兴业张忆东团队：“倒春寒”挡不住春天 震荡是“空中加油”的加仓机会

智通财经APP获悉，兴业证券发布研究报告称，近日港股大幅震荡，本质上是快速大幅上涨后的获利回吐。当前港股行情“倒春寒”标志着Reopen和复苏预期所驱动的跌深反弹结束，但是此轮港股上涨行情并未结束。该行认为，震荡之后，港股行情有望从跌深反弹的贝塔行情，转向基本面驱动的阿尔法行情。中国复苏将是港股行情新阶段的核心动力，超预期处将是行情新主线，当前内、外资对港股的配置仍较低，交易性资金侧重“预期差”。短期关注周期的力量，中期精选消费和成长。

兴业证券主要观点如下：

展望：行情进入复苏驱动的新阶段

1、中国复苏：将是港股行情新阶段的核心动力，超预期处将是行情新主线。

1)消费需求：处于疫后复苏的进程中，相较疫情前仍有恢复空间。从春节期间数据来看，不少领域恢复至2019年同期八九成的水平。

2)投资需求：随着节后复工复产和稳增长政策落地，投资领域的复苏或超预期，关注结构性的亮点，特别是新基建和地产保交付。PMI数据已经显示了复苏迹象，1月PMI从前值47%大幅回升至50.1%，PMI生产指数从前值44.6%回升至49.8%，新订单指数回升力度最大，从前值43.9%回升至50.9%。

2、港股估值：横向比，中国复苏背景下有较强吸引力;纵向比，仍在低位

1)恒指PE ttm处于2016年以来50%分位数，预测PE尚处于28.9%分位数。

2)各行业预测PE所处历史分位数水平来看，除了非必需消费、必需消费、房地产、医疗保健的预测PE高于2016年以来50%分位数，其余行业均在50%分位数以下，其中金融、工业、能源、公用事业处于很低的水平。

3、资金角度：内、外资对港股的配置仍较低，交易性资金侧重“预期差”。

1)对内资而言，港股仍有吸引力，短期震荡将是“北水”逢低增持的良机。1月18日报告中我们提醒了，大涨之后，“北水”获利回吐的行为可能导致港股震荡，但是，北水情绪并未过热。第一、此轮行情自2022年11月反弹以来，南向资金净流入规模相比往年春季行情并不算高，港股的特色板块仍有吸引力。第二、AH溢价仍处于历史高位，港股仍具有较高性价比。第三、港股仍具有较多高股息资产，恒生高股息指数股息率7.75%，对配置型资金有吸引力。

2)对外资而言，2023年中国权益资产(A股和港股)相比美股的胜率更大。首先，美债收益率见顶回落，全球资产定价的锚驱动资金增持“经济逆势复苏”的中国股票。2023年美国乃至全球经济面临衰退风险，美联储加息周期进入后期，美债长端收益率下行是大概率。其次，人民币升值可能超预期，中国复苏成为2023年全球经济难得的正能量。随着中国Reopen和稳增长政策不断出台，中国经济复苏的信号持续加强，这将有利于吸引外资加仓“中国复苏周期”的确定性趋势。第三，海外因素不是2023年中国股市的核心变量。一方面，美股2023年对中国A股和港股的影响将弱化，随着美国经济和美债收益率下行，美股进入熊市后期“杀盈利”磨底阶段;另一方面，百年未有之大变局之下的中美关系博弈，2018年至今投资者“免疫力”增强。

投资策略：港股上涨行情未结束，趁震荡买入复苏主线下的港股机会

1、这次震荡是“空中加油”的加仓机会，真正大级别的调整风险可能在3月中旬或4月下旬是重要观察点

1)建议趁机加仓。1季度，决定中国股市不论是A股还是港股的主逻辑在于投资者对中国“稳增长”信心的提升，无论是流动性层面还是基本面环境均偏暖。

2)且涨且珍惜。春季攻势到什么时候?3月中旬或4月下旬将是重要观察点。

国内因素是2023年港股行情的核心变量。观察时点一：3月中旬，春暖花开之时，需要验证疫情高峰后经济和消费活动修复的程度，同时要关注全国两会是否有超预期的稳增长政策。另外，3月是港股年报季，市场已经price in年报数据疲弱，但后续要关注上市公司的业绩指引能否符合或者超过市场预期。观察时点二：4月份，等1季度宏观数据出炉之后，再观察政策环境。

海外因素是次要变量，更多导致港股在短期情绪上的波动并逐步脱敏。首先，关注3月份议息会议之后，美联储是否比市场预期的更鹰派?当前美股市场的主流预期是美国经济能够实现软着陆，就是通胀快速回落，联储可以从容应对经济下行的压力。其次，3月份是美股的业绩季，重点上市公司盈利以及未来的业绩指引是否比预期的更糟，是否开始一轮“杀盈利”导致的超预期调整?

2、围绕复苏主逻辑找机会，短期关注周期的力量，中期精选消费和成长

1)、2月可重点精选复苏驱动的周期龙头，沿着“稳增长”政策发力的逻辑寻找投资端可能超预期的地方，可以淘金受益于地产“保交付”、竣工端恢复的消费建材及家具、铝，受益于中国复苏和低库存导致油运、石油石化、有色金属，受益于中国复苏和高股息率的优质国企周期行业龙头(煤炭、油气)。

2)消费及成长行业精选阿尔法，大涨大震荡之后将有分化，寻找有性价比且基本面可能超预期的机会，看好互联网中的本地生活、消费电子、疫后复苏的消费医疗、出行链条的酒店、品牌服饰、物管商管、汽车经销商、汽车零部件等结构性机会等。

3)主线三：优质央企国企港股的价值重估机会。配置地产、金融、公用事业(绿电)等高分红的价值股龙头，中期受益于经济复苏及中国特色估值体系构建。

风险提示：全球经济增速下行;美联储货币政策收缩风险;大国博弈风险。