靠着一份财报股价连涨4个月，康基医疗(09997)能否逃离集采的“五指山”？

一份亮眼业绩发布带动上市公司股价短期走高，在二级市场并不奇怪，但一份财报对股价的正面影响持续超过一个季度，显然不是个常事。

去年9月26日，康基医疗(09997)发布了其中期财报。财报发布第二天，公司股价触及上市以来最低点5.28港元。但自此开始，康基医疗股价在接下来4个多月不间断地一路向上，今年2月8日公司盘中股价达到10.58港元，刷新2021年10月以来的新高。

简单来说，自去年中报至今，康基医疗股价累涨幅度达到100.4%，实现股价翻倍。

不过，这对于其他股票来说可能是一个“壮举”，但对国内MISIA市场国产龙头康基医疗来说，却是估值回归的第一步。

踏出估值修复的第一步

近年来，随着人口老龄化、人均可支配收入的增加以及医疗报销制度的改善，使得中国微创外科手术的需求持续增长。

技术方面，微创外科手术比传统手术更有优势，其创伤较小、并发症少且感染风险更小。

从市场空间来看，据智通财经APP了解，中国微创外科手术器械及配件(MISIA)的销售收入2020-2024期间的复合增速19.1%，预计2024年MISIA市场销售收入将达到408亿元。另一方面，中国微创外科手术的渗透率低，行业空间大。2019年，中国微创外科手术的渗透率为38.1%，而美国则为80.1%。

虽然目前国内微创外科手术器械及配件(MISIA)市场仍主要由外资企业主导，但近年来市场对于国产产品的接受度越来越高，国产MISIA的高质量和成本效应正得到中国三甲医院的认可。

数据显示，早在2019年，国产一次性套管穿刺器、高分子结扎夹及一次性电凝钳在中国三甲医院的渗透率便分别提升到了25%、40%和30%。

虽然从行业竞争角度来看，2019年中国MISIA市场中，排名第一的公司是美敦力，份额高达41.2%。而康基医疗当时仅有2.7%，2021年也仅有3.1%，差距过大。但康基医疗依然排名国内厂商第一，且在国产替代风口的助力下，业绩保持持续增长。

营业收入方面，纵向来看，2017-2021年期间，公司营业收入从2.48亿元增长到6.90亿元，复合增速达到29.23%。2022年，公司营业收入同比增速34.95%。

而从盈利能力来看，2017-2022年期间，公司净利润从1.18亿元增长到4.57亿元，复合增速达到40.36%。另外，2022年公司净利润增速82.49%;公司近年来毛利率维持稳健水平，2022年公司毛利率81.55%。

也就是说，从2017-2022年即公司在上市前后，除了疫情影响最严重的2020年外，营收和盈利水平始终保持较高速增长。

但康基医疗在二级市场的表现却“有点惨”。从其股价走势来看，“上市即巅峰”，往后股价一路下滑。从月K线来看，公司股价几乎是一路从2020年7月最高点34.58港元一路下跌至2022年9月最低点5.28港元。

而从估值角度来看，2023年2月7日，公司市盈率PE(TTM)为25.5x，仍低于三年平均估值中枢。也就是说，康基医疗股价经历4个月爬坡和翻倍也仅踏出了估值修复的第一步。

集采利空“大山”能否推翻?

实际上，除去外部的宏观因素影响，在康基医疗上市至今，影响其股价最大的因素还是国内的MISIA集采。

不过，MISIA只是一个总的概念，其产品类型包括一次性套管穿刺器、高分子结扎夹、可吸收结扎夹、一次性电凝钳、腹腔镜吻合器、超声切割止血刀系统一次性刀头以及重复性套管穿刺器和钳等。其中，规模最大的腹腔镜吻合器市场有45.56亿元，规模最小的一次性电凝钳仅有2.16亿元。

而康基医疗的产品在一次性套管穿刺器、高分子结扎夹、一次性电凝钳、重复性套管穿刺器和钳等4个领域排名前五。2019年，这4个领域合计的市场规模达到35.29亿元，而康基当时在其中的市场份额分别达到13.4%、13.0%、48.3%和14.8%。

相较以上领域，康基医疗在上市时，其在MISIA最大的细分市场腹腔镜吻合器领域的产品仍处于设计开发阶段。

智通财经APP了解到，腹腔镜吻合器属于吻合器的一种。从市场规模上来看，吻合器作为一种医疗手术器械，被广泛应用在外科手术中。我国吻合器市场规模由2015年的 48.27亿元增长至2019 年的94.79亿元，复合增长率约为18%。从市场竞争格局来看，国内的吻合器市场经过多年发展，现已形成了以外资为主导、内资为辅的竞争格局。

国内MISIA市场面临的利空压力多半来自于较大规模细分产品市场面临的集采降价风险。

去年7月江苏省医保局开展第七轮耗材带量采购。其中，腔镜吻合器平均降幅79%，最高降幅91%;2021年12月，重庆等8省联盟开展腔镜吻合器及组件集采，最终平均降幅79.2%，最高降幅达97.9%。在吻合器之后，MISIA市场又一大细分市场超声刀市场同样迎来集采。2021年12月，广东省医疗保障局发布16省联盟耗材集采结果，超声刀头价格平均降幅70.11%，最高降幅93%。

对于康基医疗来说，可能对业绩影响大的便是针对其收入构成最大的一次性套管穿刺器的集采。

2021年2月23日，山东省公共资源交易中心发布《关于公布2020年山东省高值医用耗材集中带量采购中选结果的通知》。其中一次性使用套管穿刺器平均降幅86.74%，中选械企包括康基医疗、联合微创医疗、河南省驼人医疗等。

由于在国内一次性使用套管穿刺器市场，康基医疗按销量计在2019年的市场份额已经达到达19.1%，排名第一。因此市场担心其后续收入受到影响。但现在回看公司业绩，直到2022年中报，其一次性使用套管穿刺器营收占比依然有46.7%，且在疫情影响下，公司整体业绩和净利润依旧保持正向增速。

此外，康基医疗的盈利指标一直较好。2019年，公司毛利率高达84.1%，经调整营业利润率和净利润率也分别达到67.3%、64.9%。而到2022年中期，公司整体毛利率仍有80%，侧面说明高毛利为其带来了较为充分的产品降价空间。

不过，目前国内集采常态化造成的医保局成为市场单一买方的局面逐渐稳定，因此集采带来的行业波动将是稳定存在的。在此背景下，康基估值稳定的基础就要看其能否在MISIA传统优势的4大领域守住市场份额，而估值增长的重点则要看其能否在吻合器和超声刀两大领域快速放量，或是在海外市场能否持续打开局面。因此，每次业绩披露将会是决定其后续估值走势的关键节点。