国信证券：关注外资“爆买”A股后的止盈风险 看好后续成长风格

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，A股在1月迎来“开门红”，外资交易行为变成行业轮动的主线。本轮外资配置的行为与行业和赛道的估值、基本面间并无直接联系，而是防疫优化后叠加海外衰退、人民币升值预期下资金的避险+套利行为，全年配置动力仍在，短期外资回撤风险与货币政策、经济基本面并不挂钩，真正需要担心的是“爆买”后的止盈风险。对A股而言该行仍看好外资偏好、受益于联储加息靴子落地的成长风格，后续是否会呈现普涨行情则取决于超额储蓄转化等增量资金的节奏和力度。

事件：2023年1月31日万得全A指数下跌0.42%，成交量较前一日下降10.94%;北向资金当日净买入101.44亿元，1月全月累计加仓A股1412亿元。

国信证券主要观点如下：

“疤痕效应”：从实体经济传导到A股市场

不仅实体经济存在疫后修复中的“疤痕效应”，股市也同样存在，体现为反弹到一定阶段后的落袋为安。在2022年该行持续探讨了实体部门资产负债表受挫的问题，疫情对经济的影响持续了三年，实体部门从2020年疫情短期即退潮的“非典思维”过渡到2022年的“绸缪思维”，居民在做预防持续、提前还贷，企业家信心不见起色、不愿借款。实体信心的修复需要时间和政策呵护，在经济的“疤痕效应”企业扩表需要多重条件。

而对于经历了2022年A股熊市的投资者而言，在反弹过程中也难免会产生“疤痕效应”，在股市回暖中落袋为安、获利止盈。该行统计了历史上几次大跌见底的反弹环节，三个月内资金对A股净买入量和股市走势，可以发现无论这三个月的反弹是顺风顺水、持续回暖(比如2015年8月底开启的反弹、2019年初开启的反弹、2020年3月底开启的反弹)，还是行情一波三折、其中夹杂行情走弱(2016年前四个月的反弹、2022年4月末开启的反弹)，股市的成交量在后半段均有明显缩量，且一旦A股市场有风吹草动马上伴随资金卖出的效应，属于A股熊市后的“疤痕效应”。

近期流动性因素紧俏，资金变贵不代表股市一定会缺量。

以往经验显示A股成交会随着行情的回暖逐步放量，即便在2006年持续加息的环境中仍不为所动。即便美国加息转降息的空间、时间在四季度较好经济数据下存在疑虑，引起市场对外资能否持续流入A股的担忧，但根据IMF对全球经济的预测，主要经济体范围内中国的经济预期一枝独秀，基本面的因素有助于对外资的持续“引流”。在22Q4公募仓位较高的现状下,外资在过去一个多月即成为市场的增量资金，那么后续绝对收益的资金是否会进场配置，超额储蓄何时流入股市、流入程度有多高都会成为A股是否“普涨”的关键依据。

外资“爆买”的风险来自止盈而非基本面

市场风格轮动迅速、主线不明晰，外资的配置成为行情切换的重要抓手。从12月买防疫优化的消费出行链，1月转向买计算机、汽车零部件等成长板块。12月国内PMI回归荣枯线之上，经济基本面并没有担忧，对于外资而言配置的基本条件还在，但行业赛道和风格选取上相对模糊。短期需担心的并非国内经济基本面、海外货币政策不确定性对外资回撤的风险，而是外资“爆买”A股是否短期会止盈。毕竟外资对新兴市场的净购买已经达到2005年以来第二高的水平，对A股的购买也创下近8年的新高。总结起来，外资买的是全球衰退环境下中国一枝独秀的预期，赚的是人民币汇率走高预期下景气投资的钱，因而今年超配A股的成长板块主线是明朗的，短期撤离的风险在于“爆买”后缺乏增量资金大部队的回调与踩踏。

风险提示：海外地缘冲突尚未缓解、美欧推行逆全球化对供应链和产业链的压力。