国信证券：不锈钢管高附加值的小行业 工业需求持续回暖

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，工业用不锈钢管应用环境特殊，对生产技术要求高，加工难度大，且通常具有规格多、批次多、定制化的特点。当前火电需求爆发，超临界及以上用不锈钢高压锅炉管因存在壁垒，锅炉管产品供不应求。同时，在电力供应紧张以及清洁能源转型背景下，核电投资或重新进入政策友好阶段，核电投资的景气运行带动相关钢管需求回暖。此外，近年来石油公司资本开支呈现上行态势，将有效带动油井管需求的提升。

相关标的：久立特材(002318.SZ)、武进不锈(603878.SH)、盛德鑫泰(300881.SZ)。

国信证券主要观点如下：

不锈钢管：高附加值的小行业。

工业用不锈钢管应用环境特殊，对生产技术要求高，加工难度大，且通常具有规格多、批次多、定制化的特点。特别是高端不锈钢管市场，需要在攻克产品技术的基础上，拿到生产许可、合格供应商资格认定、产品安全使用记录等，存在较为明显的进入壁垒，企业以实现进口替代为重要发展方向。行业普遍采用“原材料/成材率+加工费”的定价模型，因此成材率提升以及产品结构优化成为不锈钢管企业获取更高利润空间的两条思路。成材率主要由钢管的材质、外径、壁厚、工艺、技术等因素综合决定。产品加工费随着人工成本以及市场供需环境的变化而波动，相对而言产品附加值更高的、需求更景气的产品可以获取更高的加工利润。

火电需求爆发，锅炉管产品供不应求。

超临界及以上用不锈钢高压锅炉管因存在壁垒，行业秩序相对较好，长期形成部分企业主导的发展格局。在经历前几年火电用管需求低迷后，供给再度出清，行业供给集中。需求方面，随着煤电核准加速，超(超)临界机组使用增加，高端锅炉管需求大幅提升。按照每百万千瓦超(超)临界机组消耗Super304H和HR3C等高压锅炉管数量约为1250吨测算，若新增8000万千瓦煤电机组，对应锅炉管需求量可达10万吨。叠加更换改造锅炉管需求将大幅抬升。

核电布局加速，关键材料自主可控。

核电用钢对安全性、可靠性要求极高，进入高壁垒。此前，部分品种核电用管由海外公司垄断，存在产品供货周期长，价格昂贵等特点，制约着我国核电安全发展。近年来，国内企业成功开发了690合金传热管、密封环用718合金无缝管等，突破国外技术垄断，实现成本的大幅下降。2022年，我国共核准开工10台核电机组，是2009年来核准开工机组最多的一年。在电力供应紧张以及清洁能源转型背景下，核电投资或重新进入政策友好阶段。核电投资的景气运行带动相关钢管需求回暖。

油气管网快速建设，上游勘探开发投资增加。

输送管主要用于油、气、矿浆等的长距离运输，2022年初，国家发展改革委、国家能源局印发《“十四五”现代能源体系规划》提出到2025年，全国油气管网规模达到21万公里左右的目标。油井管主要用于油气井的井下管柱(如油管、套管等)，近年来我国原油以及天然气的产量在持续提升，高油价的刺激作用也在逐步显现，石油公司资本开支呈现上行态势，将有效带动油井管需求的提升。特别是随着开采目标转向深井，耐腐蚀油井管蓬勃发展。

风险提示：宏观经济增速放缓;火电投资增速不及预期;核电政策出现重大变化;油气行业景气度不急预期;原材料价格剧烈波动。