美联储承认看到通胀正在放缓，但认为政策需要在一段时间内保持在足够限制的水平。副主席布雷纳德、费城联储主席哈克等多名官员支持2月加息25BP。

（三）美经济韧性使“软着陆”可能性加大

“增速放缓但极具韧性”是对当前美国经济的判断。在需求放缓的背景下，美私人部门库存被动积压，进口需求走弱，住宅投资回落明显，这些都是拖累四季度GDP的因素。美4季度国内最终私人销售为2020年三季度以来最低增长水平。

Fed Watch数据显示，2月加息25bp的概率为99.6%。美联储当前在权衡两种风险，一是加息幅度要足够的大，阻止高通胀的持续；二是要防止过度加息，避免对实体经济造成不必要的损伤。两厢平衡的结果就是加息“小幅慢跑”，将利率维持在高位等待需求回落后通胀目标的顺势实现。这种宏观态势下，加息结束并不等于降息开启。高利率需要维持一段时间才能有效抑制通胀，避免通胀长期化预期，美联储也在反复强调这一点。对资产价格的影响来说，盈利的增速下滑的幅度可能没有那么高，同样，估值的反弹幅度也没有那么高。

（四）美股通信与信息行业大涨，非必须消费品回调

通过统计标普500指数成分股的涨跌情况，硬科技成长风格依然延续。在涨幅前10的个股中，特斯拉、西部数据、希捷科技、英伟达等信息技术、通讯技术行业居前，涨幅前10的个股，周涨幅均在12%以上，相当强劲。

图表3：标普500指数成分股表现

数据来源：iFinD，元宇研究院。

跌幅前10的个股中，工业行业、非必须消费品行业居多。新纪元能源、孩之宝、赛莱默等居前。比较纳斯达克指数和道琼斯工业指数的表现，也充分反映出在当前的通胀水平、利率环境、经济增速等因素的影响下，市场风险偏好有所提升，更偏爱于科技与成长，与此前一周的风格相近。

三、港股市场维持强势反弹，同样是科技成长占优

（一）资讯科技、非必须消费品、原材料涨幅居前

在春节后第一周，港股市场仅有两个交易日，但市场涨幅强劲。资讯科技、非必须性消费、原材料、地产建筑等涨幅居前，分别有4.60%、4.22%、3.23%和3.1%的涨幅。而必须性消费、电讯、公用事业等偏向于避险的品种涨幅居后。

图表4：港股市场成长占优

数据来源：iFinD，元宇研究院

过去的一年相比较而言，2022年跌幅较大的行业，在2023年都有一定的涨幅。科技成长属性强的行业由于过于的一年跌幅较大，在估值压制缓解、盈利增速预期提升的宏观环境下，迎来了强势持续性反弹。

（二）涨幅居前个股集中在信息技术、能源和房地产领域

考察恒生指数成分股的涨跌情况，涨幅前10的个股集中在信息技术、房地产、非必需性消费等行业。小米集团-W、龙湖集团、李宁、舜宇光学等分别有13.49%、12.8%、8.87%和8.79%周涨幅。比亚迪股份、吉利汽车等新能源车相关个股在筑底企稳后，也展开了一波拉升行情。恒生科技指数中的造车新势力“蔚小理”也在蓄势待发。

由于市场整体走强，过于一周恒生指数中跌幅前10的个股，绝对幅度并不大。跌幅前3的个股东方海外国际、恒安国际、港铁公司等分别有-3.23%、-1.64%和-0.82%的跌幅，整体具有较强的公用事业、必须消费等属性。像银河娱乐、华润置地等，均是前期积累了一定的涨幅，本周出现了暂时的调整。

图表6：恒生指数成分股表现

数据来源：iFinD，元宇研究院

市场风险偏好提升，科技成长属性强的个股表现较好，由于此前跌幅较大，在盈利前景尚未得到验证之前，估值水平尚有一定优势的科技类行业，均值回复的过程还没有走完。而前期市场下行过程中避险属性较强的公用事业、必须性消费等行业和由于供需关系走强的能源类行业，涨势开始出现走弱迹象。

四、投资机会展望

（一）标普500上市公司营收增速尚可

美国公布的4季度经济数据表明，从结构上考虑虽然回落压力存在，但整体上表现相当强劲，超出了市场的预期。在通胀持续回落、债务上限触顶、流动性收紧边际减缓的综合市场背景下，前期跌幅较大的科技股近期表现良好。我们一直担忧2022年4季报盈利增速的制约科技股的反弹高度，但从最新数据来看，这一担忧也要维持谨慎的态度。

截至2023年1月29日，标普500指数成分股中，有150家公布了4季报情况。相较于3季度，总营收增速超过10%的个股有27家，占比为18%；总营收增速超过5%的上市公司有58家，占比为38.67%；总营收为正的上市公司有106家，占比为70.67%。公布4季度财报数据的这150家上市公司，在2022年3季度的总营收是17981.01亿美金，4季度则是18720.56亿美金，总体增速为4.11%。在知名企业中，增速较高的有，特斯拉为13.35%，苹果公司为8.66%，英伟达为7.60%，微软为5.07%，通用电气为14.16%，波音为25.22%。从行业分布上看，科技细分领域的领头羊均表现较佳。

后市依然看好科技细分领域的龙头公司，在盈利增速被证伪之前，估值修复的逻辑尚未走完。

（二）港股基本面更受国内因素影响

春节期间各类消费数据次第公布，宏观上呈现出明显的消费复苏迹象，与出行相关的港股在2个交易日中也有所反应（非日常生活消费品行业）。除了估值提升与盈利预期增强的逻辑外，港股相较于美股而言更多了中国宏观经济政策的影响，体现在行业板块上，就是消费与基建面临着较大的政策推动力量。

消费行业的持续性如何，需要观察人均可支配收入的增长情况。疫情曾经是压制国内消费的主要原因，但也受到还债压力偏大、经济复苏承压和就业预期偏弱等中长期要素的影响，消费能力和消费意愿的回升需要时间验证。尤其是对于房地产和汽车两个重要的消费领域，其持续性将决定消费整体的持续性。

综合考虑，在风险偏好整体提升的背景下，2022年调整幅度加大的部分科技股依然处于估值较低的水平，是当前需要重点关注的方向，如半导体、汽车、军工等。此外，如生物技术、医疗保健设备、汽车零件、新能源相关等，也具有较高的性价比。

五、风险提示

1、地缘政治局势恶化、中美关系紧张等意外升温，对港股市场的科技类上市公司存在不利影响；

2、欧美经济增速超预期，流动性收紧再次提速，全球股市流动性再次紧张，导致权益类资产估值继续承压；

3、国内经济复苏不及预期，对海外经济的正面促进作用不及预期，上市公司的盈利增速承压。