美股新股前瞻|两家游乐园撑起半片天，金生游乐(GDHG.US)赴美IPO前景难明

随着疫情防控措施不断优化，居民的生活逐渐回到了正常轨道。然而，在疫情三年之间，也发生了许多新变化。例如在疫情刺激下短途户外兴起，同时户外运动向轻量化、休闲化、社交化趋势发展。对于亲子家庭来说，除了短途露营，周末周边游和区域性游乐园也成为了“遛娃”的好去处。

近日，成立于福建省的中国游乐园运营商金生游乐(GDHG.US)更新赴美IPO的招股书。该公司计划以每股4-5美元的价格发行600万股股票，筹资2700万美元，但在纳斯达克市场上，游乐园运营能否获得投资者的青睐?

旗下6家游乐园，湖南市场贡献半边天

鲜少有人知，在游乐园运营这个领域，福建省南平市被誉为“中国游乐业之乡”。从最早的“龙阁迷宫”，到机械游乐园，再到后来的海洋公园、海底世界，南平市的游乐产业迅速铺向全国，并与金融、旅游、文创等相结合，向游乐园产业链的方向发展。

智通财经APP了解到，总部同样位于南平市的金生游乐，经营游乐园、水上乐园和其他配套娱乐设施项目，该公司在全国各地拥有6家游乐园，主要集中在南方的二三线城市。

2006年，金生游乐在云南红河州落子旗下首个游乐园项目，08年落地云南玉溪金生欢乐园，2009年为贵州安顺欢乐园，随后陆续开发了云南芒市金生欢乐园、河北唐山市欢乐园、常德市金生欢乐园、云南曲靖金生欢乐园、岳阳洞庭湖欢乐世界和安徽铜陵金生欢乐园等项目。

从项目选址能够看出，金生游乐现有游乐园主要位于消费水平相对较低的区域，区别于上海迪士尼乐园，北京环球影城、抑或是珠海长隆海洋公园，做的是不折不扣“下沉市场”的本地生意。

最新财务数据显示，在截至2022年9月30日止的2022财年，金生游乐实现营收4178.82万美元，较2021财年的约3851.77万美元上升8.49%，实现净利润1432.83万美元，同比增长5.51%，其收入和利润的增速在动辄双位数增长的赴美上市企业中略显不起眼，仅称得上是稳健。

而拆解其收入来源能够看到，2022财年，公园内娱乐设施收入3937.8万美元，租金收入108.9万美元，公园服务费收入132.1万美元，绝大部分收入为游乐设施项目所贡献，从中为游客提供各种娱乐体验，包括惊险刺激的家庭游乐设施、水上景点、美食节、马戏表演和高科技设施等。

目前为止，6家游乐园为金生游乐贡献了稳定且质量较高的成长表现，除营业收入稳定增长外，公司净利率也保持在27%以上的双位数水平，在资产相对较重的实体产业来说是一个较为不错的盈利水平。

不过，在成本方面，游乐园因产业整体相对较重，其租金费用、资产折旧、日常维修等费用较高且较为固定。据公司招股书显示，其现正运营中的各游乐园中，租金费用均以不同形式不断增长。随着游乐园运营时长的增长，以及由游乐设施老化带来的维修或更换频率增加，公司固定成本也将一定程度有所增加。若费用增速高于收入增速，公司将面临利润率下滑的境况。

市场竞争加剧，成长动能不足

近年以来，中国的主题乐园市场发展十分迅速，以迪士尼、环球等为代表的全球优质的主题乐园纷纷进驻中国并建设开园，反映出国内主题乐园市场未来的需求端增长潜力。

弗若斯特沙利文报告显示，新冠疫情前，中国的游乐园市场保持了温和的增长趋势，市场规模从2016年的94.9亿元人民币增长到2019年的121.5亿元人民币，复合年增长率为8.6%。因新冠疫情期间游乐园关闭、旅行限制和居民出行减少，2020年市场规模为65.3亿元人民币，增长率约为-46.29%。预计从2021起游乐园市场将从疫情的影响中恢复，市场规模从2021的84.8亿元增长到2025年的126.5亿元。

在旅游市场整体由观光游向休闲度假游转型的过程中，主题乐园凭借较强的内容搭载能力、亲子游和周边游属性，成为国内旅游重要的载体和形式，而深耕于本地的区域型游乐园，却缺少与之一较高下的综合能力。

以金生游乐为例，云南玉溪游乐园为公司开业最早，也是面积相对最小的游乐园。相比之下，于2013、2017年开业的湖南常德及岳阳游乐园为公司贡献了不小的收入比重。2020、2021财年，金生游乐常德及岳阳游乐园为公司贡献收入占比均达50%以上。而在2022上半财年，常德及岳阳游乐园的收入占比依然达到49.14%。其中，仅岳阳单一一个游乐园为其贡献了26%的收入。

单就经营情况而言，金生游乐营业收入很大一部分依赖于湖南省，存在着单一区域集中度过高，单一乐园的收入波动影响着公司业绩的情况。

事实上，游乐园的成功很大程度上取决于满足客户偏好的能力，也必然存在市场优胜劣汰的不二法则。随着现代化深入以及消费升级，客户对游乐园的品味和偏好正在发生飞速的变化，例如迪士尼、环球影城均已耳熟能详的知名大牌IP为卖点，集中打造游乐综合体，以吸引游客前往。

当前，国内游乐园普遍存在IP欠缺和IP培育能力不足的问题，游乐项目的同质化严重的乐园，使得游客谈不上对其具有一定客户黏性，也增大了吸引游客季卡、年卡复购或者复游的难度。而倘若金生游乐无法捕捉这一变化，及时对游乐园进行更新和维护，也将可能导致客户的流失，从而影响盈利能力。

同时，公司的收入取决于游乐园所在的当地居民的认知度及消费者自身能力。而疫情三年，国内外经济环境的变化使得消费趋势逐渐由此前的“升级”转为理性，特别在消费水平相对较低的二三线城市表现尤为明显，这或将在一定程度上对公司的盈利能力造成不利影响。

综合看来，金生游乐作为“小而美”的游乐园运营商，能够凭借旗下6家游乐园获得稳定的收入来源，但仍然不可小觑来势汹汹的行业巨头挤压之下，其稳步增长的背面蕴藏着业绩波动的风险。

未来，金生游乐也仍计划投资再建设3个新园区，以进一步扩大规模并分摊旧游乐园老化盈利能力降低所带来的影响。据公司估计，每个新园区预计需投入约1.5亿元人民币，总计4.5亿元人民币，包括建设虚拟现实体验馆、于南平建设无电游乐园等。