中金：复盘美国航司疫后修复路径 国内量升价涨演绎或更加充分

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，复盘美国航司疫后修复路径，该行认为相较美国，中国量升价涨逻辑演绎将更加充分，且成本端压力更小，航司2024年业绩有望远超2019年。2023春运后期航司票价表现已超预期，该行认为3月份“两会”后因私和公商务出行会加速恢复，叠加国际航班量增加，航空公司盈利改善，业绩将逐步得到验证。

中金主要观点如下：

美国出行较早放开，为中国修复提供参考。

从出行业整体看，2020年6月美国多州解除“居家令”后出行数据转向恢复，2021年初恢复提速。航空出行在恢复过程中体现出供给先于需求修复，国内先于国际修复的特征。

四个维度看美国航空业4Q22业绩：票价持续向上，供给仍存瓶颈。

4Q22美国四大航合计净利润22.54亿元，较4Q19下滑16%，跌幅环比收窄17ppt，若刨除美西南12月末排班事件影响，该行估计四季度盈利已修复至疫情前水平。具体来看，四季度1)供给、需求恢复至4Q19的92%、93%，环比小幅恢复，飞行员及信息系统故障对运力修复形成压制;客座率较疫情前高1ppt，供需关系充分修复;2)票价(扣除燃油成本后)较4Q19增长10%，涨幅环比提升4ppt;3)单位非油成本较4Q19增长16%，侵蚀约60%的利润，其中人工成本上涨为主因。展望2023年，美国航司管理层预计供给将充分修复至2019年水平，客运业务票价同比或继续小幅向上，但单位非油成本同比较难下行。

中国航空业参考：量升价涨演绎或更充分，非油成本压力更低。

该行认为中国航司客运业务疫情后盈利弹性或高于海外航司：量上看，内生增长中枢更高，且被压抑时间更长;价上看，供需缺口使得国内线票价市场化改革的利好得以体现，国际线具备高票价弹性。从2023春运表现看，量升价涨已初现：旅客量上，春运首日民航旅客运输量为2019年同期的59%，而最后一周恢复至81%;价格上，春运后期表现良好，该行统计的国内60条核心航线在春运最后一周客公里收益(扣除燃油附加费)为0.78元，较2019农历同期+21%;根据航班管家，春运后期全国整体经济舱裸票价同比2019年降幅收窄至个位数。

风险提示：疫情反复、油价大幅上涨。