华创证券:白酒行业23年复苏向好主线明确 下半年消费动能有望进一步增强

白酒行业23年复苏向好主线明确,节前动销拐点已至,春节库存消化明显、周转向好,弱复苏趋势确立并已验证。下半年消费动能有望进一步增强,两会至中秋国庆或迎第二轮上升行情。

智通财经APP获悉,华创证券发布研究报告称,白酒行业23年复苏向好主线明确,节前动销拐点已至,春节库存消化明显、周转向好,弱复苏趋势确立并已验证。下半年消费动能有望进一步增强,两会至中秋国庆或迎第二轮上升行情。短期首选动销势头较强、库存消化较好的今世缘(603369.SH)(区域经济景气度较高、周转加快、库存消化至低位)和五粮液(000858.SZ)(多地动销实现正增长、批价抬升)。全年持续推荐确定性强、估值合理的高端茅五泸。茅台经营底牌充足,品牌壁垒高筑,市场化改革加速兑现,确定性优选。五粮液估值具备性价比,品牌周转能力强。老窖全年业绩弹性有望延续。其次推荐实际经营优秀的古井、汾酒,布局低估值洋河。

华创证券主要观点如下:

今年消费预计两轮行情,从“补偿”到“信心”动能增强今年消费在经济中的角色更加重要,预计两轮行情。第一轮在去年底到今年春节已基本初步体现,核心是“补偿”,场景放开适逢春节催化,聚会、宴席、礼赠等旺季刚需及疫后补偿性消费集中释放,长短线资金共振驱动估值修复。第二轮预计将发生于两会至中秋国庆,核心是“信心”,伴随两会后稳增长政策落地,就业、收入逐步改善有望带动预期改善,消费动能有望由弱走强,形成飞轮效应。

小周期视角看,白酒行业步入新一轮回升周期。白酒行业大周期十年、小周期三年,22年的大调整亦符合行业规律,终端及渠道库存均经历较深调整。23年春节旺销后,大多数产品库存消化至低位,百荣、高桥等市场库存明显去化,经销商/终端商信心大幅改善。从小周期角度看,23年行业将从低库存、低需求启动、进入新一轮回升周期。具体分价格带看:

高端:业绩稳健,价盘小幅回升。高端礼赠、政商务宴请用酒场景刚性,高收入群体疫情受损较小,超高端茅台需求长期维持强劲势头。千元价格带消费占比较高,前期受到外部环境影响,当前持续修复。渠道反馈普五作为千元真实需求风向标,动销优秀,价盘回稳至950元,库存降至1个月,国窖库存环比降低约0.5个月,千元新玩家君品习酒、内参批价回升约10元。

次高端:宴席受益,价格带修复节奏或分化。疫后家宴、喜宴等需求持续释放,商务往来同步经济复苏,宴请场景有望持续改善,主力的300-500元价格带或受益明显。600-800元新兴价格带场景尚不稳固,22年有所回落,23年恢复节奏或相对滞后。渠道反馈具体品牌动态上,四开批价环比提升5-10元,品味舍得开瓶动销同比明显改善,汾酒全面停货20天,水晶剑出厂价提升20元,老字号特曲配额外提价约10%。

中低档:动销修复,集中度或提升。受益春节返乡较好、人员流动加大,短期镇村低线市场大众消费需求旺盛,海之蓝、古5等中低档酒动销修复加速,淡雅节后陆续补库。拉长周期看,100-200元价格带相对稳定但实际增长空间不大,百元以下总量或持续萎缩,但名酒份额有望提升,玻汾需求持续强劲,牛栏山陈酿涨价6元/箱,五粮液推出高线光瓶尖庄荣光。

板块总体向上,全年或有双位数收益率。业绩端,21-22年疫情扰动、需求趋弱的背景下,截止22Q3行业头部酒企报表均保持了双位数增长。在大多数酒企基数不低的情况下,结合各酒企23年规划,判断23年主要酒企业绩大概率维持10%-20%的双位数增长,部分渠道基础较好、内生动能较强的酒企或可实现20%-30%的增长。估值端,中性预计23年板块估值可运行恢复至正常中枢水平。参照历史估值中枢及海外烈酒公司增速和估值水平,判断茅台估值可重回并站稳35-40倍区间,其他酒企着眼定位,短期发展预期好、确定性及弹性较优的标的可适当溢价,测算板块可实现双位数收益率。

投资建议:向上趋势明确,再迎回升周期。23年复苏向好主线明确,节前动销拐点已至,春节库存消化明显、周转向好,弱复苏趋势确立并已验证。下半年消费动能有望进一步增强,两会至中秋国庆或迎第二轮上升行情。

短期首选动销势头较强、库存消化较好的今世缘(区域经济景气度较高、周转加快、库存消化至低位)和五粮液(多地动销实现正增长、批价抬升)。

全年持续推荐确定性强、估值合理的高端茅五泸茅台经营底牌充足,品牌壁垒高筑,市场化改革加速兑现,确定性优选。五粮液估值具备性价比,品牌周转能力强。老窖全年业绩弹性有望延续。

其次推荐实际经营优秀的古井汾酒,布局低估值洋河

风险提示:节后消费复苏放缓,库存消化情况不及预期、竞争加剧等。

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