群益证券：新加坡建筑业连续萎缩，双运控股(01706)只宜投机性认购

智通财经APP获悉，群益证券发布研究报告称，新加坡道路工程公司双运控股(01706)11月15日将在香港上市。

以发售价的中间价每股0.48 港元计算，此次集资所得款项为9450万港元，其中约67.4%用作收购物业， 约13.7%用作购买及加强机械， 约7.4%用作增加人力，约1.8%用作升级信息科技系统，约9.7%供作一般营运资金。

2016年，集团的收益约5150万新加坡元，同比增加15.3%，主要受入账合并影响所致。公司的毛利同比增加约50.0%至约1740万新加坡元。公司的整体毛利率由26.0%改善至33.8%。公司年内溢利及其他全面收益同比增加约21.7%至730万新加坡元。

双运控股于2008年，集团开始提供道路建设及土木工程。目前为于新加坡从事道路工程服务及建筑机械租赁服务的承建商。益普索报告显示，以2016年的收益计，公司在新加坡所有道路工程公司中排行第二，占行业总收益约1.9%。公司亦透过分包参与有关新加坡地铁线的八个项目。另外集团备有一系列建筑机械，故公司能够承接不同的大型道路工程项目。公司已于私营及公营领域建立稳定而长久的客户基础。公司的管理层团队经验丰富且专注，公司各执行董事于新加坡道路工程行业拥有逾14年经验。

新加坡土木工程

土木工程涵盖路桥、污水渠及排水渠、机电工程以及土方工程、基建工程及公用设施等其他工程。于2011年至2016年，按获授合约价值计算的新加坡土木工程需求由2011年约67亿新加坡元增至2016年约94亿新加坡元，复合年增长率约为7.0%。此需求由大型基建项目支撑，包括汤申地铁线的若干基建合约、建造新国立癌症中心、HavelockSquare的新国家法院大楼、JTC综合物流中心、公用事业局的水回收及污水处理项目、樟宜机场三跑道系统(计划2)、克兰芝高速公路及泛岛高速公路的改进工程。

平均而言，公营建筑乃新加坡2013年至2016年土木建筑工程的主要驱动力，且随着新加坡政府宣布将提前进行价值为7亿新加坡元的公营基建项目，预期前述趋势于2017 年及2018 年全年将进一步加深。因此，截至2017 年，按获授合约价值计算的土木工程建筑需求预期将达到约132 亿新加坡元。

新加坡道路工程

过去五年，道路发展项目经审慎周详规划，以满足日益增长的出行需求。有关项目包括(i)高速公路发展项目; (ii)道路建设活动;(iii)道路维护活动;(iv)安装施行交通科技;(v)发展公共交通设施;及(vi)其他设施改良。

于2016 年，新加坡的公共道路约9310 车道公里，均为铺设道路，且高速公路超过1000 车道公里。维护虽小但发展完善的道路网络较为容易，因此在确保交通及道路运输能继续稳健便捷地支持新加坡日渐增长的人口方面，预期道路网络将发挥重要作用。

于2011 年，新加坡道路工程总产出值约为16 亿新加坡元。该产出值于2011 年至2016 年按复合年增长率约11.0%增长，达到约27 亿新加坡元，较同期土木工程整体产出值增长比率高出约3.9%。

自2011 年至2015 年，获授的道路工程项目价值由2011 年约6220 万新加坡元增至2015 年约9490 万新加坡元，复合年增长率约为11.1%。此项需求主要受期间获授的重大基建工程所推动，包括克兰芝高速公路、泛岛高速公路及南北高速公路的改善及修复工程。获授的道路工程项目的价值于2016 年激增至约28 亿新加坡元，主要因其后逐年重新安排部分大型基建合约，以及同年获授的新路建设相关项目数量增多所致。截至2017 年年底，获授的道路相关项目的价值预期将达到约18亿新加坡元，有关减少与预期陆交局就同年将授出的道路工程项目数量减少一致。

估值处行业平均水平

估值方面，群益证券指出，按招股价0.40港元至0.56港元计，双运控股的历史市盈率约9.9 至13.9 倍，市账率约2.00 至2.33 倍，与在港上市的新加坡建筑商比较，包括BHCC(01552) 、川控股(01420) 、SHIS LTD(01647)及KAKIKO(02225)等星洲企业，双运控股目前的估值处于行业平均水平，估值合理。不过， 新加坡建筑业由于工程项目大量减少，已连续几季出现萎缩，在僧多粥少情况下已发生恶性竞争现象。虽然， 该国政府将提前推出总值7 亿新加坡元的公共基础建设项目以提振建筑业发展，但新加坡建筑业是否因而扭转劣势仍是未知之数。由于投资于该股风险颇高，该行建议投资者只宜作投机性认购。

风险方面，该行指出，集团所有合约或工程订单均为非经常性合约，故集团过往的收益及溢利率未必能够反映集团未来的收益及毛利率;集团可自工程订单所得收益的金额或低于原合约金额;集团可能遭遇主要管理层流失，而无法吸引及挽留管理人员将对公司的营运及财务表现产生不利影响; 集团依赖供应商及分包商完成公司的若干部分道路工程项目;受限于若干限制性契诺及受一般与借款有关的风险影响，可能会对公司的业务、经营业绩及财务状况造成限制或其他重大不利影响。