中航证券：从量变到质变 航空产业底部回升

智通财经APP获悉，中航证券发布研究报告称，当前，世界百年未有之大变局加速演进，新一轮科技革命和产业变革深入发展，国际力量对比深刻调整，我国发展进入战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期。作为国家战略科技力量的重要构成部分，航空产业的发展迎来了新机遇和新发展阶段。

重点个股包括：战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力(600893.SH)、航发控制(000738.SZ)(航空发动机)，航天彩虹(002389.SZ)、航天电子(600879.SH)(无人机整 机制造)，光威复材(300699.SZ)、中简科技(300777.SZ)(碳纤维复合材料)，钢研高纳(300034.SZ)、图南股份(300855.SZ)(高温合金)，西部超导(688122.SH)、宝钛股份(600456.SH)(钛合金)，爱乐达(300696.SZ)(航空制造)等。

▍中航证券主要观点如下：

2022年，航空产业研制生产进入产业化提速阶段，航空武器装备交付超额完成计划生产，实现“2323”均衡交付，主站装备生产周期缩短;民机产业研制取得突破性进展，C919取得型号合格证并交付全球首家客户中国东航、ARJ21累计向客户交付100架飞机等。2023年，航空产业将抓住历史发展机遇期，加快航空武器装备建设，强力发展民机产业，围绕高质量发展主题，实现规模和效益的快速提升。

(一)改革深化，从量变到质变

近期，航空板块改革呈现提速态势。1月，中航电测拟收购成飞集团100%股权，实现战斗机龙头企业整体上市。中直股份拟购买昌飞集团、哈飞集团100%股权，获注直升机领域优质资产。2022年底中航电子通过吸 并中航机电重组方案，该方案将实现航空电子系统和机电系统的专业化整合，成为国内最具规模且具有国际竞争力的航空机载系统专业化领航龙头 企业。同时，该行预计2023年航发集团下属材料专业企业航材股份上市。

航空板块的改革从频次、规模、力度都在持续加大，从量变到质变，激发产业内在活力、快速提升行业效率。军工行业的改革也是历史若干次 行情启动的重要逻辑。同时，国资委在国企改革三年行动圆满收官，提出 谋划新一轮深化国企改革行动方案，从政策上再次给予了较大的支持和引导。

(二)兴军强装，三维质变引领航空产业高质量发展

目前，我国航空产业正处于扩大规模和发展转型的关键时刻，规模、结 构、要素均发生了一系列变化，进一步引导航空产业做大做强，与国家战略高度同步。

在规模上，我国航空装备正处于从“小批量，多品种”到“大批量” 的过渡阶段，存在三个维度的规模增量。

增量一：我国虽基本追平与欧美的代际差，但仍有差距，补量需求依然存在;

增量二：航空装备规模列装和全谱系化发展，新质作战力量是未来重点发展方向;

增量三，航空装备范畴持续拓宽，军贸、民机、通航形成新增量。

从航空产业结构看，结构方面主要存在三个维度的变化。

变化一，下游航空主机厂发挥重要企业的“链长”作用，从航空产业链 的“强链、补链、扩链”到“航空产业集群”的建立;

变化二，中游分系统中航电和机电系统重梳理，从“专业分工”到“专 业化整合”;

变化三，上游基础配套从“小核心、大协作”到“小核心、大协作、专 业化、开放型”。

从产业要素来看，技术创新推动跨越式发展，资本为产业深度赋能， 改革助力高质量发展。

技术：目前航空工业也开始迈入传统制造业转型和升级的时代浪潮之 中，以数字孪生、沉浸交互、脑机接口、元宇宙等为代表的应用型技术则推 动航空“制”造向航空“智”造转变、突破传统人机交互界面和机制。

资本：2022年共有10家航空产业链相关公司IPO上市，持续保持较 高水平。二级市场为航空产业发展提供了较多资金支持，确保研发进度及生 产产能的快速生成。

改革：通过改革适应产业向大批量规模化生产的阶段转型，激发产业人 才活力，提升企业管理效率。

该行认为，航空装备增长的驱动力主要在于加快航空装备规模列装和全 谱系化发展，新质作战力量的引入，以及军贸、民机和通航的领域拓展，同时产业链上中下游的结构变化将持续推动我国航空产业转型升级，技术、资本和改革也将为产业赋能，预计未来我国航空产业整体将保持高增长。

(三)提速扩产，民机进入产业化下半场

2022年12月，C919大型客机首架机交付首家用户东方航空公司，迈出市场运营“第一步”。截至2022年底，C919累计获得32家客户1035架订单。同时，根据中国东航披露公告，C919单价为6.53亿元人民币/架。

根据中国商飞2022年航展上发布的预测报告，未来20年，中国航空 市场将成为全球最大的单一航空市场，而市场需求量正是C919瞄准的单通道喷气客机，国产大飞机的市场规模提升空间巨大。目前C919将从全面研 制转入产业化阶段，进入产能爬坡阶段。该行预计，国产大飞机有望提速扩产，抢占市场份额，把握发展机遇期;我国航空产业也将规模再上新台阶。

三、投资主线及建议关注个股：

2023年1月军工板块上涨6.45%，其中，业绩贡献出现负贡献(-0.23%)，而市场情绪提升带来的估值修复(+7.22%)是导致1月军工 板块整体出现上涨的主要原因。同时，航空产业方面中直股份、中航重机、中航电测陆续发布资产注入公告，极大提升了板块热度。展望2月，

航空板块的投资主线建议关注如下几个方面：

①中航电测复牌，推升行业关注度。

随着中航电测的复牌及连续涨停，市场对军工行业的关注度将持续 提升，对短期行情形成有力支撑。出于对3月“两会”将公告军费增速 的不确定性的担忧，部分资金仍会选择观望，但该行认为，在如期实现建军一百年奋斗目标、加快把人民军队建成世界一流军队的要求之下， 国防建设时不我待，当下正是要抓住窗口期，跑出加速度，推动国防和 军队现代化由“量”的增值转向“质”的提升。

随着疫情扰动逐步消散、 经济基本面预期改善，A股市场情绪回暖，也为军工行业估值修复和扩 张提供了有利的外部条件。

②估值修复。

自去年10月以来，航空板块出现了较大幅度的回调，11月领跌。 春节前仍呈现出较为明显的底部特征。春节后，市场风格再次切换，加 之地缘冲突事件等消息面上的催化刺激，航空板块得到一定的修复。截 至2023年1月底，航空板块PE(TTM)为51.32倍，处于2018年以来的36%分位，处于相对底部区域。

截至1月底，航空板块2022年预告的净利润增速下限中位数为 37%，增速上限为47%，较好的克服了疫情等不利影响，提振了对2022 年业绩增速的信心;同时2023年是航空产业产能批量释放的一年，随着主机厂订单的落地，供需共振，行业增速有望上台阶，业绩预期有望 上调，航空板块有望迎来修复行情。

③2023年行业增速指引。

主机厂龙头企业关联交易或民营企业订单披露，提供航空产业 2023年业绩指引。主机厂公告关联交易时常作为业绩预测指标，预计关联交易的增速如果与预期出现偏差，也将影响股价表现。

④国企改革。

2023年1月，国资委回顾总结国企改革三年行动计划成果，提出乘势而上开展新一轮，国资委在国企改革三年行动圆满收官，提出谋划 新一轮深化国企改革行动方案。近期资产注入事件频出给航空板块带来 了极高的关注度;资产注入并不是一注了之，与之配套的，资产重组后企业经营和管理的提质增效带来的利润弹性也值得期待。