中联重科(01157):需求筑底+高机子公司分拆上市 驱动业绩拐点向上

机构普遍判断,2022年工程机械行业或已完成筑底,2023年有望成为需求拐点之年。


工程机械股迎来表现机会:中联重科(01157)、潍柴动力(02338)纷纷上涨,其中中联重科盘中涨幅超13%,收报4.7港元,成交额达1.50亿港元,年内涨幅约27%。该公司是否已经迎来配置窗口期?本文将从基本面及行业两个层面进行解读。 

起重机械为主 营收体量居中

根据智通财经APP了解,在建设项目中,工程机械按挖掘机(土方机械)、起重机、泵车(混凝土机械)、塔机(起重机械)的顺序先后进行施工,路面机械、高空作业机械和工业车辆则在项目建设中或完成后,用于美化及材料运输等。

 因此,挖掘机作为率先使用的工程机械,某种程度上是工程机械行业复苏的先行指标(领先3个月-1年不等),汽车起重机、混凝土机械、塔机等作为偏后周期产品,复苏滞后于挖掘机。

我们可以从营收体量和业务结构对中联重科有个大致了解,2021年,公司营收为671.31亿元,低于三一重工(600031.SH)的1068.73亿元和徐工机械的751.1亿元(000425.SZ),在行业中规模并不突出。

从业务结构来看,与挖掘机占比较重的三一重工不同,徐工机械和中联重科的产品以起重机械为主,尤其是中联重科2021年起重机械营收占比超54%,其次是营收占比24.4%的混凝土机械。

海内外布局来看,中联重科加速了国际化发展步伐,大力拓展公司海外业务。2022年上半年在国内需求低迷的大背景下,海外收入达38.9亿,同比增长40.5%,收入占比已达18.3%。未来海外收入占比有望进一步提升,有效平滑国内行业周期波动。

从盈利能力来看,2021 年下半年以来,房地产、基建等工程机械下游需求减弱,其主要工程机械产品销量同比下滑明显,尤其是混凝土机械。 需求端放缓,业内厂商有一定程度价格挤压,叠加原材料价格高企,导致中联重科整体盈利下降。

中联重科预计2022年归母净利润22.5亿元-24.5亿元,比去年同期下降60.92%-64.11%。总体来看,工程机械下游为房地产建设、基础设施建设和农村市场,对比来看,各家收入波动趋势较为一致,都与下游需求有关。2022年工程机械整体低迷,利润下降较多为行业常态。

因此,若行业需求预期拐点将至,以及边际改善超预期的可能性出现,那么中联重科基本面向好的信号亦会随之亮起。

基建“晴雨表”回暖 业绩有望底部反转

如前文所述,挖掘机作为销量较大的品类,且进场时间较早,是行业及基建的晴雨表。

中国工程机械工业协会数据显示,2022年全年,26家挖掘机制造企业共销售挖掘机26.13万台,同比下降23.8%。在国内销售低迷的情况下,出口市场规模再创新高,成为最大亮点,出口销量10.95万台,同比增长59.8%。这是2016年以来我国挖掘机年销量增速的首次转负,约26万台的年销量基本回到了2019年的销售水平,当年销量约为23.5万台。

2022年下半年以来,挖掘机行业向上修复态势明显。机构普遍判断,2022年工程机械行业或已完成筑底,2023年有望成为需求拐点之年。后续能否改善,需要看“稳增长”的力度。

工程机械整体市场需求中,基建、地产贡献了工程机械保有量中约70%需求,其中基建占 40%左右,地产30%左右,此外是更新换代、人工替代、出口等需求。房地产支持力度不断加强的同时,基建专项债发行节奏前置,超过去年同期,基建的配套融资需求继续对年初企业中长期贷款形成支撑。海外方面,虽然受利率提高影响海外整体需求可能有所下滑,但我国工程机械企业仍有望凭借产品优势,持续拓宽渠道、提高海外市场份额,从而保持出口增长。

各位券商亦看好工程机械发展前景。湘财证券认为,随着地产支持力度不断加强,基建投资则在稳增长政策持续发力下仍有望保持高水平,叠加低基数,2023年工程机械国内需求有望恢复增长。东莞证券表示,专项债助力基建行业景气度回升,开工项目数量增加,同时房地产行业政策逐渐宽松,对工程机械需求增加,工程机械销量有望迎来逆周期上升。行业景气度上升,中联重科业绩有望底部反转。

拟拆分中联高机上市 紧抓高空作业平台行业机遇

更为重要的是,中联重科拟拆分中联高机上市,借助资本力量抢占市场先机,抓住高空作业平台行业的机遇。

根据智通财经APP了解,中联高机主营智能化高空作业平台的研发、生产、销售和服务,脱胎于中联重科深厚的工程机械技术储备,并不断突破创新,率先推出锂电产品,新能源化覆盖率超过80%,呼应中联电动化发展规划。

从业绩来看,中联高机增长势头强劲。2020年-2022年,中联高机实现营业收入10.50亿元、29.47亿元、45.50亿元,2021年及2022年同比增长181%及54%,实现净利润分别为0.29亿元、2.32亿元、6.40亿元,2021年及2022年同比增长689%及176%,增速迅猛。  

而且,高空作业平台市场空间广阔,据中国工程机械工业协会统计,2022年11月当月销售各类升降工作平台13248台,同比增长18.5%,累计销售升降工作平台183712台,同比增长21.7%。广阔的市场蛋糕,自然有人闻香而来。据悉,华铁应急、浙江鼎力持续加码高空作业平台行业。中联高机势头强劲,拟拆分上市利于增强实力做大做强,享受市场红利。

总而言之,行业需求筑底,工程机械业务有望改善。此外,高机子公司分拆上市,助力高机发展再上台阶,中联重科有望在2023年实现业绩拐点向上。

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