中泰证券：国企改革提速叠加估值体系重塑 积极布局建筑低估值绩优央国企

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，国企改革提速叠加估值体系重塑，积极布局低估值绩优央国企。多重预期差下，当前低估值建筑央国企价值提升进行时。截至2月7日收盘，SW建筑装饰一级行业PE(TTM)/PB(LF)分别9.7/0.9，分别处于2013年初以来23.9%/15.1%估值分位。

▍中泰证券主要观点如下：

国企改革提速，建筑央国企迸发成长新动能

(1)国资管控强化：国企改革提速，锚定央企考核体系指引方向。作为“1+N”政策体系具体施工图，《国企改革三年行动方案(2020-2022年)》重落实、讲实效;2023年，国务院国资委对央企考核由“两利一率”逐步优化为“一利五率”、“一增一稳四提升”，较2022年考核指标新增“净资产收益率、营业现金比率”两大指标，更加强调效益增长质量。

(2)企业多维改善：改革成效显著、建筑央国企多维指标向好。成长端：战略重组优布局，再融资扩张助发展。2022/12/30-2023/1/14，三峡集团和中交集团水利电力建设资源整合等5起央企专业化整合事件密集发生;19-22年，建筑央国企(拟)再融资总金额由28亿元增至309亿元，CAGR高达123.9%。

业绩端：股权激励锚定业绩，股份回购彰显信心。20-22年，A股建筑央国企股权激励13起，位列申万一级行业(2021)第7，多家企业要求(扣非)净利润CAGR超10%;建筑央国企中，中国化学、中国建筑、中国电建及中国交建曾发布股份回购计划，其目的主要在于提升公司整体价值、推动估值提升以及健全激励机制、提升员工积极性。

回报端：分红比例保持稳健，股息率具备提升潜力。1)现金分红方面，地方国资委控股企业股东回报更具竞争力，2021年，8大建筑央企/4大国际工程央企/4大省级路桥国企平均现金分红比例分别17.5%/28.1%/29.3%;4大省级路桥国企中，四川路桥/安徽建工排名前2，分别由2015年14.7%/12.5%提升至40.5%/39.3%，增长迅速。

2)股息率方面，以2月7日收盘市值为基准，2021年股息率：中国交通建设>中国铁建>中国中铁>中国中冶>中国能源建设，分别5.9%/5.7%/5.4%/5.2%/2.7%，4家H股建筑央企股息率超5%。稳定分红比例预期下，5家H股建筑央企或受益归母净利增长，股息率存在稳步提升空间。

国企改革提速叠加估值体系重塑，积极布局低估值绩优央国企

基本面：多重预期差下，当前低估值建筑央国企价值提升进行时。截至2月7日收盘，SW建筑装饰一级行业PE(TTM)/PB(LF)分别9.7/0.9，分别处于2013年初以来23.9%/15.1%估值分位。

折价原因1：市场认为国内城镇化水平已到一定程度，进一步提升空间小。预期差：需求方面，逆周期调节下，投资重回高增速区间。(1)复盘看，2020年2月之后，基建固定资产投资累计增速触底回升，2022年12月达11.5%，自2017年(增速13.9%)后，全年增速首次再回两位数区间。

(2)展望看，全国(大陆地区)22个省份披露23年固投增速目标，目标增速>=10%、7%-10%、<7%的省份数量分别10/ 7/ 5个，占比分别45%/32%/23%;目标增速高于2022年实际增速的省份数量15个，占比68%。

折价原因2：建筑央企应收款项及合同资产占总资产比重高，存一定风险敞口。预期差：资产结构方面，涉房融资新规叠加地产政策持续宽松，敞口计提风险减少。