中信建投：全面注册制落地催化 证券行业景气度处于上行区间

智通财经APP获悉，中信建投证券发布研究报告称，在资本市场供给相对平滑的情况下，财富管理、股权融资等高ROE业务景气度上行与否，主要在于投资者需求，影响投资者需求的是预期收益率和无风险利率的差值，而这最终聚焦经济增长和政策预期，因此短期关注3月两会前后稳增长政策发力最为关键;长远来看，资本市场扩容、居民理财需求成长是证券行业ROE提升的一体两面，长逻辑顺畅预示证券板块持有价值提升。重点推荐：同花顺(300033.SZ)、东方财富(300059.SZ)、指南针(300803.SZ);中金公司(H)(03908)、广发证券(000776.SZ)、东方证券(600958.SH)。

事件：

2023年2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施。

此次发布的制度规则共165部，其中证监会发布的制度规则57部，证券交易所、全国股转公司、中国结算等发布的配套制度规则108部。内容涵盖发行条件、注册程序、保荐承销、重大资产重组、监管执法、投资者保护等各个方面。

▍中信建投证券主要观点如下：

本次发布的制度规则主要包括五大方面：1)精简优化发行上市条件，坚持以信息披露为核心，将核准制下的发行条件尽可能转化为信息披露要求，各市场板块设置多元包容的上市条件;

2)完善审核注册程序，坚持证券交易所审核和证监会注册各有侧重、相互衔接的基本架构，进一步明晰证券交易所和证监会的职责分工，提高审核注册效率和可预期性;

3)优化发行承销制度，对新股发行价格、规模等不设任何行政性限制，完善以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售等机制;

4)完善上市公司重大资产重组制度，各市场板块上市公司发行股份购买资产统一实行注册制，完善重组认定标准和定价机制，强化对重组活动的事中事后监管;

5)强化监管执法和投资者保护，依法从严打击证券发行、保荐承销等过程中的违法行为，细化责令回购制度安排。

短期关注3月经济刺激政策预期，中长期看好资本市场扩容带动证券行业ROE提升。

经济复苏+注册制改革+美国加息结束是前期驱动证券板块行情上涨的关键变量，自2月以来，国内金融数据印证弱复苏、全面注册制细则落地、美国通胀超预期，三重利好逻辑兑现，证券板块迎来阶段性调整。

由于证券板块利润增长依赖经纪、资管等高景气度的细分业务，而估值下限取决于自营投资业绩波动，因此针对后续行情判断，需回归核心矛盾。

由于2023年初至今股债两市指数上扬，券商自营盘获利了结颇多，估值下限已然抬升，所以利润增长成为核心矛盾。

在资本市场供给相对平滑的情况下，财富管理、股权融资等高ROE业务景气度上行与否，主要在于投资者需求，影响投资者需求的是预期收益率和无风险利率的差值，而这最终聚焦经济增长和政策预期，因此短期关注3月两会前后稳增长政策发力最为关键;

长远来看，资本市场扩容、居民理财需求成长是证券行业ROE提升的一体两面，长逻辑顺畅预示证券板块持有价值提升。

流动性指标环比向好，股权再融资增加，证券行业景气度处于上行区间。

1)资金端：本周股票市场日均交易额为9901亿元，周度环比+14.28%;截至本周四，两融余额为15778亿元，周度环比+0.7%。月初至今日均交易额为9411亿元，同比+6.08%;年初至今日均交易额为8578亿元，同比-14.37%。

2)供给端：1月1日至2月17日，IPO承销金额为276.74亿元，占去年完成总量的4.71%;再融资承销金额为1863.86亿元，占去年完成总量的16.95%;券商所做的债券承销金额为8386.68亿元，占去年完成总量的8.48%。

3)利率端：2月17日，7天银行间质押式回购利率为2.72%，较上周五+63.93bp;7天存款类机构质押式回购利率为2.25%，较上周五+30.87bp。

外围市场方面：美国1月PPI数据高于预期，美联储表态偏鹰。

1月PPI数据录得6%的结果，高于预期的5.4%，但低于前值6.2%。

不过结合此前相对偏强的零售销售数据，使得市场对于美国方面通胀水平能否继续下行以达到2%的目标存在一定担忧，美联储两位官员布拉德和梅斯特分别表态，核心信息是联储未来加息高点仍不确定，同时认为年内很难降息，利率高点不确定有利于保证通胀预期低位，近期经济数据和联储态度变化使得美元指数反弹。

当前证券及财富管理相关板块估值仍处于历史低点，赔率大，胜率不断提升。

具体个股来看，2023年PE估值东财27x、同花顺29x、指南针32x、中金14x(A股)/7x(H股)、广发9x(A股)/8x(H股)、东方23x(A股)/11x(H股);PB估值中金1.7x(A股)/0.8x(H股)、广发0.8x(A股)/0.6x(H股)、东方1.1x(A股)/0.5x(H股)。

重点推荐：同花顺、东方财富、指南针;中金公司(H)、广发证券、东方证券。

风险提示：宏观经济剧烈波动，资本市场成交活跃度低迷，政策发生重大变化。