让年轻人“破产”的新瑞鹏(RPET.US)，是门好生意吗？

宠物看病比人还贵，正在让不少年轻一族陷入尴尬境地。

在知乎上，有个高赞提问叫“你愿意花光积蓄，给宠物治病吗”，这个在老一辈人看来不可思议的魔幻选择，真实地发生在当下的年轻人身上。提问底下，有人表示自己有两只猫一只狗，储备的医疗费用总共是两万四，还有人声称自己的两只雪纳瑞，医药费花了十三万八千元。

巨额的宠物医疗费用，恐怕超过了大部分年轻人的存款。《2022国产青年攒钱报告》显示，工作1~3年人群中1-5万元存款占比最多。很多年轻人可能即便花光积蓄，也没法给自家宠物治病。

在年轻人因宠物看病贵而囊中羞涩时，资本看中了这条吸金强劲的赛道。

1月23日，新瑞鹏宠物医疗(RPET.US)向美国证监会递交招股书，准备于纳斯达克上市。如果成功IPO，新瑞鹏将成为国内“宠物医疗第一股”。弗若斯特沙利文数据显示，2020年及2021年新瑞鹏就成为了中国最大、世界第二大的宠物医疗服务平台。

很多本身就是宠物主的年轻人蠢蠢欲动，也想加入到宠物医疗的创业征程中。但是，在资本火热涌入的背后，新瑞鹏的财务表现并不佳，一度陷入“增收不增利”的魔咒。

这也让外界质疑，宠物医疗究竟是门好生意吗?

一、让资本兴奋的“宠物医疗”

近几年资本逐渐谨慎，能让其兴奋的赛道并不多。宠物医疗算一个，新瑞鹏则成为被挑中的标的。

2018年，原瑞鹏集团与高瓴资本站在了一起。此时的瑞鹏，是一家以宠物医疗为主营的综合性企业。高瓴向其注入巨资持有35.8%的股份，并将旗下宠物医院与瑞鹏进行资产整合，形成新瑞鹏集团。另外，新瑞鹏的投资方还包括阳光融汇资本、达晨财智等一大批投资机构。

放眼整个行业，不止新瑞鹏一家受到资本青睐。动脉橙数据库统计，从2015年到2023年1月，我国宠物医疗赛道共计发生81起融资事件，融资上百亿元。

在更庞大资本的助推下，新瑞鹏成为甩开其他对手的佼佼者。从招股书上来看，新瑞鹏坐拥23个宠物医院品牌和1887家宠物医院，是竞争对手中排名第二至第十的总数的3倍，可谓一骑绝尘。

让外界感到好奇的是，资本究竟闻到何种诱人气味，如此强势入局宠物医疗?《一点财经》认为，关键点在于它们看到了宠物医疗行业需求旺盛、吸金强劲、业态丰富、抵抗周期等特质。

任何一个行业实现喷发的背后，必然有一片需求的汪洋大海。

当你发现周边都是撸猫撸狗一族、喵星人和汪星人成为一种社交工具时，隐隐之间其已经形成了一个庞大的市场。《2021年中国宠物行业白皮书》显示，2021年我国城镇宠物(猫犬)主人数达到6844万人，同比增加了8.7%，其中近一半是90后。弗若斯特沙利文则指出，预计至2026年，中国宠物数量将增长至4.97亿只。

一人一猫、三餐四季，已经成为不少独居年轻人的生活常态。

很多人对宠物呵护有加，一旦生病就会马上带到宠物医院看病，这也就让宠物医疗成为一个吸金非常强劲的赛道。

据国联证券统计，给宠物看一次病，涉及到手术平均要花费5000元以上，远超过很多应届生的月工资。

总之看病贵，已成为宠物主最大的痛点，同时也成为宠物医疗撬动更大市场的支点。

弗若斯特沙利文指出，宠物医疗服务的市场规模将从2021年的550亿提升至2026年的1360亿，期间年复合增长速度约达20.0%，高于宠物行业的整体增速。

让资本更加感到兴奋的是，跟中国宠物医疗相关的上下游产业链，还有很大的拓展空间。

目前来看，宠物医疗上游产业为药品疫苗、宠物医疗设备和医疗耗材等业务，下游有医疗金融等衍生服务。近几年，中国几家知名保险公司都推出了宠物医疗保险，保费高一点的能达到几千甚至上万元。眼下宠物保险的产业渗透率仅为14.4%，未来还有很大想象空间。

还有些资本没有赚大钱的奢望，只求能平稳穿越周期，因此看中了宠物医疗这条赛道。

因为宠物消费，有着抵抗经济周期下行的能力。

美国宠物用品协会的调查证明，宠物消费受经济周期的影响相当小。即使是在2008-2010年美国经济衰退期间，居民整体消费支出下降，但宠物消费却呈现出增长的趋势，其中就包括宠物医疗。

因此一些为求稳的资本，也踏入了宠物医疗的疆土。

如此来看，宠物医疗作为一种“它经济”，不管是在增长性和稳健性上都具备想象空间，的确是门好生意。

但事实真的如此吗?

二、烧钱并购滋生的“后遗症”

理想是丰满的，现实是骨感的。

揭开表面火热的面纱，深入到企业和产业内部来看，便会发现宠物医疗这门生意有诸多不足之处。

以头部选手新瑞鹏为例，回顾它近几年的业绩表现可以发现，除了营收实现增长之外，其他经营指标几乎全部下滑。

从营收上看，2020年~2022Q3新瑞鹏分别为30.08亿元、47.84亿元和43.15亿元，的确在稳步增长，但是同期净利润分别为-11.6亿元、-13.72亿元以及-7.56亿元，两年多亏了约30亿元，陷入了“增收不增利”的魔咒。

既然宠物医疗被认为是吸金强劲的赛道，为何其中的头部选手反而亏损加剧呢?

《一点财经》从收入和成本两端分析认为，新瑞鹏患上了“并购后遗症”。

新瑞鹏营收的快速增长，直接原因是宠物医院数量的迅猛上升，间接原因是资本推动的大规模并购。

在2018年大量投资机构成为幕后金主后，新瑞鹏拿着巨额资金完成大量并购：从2019年到现在，新瑞鹏已经收购超过1290家宠物医院，在烧钱声中膨胀成行业第一。

然而，从新瑞鹏的单店收入来看，2020年为167.8万元，2022Q3直接降到了117.6万元，降幅高达29%。这意味着，通过并购推动体量扩张后，新瑞鹏并没有实现规模效应下边际效益的提升。

核心原因在于，实现规模效应的前提是可标准化与规范化，但宠物医疗行业本身庞杂、非标且乱象丛生，并不具备这两种特性。

一方面，宠物不像人能够自述病情，需要宠物医生凭借经验和仪器增加检测流程，因此宠物医疗本身是一种服务业。服务业，天生就带有非标准化的特性。而且宠物医疗作为一种资源，天然存在分布不均的特性。一二线城市里常见的医疗机构，在低线城市很难找到，不同城市的医疗标准也不同。

另一方面，有的医生趁着宠物不能说话宠物主不懂病情，大肆增加检测流程、抬高医疗费，滋生了不少乱象，增加了行业规范化的难度。

庞杂且非标的行业特性，不仅阻碍着规模效应的显现，还增加了并购中的管理成本。

比如，如果北京和武汉两家宠物医院合并了，虽然总门店和总顾客的数量增加了，但是由于不同城市的非标性，反而会加大资源整合中的管理难度和成本。

拿新瑞鹏来说，自2015年到2021年人均创收下降了12%，人工成本占比增长了30%，这也导致其毛利持续下降，“增收不增利”的魔咒挥之不去。

新瑞鹏在招股书中坦言，未来公司收购新医院、雇佣更多人员等方面的费用开支将继续增加，或无法被收入抵消，亏损将在短期内持续。

虽然拿到了行业第一的位置，但是钱袋子越来越瘪，孰优孰劣呢?

只能说从整个行业来看，形势不容乐观。腾讯新闻披露，2022年我国拥有宠物医院数量2.3万家，与上一年度相比减少7448家，大量医院徘徊在亏损和盈利的边缘或已经陷入亏损。

资本不是万能的，无法改变行业根深蒂固的痛点。

真正的行业头部玩家，应该充当弄潮儿的角色，找到一条推动行业良性且长期运转的正确道路。

三、优质生意的正确之道

它山之石，可以攻玉。

从成功者身上借鉴到的闪光点，或许可以给后来者新的价值启示，真正将宠物医疗变为更优质的生意。

新瑞鹏的并购征程，其实跟美国宠物医院头部玩家VCA走过的路比较像。VCA成立于1986年，最开始就是一家小的兽医诊所。在完成将近20次的收购与兼并后，VCA逐渐壮大成美国宠物医院界的扛把子，市场份额约为10%。

起点相近的道路，可能指向了不同的方向。虽然都走过并购之路，但VCA跟新瑞鹏的发展节奏和方向并不一致。

首先，VCA最初同样是依靠外部资金进行并购，但是随着公司利润水平的提升，其收购资金来源由外部输血转为内生造血，也就是用利润生成的资金对外扩张。

这就保证了企业在并购时更为稳健，而且动作不会变形，不至于因为资金链问题去收购一些便宜的、表现不佳的资产。

其次，并购只是第一步，向产业链上下游扩张才是筑稳发展根基的压舱石。

长江证券就指出，VCA的核心竞争力并非扩张与收购，而是在供应链、人才培育与医疗技术上持续积累，形成了技术领先与服务优质的核心竞争力，从而具备扩张中的规模效应。

说白了，美国宠物行业上游的设备、药品等业态非常成熟，VCA通过在这些领域的并购加强了自身的医疗技术和服务能力，从而提升客户数量和毛利水平。随着利润的增加，VCA又储备了更多的并购资金，进而形成了一个良性循环的发展状态。

也就是说，产业链上下游的相互融合、协同效应，可以作为国内宠物医院未来的发展之道。值得一提的是，新瑞鹏在财务表现上已经显露出这种迹象。

在招股书里，新瑞鹏将业务分为三大块——以医疗为主的宠物护理服务、以润合为代表的供应链业务以及以阿闻医生为代表的本地服务。其中，供应链和本地服务的收入占比都在加速提高，并且供应链业务的毛利率稳定在10~15%，本地服务业务的毛利率达到7.2%，均超过宠物医疗服务。

往后看，供应链和本地服务或将会成为新瑞鹏未来的第二增长曲线，开辟出全新的赛道。

当然，不管是哪一类业务都需要人来参与和推进。正如管理学大师德鲁克所言：企业只有一项真正的资源，人。归根结底，作为服务业的宠物医疗行业，最关键的核心竞争力其实是人。

有先见之明的VCA早就自建了机构，对员工进行培训。弗若斯特沙利文也指出，新瑞鹏拥有行业内最大的兽医人才培养平台。不过，整体上看我国的宠物医疗人才缺口还比较大，中金证券测算，我国宠物行业整体人才需求量约为37万，但执业兽医仅为7万。

加大人才供应量、提升相关医疗人员的职业素养，或将为宠物医院在上下游业务拓展上提供动力，也能够降低并购活动中带来的管理成本，还可以抑制行业乱收费等乱象的滋生。

不得不说，这是一种从根本处改变宠物医疗行业、让其成为优质生意的正确之道。

本文选自微信公众号：一点财经。智通财经编辑：张计伟。