智通特供|超级周期开启，航空板块谁先复苏？

试问2022年哪个行业尚未真正“回血”?

答案肯定少不了航空板块。毕竟三大航合计亏千亿的表现已逐渐浮出水面。

日前，港股市场三大航中国国航、中国东方航空股份及中国南方航空股份相继披露了2022年业绩盈警。其中，中国国航(00753)预计2022年度归属于上市公司股东的净亏损约为370亿元到395亿元，中国东方航空股份(00670)预计2022年度净亏损介乎360-390亿人民币，中国南方航空股份(01055)则预计2022年度净亏损介乎303-332亿人民币。

计算下来，2022年中国国航、中国东方航空股份及中国南方航空股份合计亏损超千亿元。

而不止于三大航陷入亏损，不少民航企业也皆发布了2022年盈警——其中，吉祥航空预计2022年净亏损35.7亿元至42.3亿元;春秋航空预计2022年净亏损23.5亿元至26亿元;海航控股预计2022年净亏损185亿元至220亿元;华夏航空预计2022年度净利润亏损17亿元至19.8亿元。

不过，与不甚好看的业绩相对的是，航空板块在股市的表现却稳了许多。2022年初至11月底，沪深 300 下跌 23.57%，申万交运板块整体下跌 5.48%，位居31个申万一级行业的第四位，远远跑赢跑赢沪深300指数。此外，2022年全年，港股市场航运板块跌幅也不到4%，行业修复信号较为明显。

而航运板块业绩与股价相背离的表现，也不禁引起了外界好奇：属于航空板块的“春天”将何时到来?

三大关键词窥航司亏损

关于航空公司业绩预亏的原因，智通财经APP观察发现，主要与“疫情影响”“油价攀升”“汇率波动”这几大关键词有关。

其中，中国国航指出，2022年，受疫情持续影响，旅客出行需求处于低位。公司各主基地市场遭受疫情反复冲击，尤其是在北京市场的运力投入及总周转量降至疫情以来最低。同时，由于油价高企、汇率波动等多重不利因素，公司经营改善的难度进一步加大，主业相关投资企业亦受到严重影响。

此外，中国东航也提到，公司总部位于上海，经历了疫情冲击的严峻挑战，同时，国际油价高企和人民币兑美元汇率贬值等，也进一步加重了公司的成本压力。而南方航空亦指出，报告期内，国内民航业受疫情反复、油价高企、人民币贬值等多重冲击影响，行业形势严峻复杂。

而结合行业状态“抽丝剥茧”来看，我们或许能够看出航空公司更为详细的亏损原因。

一方面，尚未真正恢复的乘机需求，让航空企业们的营收仍处于承压状态。

复盘新冠疫情，国内海外航线需求受到抑制，导致航企业绩遭受重击已是众人皆知的事实。据民航局发展计划司披露的一组数据——2020年，全行业巨额亏损974亿元。其中，航空公司亏损794亿元，机场企业亏损233亿元。2021年，全行业再次大幅亏损842亿。其中，航空公司亏损671亿元，机场企业亏损246亿元。

对应2022年的行业表现来看，反复出现的疫情亦对乘机需求产生了一定抑制。例如，3 月起深圳、上海两个超大城市疫情封控，两城吞吐量占全国机场吞吐量的 11.21%，出行量大幅下挫。与此同时，主要航空公司的收入由2020年疫情伊始滑落，收入波动的情况也与客运量波动一致。

二是，不断提升国际油价大幅拉升航空公司成本，从而进一步压缩企业利润空间。

营收下滑之际，但航空公司成本整体还在以肉眼可见的速度提高：2022年，国航季度平均座公里成本 0.85 元，东航季度平均座公里成本 0.82 元，南航季度平均座公里成本 0.66 元，均较2020年和2021年大幅提升。这些不断上涨的成本，也进一步压缩航空企业的利润空间——据首创证券指出，相较于收入下降幅度，目前主要航司的毛利下降幅度更高。

据悉，航油成本作为航空公司最主要的成本支出之一，国际油价水平大幅波动将对航油价格水平和航司燃油附加费收入产生较大影响，进而影响航空公司的经营业绩。2022年，全球能源价格波动程度大，我国航空煤油出厂价格自 2022 年年初开始逐步攀升。 随着能源缺口的缩小，国际油价从7月开始出现下降趋势，预计后期国际油价开始趋稳，但高位的油价依然对航空公司的业绩产生了一定影响。

除此之外，美元走前也进一步推高了航空公司的财务费用，进而侵蚀利润。智通财经APP观察到，受汇兑净损失的增加影响，航空公司的财务费用 2022 年上半年高企。具体而言，由于外币计 值的资产和负债折算、以及购置飞机和采购航材等采购成本使用外币交易规模大，对于 美元兑人民币的波动敏感性强。各航空公司 2022 年三季报显示，财务费用同比增长(国航+162.58%，东航+117.20%，南航+117.86%，吉祥+240.86%)。

航空板块的“春天”在何方?

在多重因素影响下，航空公司2022年业绩不佳已是既定的事实。

但凡是过往，皆为序章，从政策、供需等多个角度来看，2023年航空公司似乎存有较大的增长确定性。

首先，从政策端来看，积极信号频出，利好乘机需求复苏。1月5日，国务院联防联控机制发布《关于优化内地与港澳人员往来措施的通知》，宣布1月8日起恢复办理内地居民旅游、商务赴港签注。1月11日，文旅部正式发布《关于落实新型冠状病毒感染“乙类乙管”做好文化和旅游行业疫情防控工作的通知》。而自通知印发之日起，《旅行社新冠肺炎疫情防控工作指南(第六版)》等文化和旅游行业8项疫情防控工作指南同时废止。

在刚刚过去的春节假期，数据显示，2023年1月21日至27日春节假期七天民航运输旅客900万人次，比2022年春节同期增长79.8%

另外，从供给、需求、票价等端口来看，航空企业们也无疑做好了“蓄势待飞”的准备。

需求方面，假期期间民航客运量恢复至2019年同期72%，返程好于去程，潜在出行需求仍待释放。供给方面假期期间整体航班量恢复至2019年同期75%，供给恢复程度略高于需求，其中国内航班量恢复至2019年同期89%，国际(含地区)恢复至2019年同期11%。票价方面，假期期间国内客收(不含油)相比2019年降幅在1成左右，头部航线表现更好。

从上述春节假期数据来看，航空行业恢复状态基本符合市场预期，航空板块也正式迎来战略性配置机会，投资价值凸显。考虑错峰返乡返程、国际线恢复进度慢等因素，春节假期民航出行需求尚未得到完全释放，看好航空行业周期向上，2023年行业供需错配有望逐步验证，票价市场化利好充分体现，带动业绩超过当前市场预期。

对于此复苏状态，更有研究机构指出，“未来不仅是盈利大年短逻辑，还是中国航空超级周期长逻辑。”

结合各大航司现有的经营实力、机队规模等多维因素来看，智通财经APP认为，最先迎来景气复苏的或是中国南方航空股份，作为2022年三大航亏损额最少、机队规模最大的航企，该公司至2022年末拥有约894架机队规模，同时叠加燃油套保优势，在未来需求逐步恢复过程中，一旦供需错配出现，在票价出现明显上涨的情况下，南航将有望充分受益。另外，按照流动性和整体实力排序来看，依次迎来景气复苏的或将是中国国航、东方航空、春秋航空等航司。