市场如何看待美国经济硬着陆和软着陆，以及第三种可能性:不着陆

关于美国经济可能发展的讨论已经被类比为试图着陆的飞机。直到最近，市场的主要分歧集中在于“硬着陆”和“软着陆”之间做出选择，而另一种“经济崩溃”的可能性选择则被巧妙的忽视了。最近几周，随着美国等地区的经济数据强于预期，经济“不着陆”的新选择也正于市场热烈讨论中。但市场往往不会关注这样一个事实：即当飞机始终不着陆时，最终燃料会耗尽并坠毁。

智通财经APP了解到，这中间有很多问题。最重要的是，着陆是一个二元问题。对于飞行员来说，要么安全着陆，安全离开飞机，反则坠毁。而在以此为例分析经济和市场发展时，还有更大的微妙之处。其中，经济必须继续发展，而不是在飞往目的地的航班上结束。因此，美联储在其中扮演的角色非常重要。

经济“不着陆”或是最坏的结果

不着陆意味着美国失业率不会大幅上升，增长率也不会下降。相反，经济将继续反弹(受中国重新开放或美国消费持续增长的提振)。但这是一个好结果吗? 雅德尼研究公司的创始人埃德·雅德尼认为，关键问题是它是否会带来更高的通货膨胀。如果真是这样，其认为这将比经济硬着陆的情况更糟糕，并引入了一个额外的类别：

“对于股市而言，如果通胀继续温和，看涨的情景为经济软着陆和不着陆的情况。而经济硬着陆对市场造成的情况将是悲观的。更为悲观的是通胀反弹，且经济并没有着陆的情景。在最后这种情况下，美联储将被迫将利率提高到足以引发经济衰退，从而降低通胀的程度。美股市场的盈利和估值倍数将被粉碎，股价将远低于去年10月12日的历史低点。”

绝对战略研究公司(Absolute Strategy Research)的大卫·鲍尔斯(David Bowers)也表示，不着陆可能是最坏的结果。其指出，这种情况的出现将导致在出现任何闲置产能或经济疲软之前，全球经济增长重新加速。”其并补充道，令看涨债券的投资者感到沮丧的是，美联储的政策利率可能不得不在更长时间内保持较高的水平。

在某种意义上，不着陆只是时间问题(毕竟，飞机必须在某个时刻着陆)。摩根士丹利(Morgan Stanley)首席美国经济学家艾伦·曾特纳(Ellen Zentner)认为，不着陆“只是等待即将发生的软着陆或硬着陆”。她解释道：

“在硬着陆和软着陆两种情况下，美联储都在追求于短期提高中性利率，寻求适当的限制性利率水平。在追求中性时，暂停后的下一个利率变动也可能会上升。如果美联储成功了，经济将实现软着陆。未成功则为硬着陆。事实上，市场可能会认为，美联储提高利率水平可能会增加硬着陆的可能性，尽管时间会稍晚一些。”

最重要的是，美联储的选择根本不是不降息，而是彻底控制住通胀。因此，如果经济不可能着陆，将直接意味着短期内美联储还会再次加息。

怎样定义经济衰退?

市场所辩论的一个更广泛的问题是如何定义衰退。而经济的健康状况对于预测风险资产的走势至关重要。如果出现经济衰退，人们往往会损失更多的钱。

Longview Economics 的克里斯·沃特林 (Chris Watling) 认为，如果一个经济体避免了衰退，那就是软着陆;否则就是硬着陆。对于股票市场来说，这一点至关重要，因为与衰退相关的熊市周期在衰退开始之前从未结束，而且往往会更糟。如果无法避免经济衰退，就很难相信股市已经触底。

很难反驳这一点，但使用衰退的概念作为分界线存在问题，因为定义起来并不简单，尤其是在当前怪异的环境中。美国去年连续两个季度GDP负增长，但就业和消费如此强劲，如果说美国已经经历了衰退并从中复苏，那将是荒谬的。据伦敦Fathom咨询公司的埃里克·布里顿(Erik Britton)写道：

“在英国的经济趋势增长率可能低于1%的情况中，“技术性衰退”不再是一个相关概念，这一点尚不清楚：相反，我们将失业率大幅上升作为英国经济衰退的标志。迄今为止，没有证据表明这一情况发生;但不幸的是，我们从中得到的安慰微乎其微，因为失业率上升往往是经济衰退的滞后指标。”

美国和英国的经济适用的逻辑大致相同。即使沃特林表示市场的分歧接近二元问题，但另也有一种观点认为，软着陆的概念是为了美化经济衰退的可能性。

软着陆or硬着陆?市场争论不休

正如TS Lombard 的达里奥·帕金斯 (Dario Perkins) 指出的那样，软着陆倾向于鼓励人们认为，“经济可能会出现衰退，但这将是一个非常温和的衰退。”因此，在某种程度上，这种情况是试图诱使人们相信一种难以置信的结果，这至少会促使他们购买更多的风险资产。他表示，当逆向投资者审视共识预测的细节时：

他们发现，每个人都在预测有史以来最温和的衰退——这种情况与“软着陆”没有明显的区别。如果“2023年经济衰退”理论基本上只是一场卖方营销活动，那么真正打破预期的唯一方法就是寻找经济衰退比大家预想的要更糟糕的原因。不过，这种分析往往是基于迷信或2008年金融危机的PTSD(创伤后应激障碍)，而不是基于宏观经济数据得出的观点。

珀金斯甚至称这是一个“伪周期”。将飞机类比应用于我们当前的情况时，存在一些问题。这一概念的公认学术专家是艾伦·布林德(Alan Blinder)，其曾任美联储委员会主席，现为普林斯顿大学教授。根据布林德的说法，当美联储打击通胀时，要么将实现软着陆，要么将会迫使经济衰退，不过自1965年以来的11次加息中，有7次都是温和结束的。

问题是，在通胀提高至如此高的水平后，要想通过加息来控制通胀将十分困难。根据他的定义，艾伦·格林斯潘(Alan Greenspan)在1994-95年策划展现了“完美的软着陆”现象，彼时时通货膨胀率相对稳定在3%，经济增速仅从4.4%放缓到1.3%，失业率仍在5.6%。布林德指出，尽管当时债券市场发生了巨大的波动，但在实际GDP没有下降的情况下，实现了软着陆。

失业率现目前仅为3.4%，因此肯定有上升空间。当然，通货膨胀率现仍远超美联储目标，它在当前高度停留的时间越长，经济就越难平稳着陆。

美银：下半年经济或出现“硬着陆”

美银在近期发布研报表示，到目前为止，具有弹性的经济意味着利率水平将在更长时间内保持在较高水平。该机构预计今年上半年将出现所谓的“不着陆”情况，即经济增长将保持强劲，美联储可能会在更长时间内保持鹰派立场，即加息完成后的高利率维持一段时间，该机构预计2023年下半年经济可能会出现“硬着陆”。

本周早些时候，美银的全球基金经理调查显示，大多数投资者不相信2023年的股市反弹将持续下去。迈克尔-哈特内特(Michael Hartnett)领导的美国银行策略师团队在研报中表示，最近的经济指标显示，美联储降低通胀的使命“在很大程度上尚未完成”，他们预计标普500指数将在未来三周内跌至3800点，较当前水平下跌约7%，此前该指数未能突破4200点的上限。