兴业证券：十个指标看成长板块当前性价比

12月下旬成长板块最冷清时，我们在《成长当前性价比如何?重点关注五大方向》中判断成长悲观预期充分释放，并给出了信创等五大重点方向;

2月月报再次强调在一月市场整体性修复后，综合景气、持仓、拥挤度、资金等维度综合判断，成长将再度领航：

1、股权风险溢价：成长板块仍具备较大修复空间

从股权风险溢价来看，当前成长板块仍具备较大修复空间。2022年11月以来修复至今，当前创业板股权风险溢价水平仍在三年滚动平均+1倍标准差以上，处于历史较高水平。

2、政策：成长政策加码，层级高、频率高、更具体

成长赛道受政策密集催化。自去年10月“二十大”重磅提出“中国式现代化”、明确“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”以来，以信创、光伏、风电、半导体等为代表的成长赛道近期持续收到产业相关政策的催化。随着以数字经济、新能源、生物制造为代表的各个领域政策催化密集落地，相关赛道未来的景气预期有望加速提升。

3、景气度：成长多落于景气延续与困境反转区间，23E增速靠前

成长赛道今年多处于景气延续与困境反转。综合2022E和2023E的一致预测盈利增速来看，成长赛道今年多处于景气延续和困境反转区间。具体来看，成长板块中属于景气延续的赛道有电力、储能、新能源车、智能汽车、光伏、军工等，属于困境反转的行业有计算机、传媒、消费电子、半导体、元宇宙等。同时，相较于消费医药、金融地产和周期板块，成长板块在景气度方面整体优势明显。

4、估值：多处于历史低位

成长赛道估值多已处于历史低位，多数行业估值分位不到30%。从2018年以来的估值分位数口径上看，以5G、消费电子、军工、半导体、储能等为代表的多数成长赛道估值已经回落至30%以下的历史低位，估值性价比凸显。相比消费、金融地产和周期板块，成长板块具备一定的相对估值优势。

5、估值&盈利匹配度：成长性价比高

从估值与盈利匹配度上看，成长赛道目前性价比仍高。一方面，从PE-G维度来看，以储能、计算机、电力、传媒为代表的多数成长赛道目前已经处于PE-G>1区间;另一方面，从PB-ROE维度来看，以新能源、消费电子、光伏、智能汽车为代表的多数成长赛道PB-ROE也较其他板块体现出明显的相对优势。综合两大估值与盈利匹配度维度，当前成长赛道目前的性价比整体较高。

6、拥挤度：成长拥挤度仍处于中等/中等偏高位置、并未过热

成长赛道拥挤度多已自底部回升，但目前仍处于中等或中等偏高位置，尚未对板块继续上涨构成制约，而价值板块拥挤度则出现分化，部分消费与金融行业拥挤度压力仍待消化。成长板块拥挤度自去年12月下旬以来逐步回升，目前多已处于中等或中等偏高位置，并未达到过热区间，不会对板块继续上涨构成制约，短期或仍具备上涨动量;而价值板块拥挤度则分化明显，酒店、旅游景区、交运、地产等已降至低位，但白酒、饮料乳品、券商、保险等高拥挤度仍待消化。

7、持仓：新半军仓位回落、TMT等仍处于历史低位

部分成长赛道持仓分位数已经回落至均值甚至偏低水平。从2010年以来主动偏股基金(普通股票型、偏股混合型、灵活配置型)持仓占比分位数的角度来看，截至22Q4，机器人、消费电子、通信、传媒等成长赛道持仓水平已经回落至历史低位，同时创新药、计算机、电力、5G等行业的持仓水平也仅处于历史均值水平附近，后续仓位抬升的潜在空间较大。

8、资金：多数成长获内外资共同加仓

年初以来，成长方向也成为内外资加仓的共识，且有望继续受益于增量资金流入。从细分行业看，光伏、风电、汽车、消费电子，计算机、传媒等成长细分行业成为年初以来内外资加仓的共识。随着市场风险偏好逐渐回暖、赚钱效应改善，外资有望延续流入，而内资存量仓位也或将迎来回补，年初资金主要加仓的方向有望继续受益于增量资金流入。

9、估值与指数比价：成长/价值处于近三年低位

成长与价值的指数与估值比价尚处于过去5年中等水平，而从近3年看则仍处于偏低位置。当前成长/价值估值比价为2.84，处于2020年以来的17.2%分位，2018年以来的50%分位;价值/成长指数比价为0.86，处于2020年以来的43.7%分位，2018年以来的66%分位。

10、30日均线相对偏离度：成长仍具相对优势

以相对偏离度刻画短期成长与价值风格的相对强度与位置，当前成长相对优势仍在。成长与价值相对偏离度近年来基本在-5%至5%区间轮动，自去年12月突破-5%下限阈值后开始回升，成长相对优势逐渐显现。而当前，成长与价值的30日均线相对偏离度为2.79%，未触及上限阈值，成长板块相对优势仍在。

风险提示

关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

本文编选自微信公众号“XYSTRATEGY”，智通财经编辑：李东敏。