安信证券：布局国企改革 价值重塑路在何方？

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，经历了当前的改革之后，央国企将更多价值实现因素纳入央国企考核体系，是构建“中国特色估值体系”并且推动央国企上市公司价值重估的重要基础。新一轮国企改革的正式推出+估值端对于中国特色估值体系重视度的不断提升，将成为全年国企改革主题行情的重要推升力量。

从投资主线来看，该行认为有以下两条主线值得关注：其一，现金流改善型国企，主要以建筑龙头、运营商、工程机械等领域为主;其二，治理结构改善型，其带来净利润的释放，由此前的稳健增长转换为具有增长弹性的品种，主要以电力、传媒、中药、军工企业为主。

▍安信证券主要观点如下：

从策略的视角来看，当前央国企改革这一主题在当前市场环境下应当给予充分重视。

核心该行认为主要有两大市场催化剂，分别来源于政策端与估值端。其一，从历史的发展角度来看，2020年《国有企业改革三年行动》正式发布，明确了改革目标，2022收官之年后，央国企的治理结构得到了初步改善。

从今年开始，新的一轮国企改革拉开序幕，国资委于2023年1月5日召开中央企业负责人会议，提出2023年中央企业考核指标为“一利五率”，目标为“一增一稳四提升”，对于盈利能力的考核更加重视。

其二，去年年底以来，中国特色估值体系得到了市场关注，当前央国企普遍估值较低，央企指数PB为0.83x，处于历史的12.81%分位，仍然有较大的修复估值修复空间。

从国企改革历史来看，自2020年来均出现了不同的变化：1)2020年提出“两利三率”，整体的思路在于引导企业关注提高经营效率，在科技成长领域加大布局力度。两利即企业利润总额和净利润，三率即资产负债率、营收利润率、研发投入强度;

2)2021年指标体系变更为“两利四率”新增全员劳动力生产率指标，引导企业提高劳动力配置效率和人力资本水平;

3)2022年，“两利四率”细化为“两增一控三提高”；

4)而从2023年来看，中央企业经营指标体系优化为“一利五率”，并明确“一利五率”目标为“一增一稳四提升”。

“一增”：即确保利润总额增速高于全国GDP增速，力争取得更好业绩;“一稳”：即资产负债率总体保持稳定;“四提升”：即净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升。

风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期等。