汇添富基金蔡志文：投资贯彻“三低”理念 低估值、低回撤、低集中度

智通财经APP获悉，汇添富基金蔡志文称，在选股上他有5条标准。首先，喜欢集中度比较低的行业，一般不买高行业集中度低增长行业中的公司，除非估值特别便宜；其次，喜欢各个行业的“卷王”，公司要有一定护城河，但又不是像白马龙头那种特别显性的护城河；然后是增速和估值匹配度比较高的，A股公司PEG大致小于0.75，港股公司PEG大致小于0.5；再次，ROIC大致大于15%的公司；最后是管理层要相对靠谱，好的管理层是比较专注在主业的。

对于上述中的“卷王”，蔡志文认为，“卷王”的好处是，无论行业周期如何波动，公司的发展是一个个台阶往上走。这些企业通过十几年的行业洗牌，在一轮轮的周期中存活下来。等到行业重新爆发的阶段，他们的起步估值又不会很高，关注度也不高，就会迎来戴维斯双击。

总体上，蔡志文比较喜欢资源类、制造业类中的一些公司。许多公司都是细分行业的隐形冠军，资本开支很低，ROIC有些可以达到20%，而且PEG又小于0.75。说明这些公司的估值不贵，生意模式还不错。

蔡志文表示，在我的投资中，把好价格排在第一位。我整个组合的静态估值是比较低的。我做投资的出发点是避免出现特别大的亏损，比较喜欢低估值的股票，不喜欢扎堆。我更加偏爱挖掘一些黑马或者灰马，避免拥挤的赛道股，不喜欢抱团的白马股。一般有这三个特点的股票，我都不太会买：已经涨了很多的，估值很高的，机构持仓很重的。

蔡志文坚持把估值放在第一位，对于如何规避价值陷阱，他称，对我来说，投资最大的不确定性并不是价值陷阱，而是在底部大跌能不能扛得住。我经常会关注一些暴跌下来的公司，有些公司跌不是自身原因，而是行业的周期性波动。在跌了很多后，我会去和上市公司交流一下，看看是不是因为行业的周期性。特别是一些之前涨过很多的公司，这类企业通常有可圈可点之处，大跌可能属于错杀。这时候在底部买入，就要扛得住波动，不能在底部卖掉。我发现自己基金的收益，主要来自底部买入的股票。

蔡志文坦言，我对估值要求比较苛刻，很多赚钱机会都不会参与。还有一些估值一直特别高的行业，我从来都没买过。我非常不擅长博弈，也不会做交易，那些主题投资的钱完全赚不到，只能赚业绩的钱。我的这套投资框架，是比较适合去买有业绩增长的低估值公司。在港股市场，没有业绩的公司是不会涨的。我觉得自己组合的特点是，买错的公司亏损不大，买对的公司能赚很多钱。

正在新发的产品方面，据蔡志文介绍，拟任在发的是一只中小盘基金，叫“汇添富战略精选中小盘市值”，这个产品和我偏向于挖掘中小市值灰马的特点比较匹配。我们希望通过一种规则化的方式进行投资，做成一个低回撤、低拥挤度、风险收益特征适合理财的产品。我特别喜欢挖掘股价在底部的公司，这时候通常卖方分析师不再做跟踪了，要了解公司所处行业周期性变化，效率最高的就是聊专家。

展开谈谈，我认为这个产品会有几个鲜明的特点：1）低PEG风格的中小盘基金。我会专注在中小盘的投资上，不会在市值上漂移到大市值的白马股。我投的公司也会延续自己低估值风格的特点，产品组合的PEG会偏低；2）低拥挤度的组合，个股持仓会有比较强的独立性，和市场主流有比较大差异。我会从自下而上角度多挖掘一些未来几年能用较大成长空间的股票，少做一些配置型的持仓。事实上，做中小盘投资也无法有很高比例的配置型持仓。假设你看好白酒，总不能投白酒中小市值但质地不好的股票。3）低波动低回撤的持有体验。大家通常认为中小市值股票的波动很大，这是因为大部分A股中小盘都是高估值的股票，股价受事件驱动的影响更多。我的组合由于注重估值，力争波动比中小市值公司要显著降低。而且我的行业会相对分散，彼此之前没有很强的联动性。

蔡志文说，我做了基金经理后的工作状态和研究员时期差别不大，每年都会扩大一些自己研究范围，慢慢建立对行业的认知和定期的跟踪，但很少和同行做交流，从来不关心“筹码”的问题，卖方路演也听得很少，绝大多数时间都是聊专家。聊完以后发现上涨没有基本面支撑，内心也不会有压力。我觉得压力来自对真相的掌握程度。我的爱好还是在研究上，找到一个能2年涨一倍的品种，会让我特别快乐。