东吴证券：超声波焊接前景广阔 推荐本土稀缺龙头骄成超声(688392.SH)

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，超声波是一种频率高于20kHz的声波，方向性好，反射能力强，易于获得较集中声能。超声波技术下游应用广泛，锂电、IGBT、汽车线束等打开超声波焊接市场空间。重点推荐本土超声波焊接设备稀缺标的骄成超声(688392.SH)、平台化锂电设备供应商利元亨(688499.SH)。

▍东吴证券主要观点如下：

1、超声波技术下游应用广泛，锂电、IGBT、汽车线束等打开超声波焊接市场空间

超声波是一种频率高于20kHz的声波，方向性好，反射能力强，易于获得较集中声能，下游应用包括超声波焊接、裁切、清洗、喷涂。超声波技术相比其他技术有其独特优势，在多个细分行业成为最佳解决方案。

根据测算，2025年超声波极耳焊接设备/超声波滚焊设备/汽车高压线束设备/IGBT端子焊接设备存量市场空间分别有望达到43/72/10/14亿元，合计139亿元，2025年新增市场空间52亿元。

①动力电池极耳焊接设备：受益于新能源汽车行业持续高景气，动力电池厂商加速扩产，预计到2025年动力锂电池至少扩产至3000GWh，可计算出动力电池超声波焊接设备累计市场空间43亿元。

②超声波滚焊设备：超声波滚焊设备解决了复合集流体电池焊接痛点，且价值量显著高于极耳点焊，若2025年复合集流体电池渗透率达到20%，预计新增滚焊设备市场空间将达到37亿元。

③汽车高压线束设备：新能源汽车高景气带动高压线束焊接市场的发展，预计2025年汽车线束超声波焊接设备及配件新增市场空间4.2亿元。

④IGBT端子焊接设备：新能源汽车推动IGBT需求快速提升，IGBT国产替代进程加快，预计2025年IGBT端子超声波焊接新增市场空间预计4.4亿元。

在动力电池焊接、高压线束焊接、超声波裁切、半导体IGBT焊接等技术难度较高的领域，市场由美国公司必能信、Sonics、德国雄克等垄断，具有国产替代逻辑。

2、拥有完善超声波技术平台，骄成超声将充分受益进口替代

骄成超声是国内超声波焊接设备龙头，构建了从下游应用到核心零部件完整的超声波技术平台，产品应用覆盖动力电池、无纺布、汽车线束、功率半导体端子焊接及轮胎裁切等领域，成功供货于宁德时代、比亚迪等知名新能源客户，业绩实现了快速增长。

2018-2021年营业收入CAGR达50%，归母净利润GAGR达到42%，盈利能力突出，2022Q1-Q3销售毛利率/净利率分别为51%/22%，高于同行锂电设备公司。

骄成超声以超声波技术为矛，平台化布局打通长期成长逻辑：①该行认为动力电池扩产下，动力电池超声波焊接设备主营业务仍有望持续快速增长，同时复合铜箔将打开新成长空间;

②汽车线束领域，骄成超声定位大功率高压线束焊接，技术对标德国雄克，2022Q1取得高压线束焊接设备在手订单800万元，2023年收入有望大幅增长。IGBT端子焊，骄成超声提前布局抢占市场先机，2022Q1IGBT焊接设备形成189万元的在手订单，有望成新增长点；

③对于超声波焊接/裁切设备，配件耗材市场至关重要，后市场是骄成超声重要的成长逻辑。2021年骄成超声配件营收6038万元，同比+72.02%，占营收比重16.33%，同比提升3pct;且配件毛利率均高于同期设备毛利率，盈利水平极其出色。测算2025年对应耗材需求市场空间28亿元，骄成超声配件收入体量尚小，有望持续高速增长。

风险提示：市场容量相对较小风险;动力电池扩产不及预期风险;客户集中度高及大客户依赖风险;重要零部件进口占比较大风险。