海通证券：己二酸价差持续扩大 利好产能规模较大企业

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，己二酸在化工生产、有机合成工业、医药、润滑剂制造等方面有重要作用，下游化工品PBAT和PA66在建产能较多，投放后有望促进己二酸需求。中国己二酸可实现自己自足，华峰、华鲁、神马等企业产能较大。2022年12月以来，受益于疫情放开后经济逐步恢复，下游需求改善，己二酸价差持续扩大，利好华峰化学(002064.SZ)、华鲁恒升(600426.SH)、神马股份(600810.SH)等产能规模较大企业。

▍海通证券主要观点如下：

己二酸应用领域广泛，下游主要为箱包等消费品。己二酸又称肥酸，在化工生产、有机合成工业、医药、润滑剂制造等方面都有重要作用，产量居所有二元羧酸中的第二位。根据百川盈孚，2021年己二酸38%用于生产PU浆料，21%用于生产鞋底原液，17%用于生产PA66，下游主要为鞋子、箱包等消费属性较强的轻工产品。除此之外，己二酸还可用于生产其他类弹性体、PBAT等产品，需求占比分别为15%和5%。

中国己二酸可实现自给自足，华峰、华鲁等企业产能规模较大。在生产方面，国内生产己二酸企业较少，华峰化工、华鲁恒升、神马化工等企业产能规模较大，2021年分别拥有己二酸产能94万吨、36万吨、32万吨。在消费方面，国内己二酸进口量较少，出口量较大。根据百川盈孚，2022年中国己二酸产量为181.74万吨，进口量仅0.89万吨，出口量为40.16万吨，表观消费量为142.47万吨。

PBAT和PA66在建产能较多，有望促进己二酸需求。根据前瞻经济学人百家号，随着限塑令的颁布，国内PBAT需求增长，在建项目较多;此外，己二腈国产化解决PA66原料卡脖子问题，在建及规划己二腈产能超100万吨，国产己二腈产能释放加速，国内PA66迎来产能高速增长期，将刺激己二酸需求。

目前在建及规划PBAT产能超1000万吨，其中2022及2023年预计投产432万吨，以一吨PBAT约消耗0.39吨己二酸计算，对己二酸将形成约168万吨需求;在建及规划PA66产能228.5万吨，以一吨PA66消耗0.6吨己二酸计算，对己二酸将形成约137万吨需求。

己二酸主要采用环己烯法生产，纯苯和硝酸是主要原材料。根据百川盈孚，环己烯是生产己二酸的主要工艺，生产流程为先用纯苯和氢气合成环己烯，再通过水合生成环己醇，最后加入硝酸得到己二酸。每生产1吨己二酸对纯苯和硝酸的单耗分别为0.74吨和0.94吨。

下游需求改善，己二酸价差持续扩大。2023年以来，受益于疫情放开后经济逐步恢复，下游需求改善，己二酸价差持续扩大。截至2023年2月6日，己二酸价差达到3755元/吨。与12月1日相比扩大2287元/吨，与1月平均水平相比扩大741元/吨。

风险提示：己二酸价格大幅波动;下游行业景气度下降;原材料价格上涨等。