智通元宇中小市值研究报告系列(2023年3月)：聚焦医疗等主线品种 ChatGPT等主题投资或吸引资本关注

3月的精选个股全部剔除了2月股票池个股，新纳入康臣药业、鹰瞳科技-B、GUANZE MEDICA、山东新华制药等4只医药医疗保健类个股;新纳入亚太卫星、思考乐教育、都市丽人、纷美包装、映宇宙、柏能集团共6只分布在通讯、消费、原材料、信息技术等行业个股。

个股名单：

通讯服务：亚太卫星(01045)【调入】

消费者服务：思考乐教育(01769)【调入】

耐用消费品与服饰：都市丽人(02298)【调入】

原材料：纷美包装(00468)【调入】

医药：康臣药业(01681)【调入】

通讯服务：映宇宙(03700)【调入】

医疗保健：鹰瞳科技-B(02251)【调入】

信息技术：柏能集团(01263)【调入】

医疗保健：GUANZE MEDICA(02427)【调入】

医疗保健：山东新华制药(00719)【调入】

[1]通讯服务：亚太卫星(01045)

公司是一家主要从事提供卫星转发器容量服务的投资控股公司。该公司还提供卫星广播和电信服务以及其他与卫星相关的服务。该公司的服务还包括提供转发器租赁服务、广播服务以及电信港和网络服务。此外,公司还提供数据中心服务以及电视内容分销服务。

2022H1，公司收入为498,402,000港元，较上年度同期增加10.75%。收入增加的主要原因是i)在马来西亚之业增长:及ii)从某区域部分客户转移之业务，这些客户在其原有的服务供应商处经历了卫星故障。

股东应占溢利为133,808,000港元，较上年度同期增加11.06%。每股基本溢利及每股摊薄溢利皆为14.41港元(截至2021年6月30日止六个月:12.97港元)。

业务回顾——在轨卫星

2022H1，公司之在轨亚太系列卫星包括亚太5C卫星、亚太6C卫星、亚太7号卫星、亚太9号卫星和亚太6D卫星，及地面卫星测控系统均保持良好运行状态，持续为公司之客户提供稳定及可靠的优质服务。

公司卫星组合构成了对亚洲、欧洲、非洲和大洋洲的超大覆盖和超强服务能力、服务于超过全球75%以上人口之地区。

新卫星项目

公司与其他投资者于2020年订立协议成立实体开展亚太6E卫星项目，该实体亚太星联星有限公司([亚太星联])作为公司之联管公司已于2021年内在香港成立，公司经其他投资者授权批准订立的亚太6E号卫星合同([卫星合同”)下的所有责任和权利已转让及转移给亚太星联。亚太6E卫星预计于2023年提供服务。

地面设施

配合高通量星发展策略，公司已在香港、澳大利亚、印尼及马来西亚等地建成或获取关口站服务能力，并向客户提供服务。关口站作为连接高通量星和地面网路的关键设施，承载高通量卫星用户数据的传输和交换，可支援亚太系列高通量卫星，并预留扩展支援其他卫星系统的能力。关口站设施极大提升公司在亚太地区天地一体化的服务能力，有利于保持公司在卫星品质和整体服务能力的竞争优势。

转发器出租业务

2022年，全球和亚太地区的卫星转发器市场仍然处于持续低迷状态，卫星广播电视和卫星通信业务需求增长乏力，供过于求的状况没有得到改善，卫星转发器宽频出租价格仍然处于较大幅度的下降趋势。市场环境的变化，特别是新型冠状病毒(COVID-19)疫情对全球经济的影响，致使一些卫星通信项目被推迟、延后和取消，对转发器出租业务构成较大影响。

面对严峻的市场形势，公司不断丰富服务内容和品种，加大市场开发力度，在中国内地市场、东南亚等市场取得了很好的进展，实现业务量的正向增长。

风险提示：外汇风险，长期的租金压力与新卫星发射失败的风险。【近一个月日均成交额为417.44万HKD】。

[2]消费者服务：思考乐教育(01769)

思考乐教育在深圳成立。在过去几年的发展过程中，思考乐教育注重人才激励与产品研发，迅速成长为华南地区的K12 教培黑马。

2022H1公司积极应对，推行业务转型，自2021年秋季推出非学科类的素善课程，包括科学素善、乐学国学、逻辑思维训练、及妙维国际素养等课程，并初步取得了令人鼓舞的成绩。虽然受到新冠病毒疫情及中国施疫情防控措施的影响，截至2021年6月30日止六个月，集团来自素善课程的收益由去年同期人民币22.2百万元增长至人民币179.0百万元，相关辅导课时亦由去年同期的263,043个课时增长至2,068,795个课时。素善课程取得了学生及家长的高度认可，提升深度思考力，切实满足孩子的全面发展。

而为了提高运营效率及推行策略性业务转型计划，集团于去年下半年关闭了一些关键业绩指标未达预期的学习中心，导致集团今年上半年的整体收入比去年同期有所减少。截至2022年6月30日止六个月，公司的收益比去年同期减少了63.0%至人民币191.4百万元。公司截至2022年6月30日止六个月录得人民币32.8百万元的净损，主要由于若干金融资产投资公允价值减少。除该等金融资产公允价值减少人民币83.2百万元外，截至2022年6月30日止六个月，公司将会录得经营溢利人民币28.5百万元。

公司将继谨执行控制成本措施，保持本公司稳健的现金流、深耕科技、不断提升服务质量和运管效率，以支持公司长远发展。

风险提示：12月初至今，累計升幅高達1.75倍，警惕回调风险。警惕网点扩张不及预期，客单价提升不及预期，费用端管控不及预期风险等。【近一个月日均成交额为1741.72万HKD】。

[3]耐用消费品与服饰：都市丽人(02298)

贴身内衣龙头，近年业绩承压。都市丽人品牌成立于 1998 年， 2014年于香港上市，为国内内衣龙头、 2021年市占率(1.4%)，仅次于优衣库 (1.8%)、爱慕 1.5%)。2011-2015年业绩表现较好，收入 CAGR为 32%。2016年进行渠道调整、优化渠道质量，收入小幅回落、费用刚性下净利同比大幅下滑; 2017-2018年渠道调整成效逐渐体现，收入CAGR为 +6%;19年渠道库存积压严重，净关店超 1000家、大幅计提减值损失，导致收入同比 -20%，净利亏损 13亿;2020年以来受到疫情影响、净利持续处于亏损状态，2022H1营收 /净利分别为 16.18/0.10亿元、分别同比 -11.43%/-33.02%。

文胸产品为主，近年直营、电商收入占比大幅提升。 1)分渠道看：直营收入占比大幅提升，电商渠道增长势头较好。 2017-2021年直营 /电商 /加盟收入 CAGR分别为 +3%/+11%/-29%，公司线下门店结构持续优化、 期间直营门店收入占比提升20pct至 55%。电商业务增长势头较好，收入占比由 2017年 12%提升至 21年26%。 2022H1直营 /电商 /加盟收入同比分别 -14%/-7%/-10%、分别占比47%/21%/29%，疫情下收入均呈下滑。 2)分产品看：文胸产品为主同时经营内裤、睡衣及家居服、保暖服等产品。2017-2020年文胸 /其他产品收入 CAGR分别为 -13%/-12%，文胸产品收入占比较高、 2017-2020年稳定在50%左右。

近年来盈利能力承压， 2022H1毛利率、费用率均呈下降。 1)毛利率 2017年至今毛利率稳定在 42%以上，仅 2019年毛利率大幅下滑至 23%、主要系计提 7.4亿元一次性存货减值(反映至销货成本中)所致。 2022H1毛利率同比 -2.1pct至主要系原材料价格大幅上涨所致。 2)费用率：由于租金、人员等费用刚性 17年起费用率呈上升态势。 2022H1同比 -0.5pct至 47.96%，其中销售 /管理 /财务费用率分别同比 -0.6/+0.3/-0.2pct，销售费用率降低主要系加盟店寄售佣金降低所致。3)净利率：近年来净利率持续承压，由于毛利率降幅大于费用率， 2022H1净利率同比 -0.2pct至 +0.63%。

定位全球销量领先的专业内衣，二次创业有望重拾增长动力。1998年郑耀南带领公司赴港上市，业绩表现靓丽、门店大幅扩张 2016年由于前期门店拓展过于激进导致渠道质量恶化、经营陷入危机，公司招募职业高管进行管理，但业绩增长仍较为乏力。 2021年11月，公司创始人郑耀南回归经营一线、重新执掌 CEO重新明确了公司“全球销量领先的专业内衣”的品牌定位，并在渠道、产品、数字化持续推进改革，2022H1成效初显 1)渠道：不断优化会员、小程序等智慧零售体系， 2022H1会员数量新增 111万人至 6068万人、会员复购同增 3%、消费均值同增 8%、会员客单价同增 7%。 2)产品 2022H1继续调整产品结构、聚焦文胸 +内裤产品，并针对爆款单品柔心杯文胸、无尘棉家居服、高弹内裤进行升级，市场口碑较好，其中 Vbra无尺码斜拉索文胸仅上市一个月便跻身至公司当月销量 TOP5。 3)数字化 2022年 3月与京东科技正式签订战略合作，在数字化领域展开深度合作。

风险提示：2月份由0.2元升至0.435元，累計升幅1倍多，需警惕回调风险。警惕库存积压、终端消费疲软等风险。【近一个月日均成交额为304.54万HKD】。

[4]原材料：纷美包装(00468)

纷美包装为液体食品行业提供综合包装解决方案，其中包括无菌包装材料、灌装机、配件、技术服务、数字化营销及产品追溯解决方案。公司是液体食品行业第三大无菌包装材料供应商。公司的无菌包装材料品牌依託“纷美”商标，其中包括“纷美砖”、“纷美枕”、“纷美冠”、“纷美鑽”及“纷美预制砖包”。2019年三月，公司完成收购青岛利康食品包装科技有限公司，其以“世纪包”商标销售其无菌包装材料，包括“世纪包”无菌砖、“世纪包”无菌枕等。公司的无菌包装材料与行业标准卷材及片材无菌纸盒灌装机完全相容，从而使世界许多国家的乳制品及非碳酸软饮料生产商受益。

纷美作为无菌饮料包装材料数字化解决方案的先行者，通过数字化服务为客户提供有力的信息技术支撑，助力客户拓展自身市场及加强渠道管理。

公司于2022年上半年累计售出约110亿个包装，较2021年同期增加约18.0% 。该增加主要由于中国及国际市场销量增加。“纷美砖250毫升标准装”仍然高踞我们最畅销产品之首，其次为“纷美砖200毫升苗条型”。

自2022年年初以来，公司不断通过新的产品规格进一步打开全球市场。通过提高现有的客户渗透率与拓展新客户，国际及中国分部的销量分别增加约29.1%及13.3% 。

风险提示：客户集中度较高的风险、汇率波动影响资金和购销业务的风险、新冠导致全球原材料供应和物流不稳定的风险。此外，11月至今，累计升幅1倍，警惕回调风险。【近一个月日均成交额为1512.09万HKD】。

[5]医药：康臣药业(01681)

上半年业绩稳健增长，研发费用率提升较快。2022 年上半年公司实现总收入 9.94 亿元(人民币，下同)，同比增长 12.1%，主要得益于肾科板块的稳健增长。毛利率达 74.3%，较 2021年同期微降 0.3pct 。销售费用率达3.0%，较 2021 年同期上升 1.8pct ，主要由于公司增加市场推广和学术活动;基于公司持续的研发投入，研发费用率达 4.9%，较 2021 年同期上升1.0pct 。 2022 年上半年公司实现归母净利润 2.97 亿元，同比增长 18.4%，对应归母净利率为 29.9%，较 2021 年同期上升 1.6pct ，主要由于所得税率的大幅下降。

深耕肾科领域，影像、 妇儿、 玉林全面发展。 公司目前已打造“ 1+6 “的全面产品线，以肾科为旗舰，全面推动影像、妇儿、骨伤、皮肤、肝胆、消化系列产品的发展。 1) 肾科板块收入为 7.01 亿元，同比增长 14.0%，此版块仍然为集团的主要增长动力，其中益肾化湿颗粒收入同比增长 15%，主要基于其解除医保限制和持续的学术推广努力 。 2)影像板块收入为 7040 万元，同比增长 12.8% ，主要受益于钆喷酸葡胺注射液和碘帕醇注射液的市场份额提升。3)妇儿药物收入为 8598 万元，同比增长1.3%，核心产品25mg到50mg的规格切换工作。玉林制药收入为1.31亿元，同比增长 11%，主要得益于公司在互联网电商和 OTC 渠道的营销投入。

研发管线顺利推进：2022年上半年新立项2个项目,在研产品数量达到 16个,包括肾科品种8个和影像科品种8个。根据目前的研发进展推算, 2022年预计将有3-4个品种完成生产验证,以支撑公司中长期的业绩增长。

肾科和影像科有望成为公司的两大支柱板块,预计公司将不断深耕现有产品市场和推动新产品上市,未来市场占有率有望持续提升。

风险提示:研发进度不及预期、产品上市后销售不达预期、政策风险。

【康臣药业近一个月日均成交额为607.75万HKD】。

[6]通讯服务：映宇宙(03700)

映宇宙集团有限公司是一家主要经营直播平台及提供广告服务的中国投资控股公司。公司主要在国内从事移动端直播平台业务，并被视为从事提供增值电信服务、互联网文化服务、网络视听节目服务及演出经纪服务，进军元宇宙，由直播向社交、相亲、海外三大业务布局。2015年映客直播在“千播大战”中脱颖而出，连续三年保持盈利，2018年凭借直播业务成功赴港上市，成为港交所娱乐直播第一股。2019年公司全资收购社交平台“积目”，开始实施多赛道、多产品组合矩阵式发展的策略。2021年公司向海外市场拓展，应用直播积累的中台技术以及国内成功商业模式的经验，逐步完善海外产品布局，帮助集团进一步拓展市场空间。2022年映客宣布未来将重点发展海外业务，并向元宇宙领域进军，集团更名为“映宇宙”，旨在打造具有无限活力与生机的社交元宇宙。

集团积极拓展业务空间。1、重点拓展海外市场。目前集团已在海外上线了包括欧美的阅读产品、东南亚的社交产品等，初步完成了商业闭环的验证。2、积极探索元宇宙生态。元宇宙所涉及的技术和基础设施目前仍处于初级阶段，但集团对新兴事物一直保持积极尝试的态度。2022年下半年，集团将在如Web3.0等领域继续探索，搭建更多沉浸式互动娱乐场景，突破虚拟与现实次元壁，探索出全新的社交生态。3、持续关注上下游领域。集团将持续关注产业链上下游，充分考虑业务协同效益，挖掘与集团基因相符合的赛道，在全球范围内拓展和分析新增长机会，打开多维增长空间。

集团运营稳健。2019年至2022年中报，每股营业收入为1.62元、2.47元、4.57元和2.10元;基本每股收益分别为0.03元、0.10元、0.22元和-0.06元;现金及现金等价物净增加额分别为1.48亿元、6.37亿元、7.71亿元、和-2.71亿元。2022上半年业绩出现波动，公司总收入实现40.61亿元，同比增加0.7%。由于商誉减值损失，净亏损约为1.11亿元。相比于2021上半年净利润为1.42亿元，2022上半年经调整利润为4.02亿元，同比增长150.8%。公司由单一直播产品，成功实现矩阵式产品布局。展望未来，公司积极布局海外市场，有望成为公司新的增长点。

风险提示：行业监管制度变化不利于既有业务开展;新布局赛道进展不及预期。【映宇宙近一个月日均成交额为2886.26万HKD。】

[7]医疗保健：鹰瞳科技-B(02251)

公司成立于2015年，是中国首批提供人工智能视网膜影像识别无创、快速、有效且可扩展的早期检测、辅助诊断及健康风险评估解决方案的公司之一。作为一家拥有先进技术平台的人工智能医疗器械公司，具备研发、生产、注册和商业化的综合能力。公司提供人工智能视网膜影像识别的早期检测、辅助诊断及健康风险评估解决方案。公司的解决方案以视网膜影像、多模态数据分析以及人工智能深度学习算法改进慢病传统早期检测及辅助诊断方式，在医疗机构和大健康供货商中实现对慢性病的无创、准确、高效的慢性病检测及诊断。

中国人工智能视网膜影像识别市场潜力大，公司极具竞争优势。中国人工智能视网膜医学影像市场预计自2020年的人民币0.45亿元增至2030年的人民币340.10亿元，年复合增长率为81.55%。从人工智能视网膜影像识别的竞争格局来看，头部智能科技企业均有布局，但很小部分拥有已注册产品。鹰瞳科技的竞争优势主要体现在以下几个方面：1、公司拥有软硬件一体化解决方案;2、自主研发且具有广泛适用范围的先进人工智能算法;3、全面及优质的视网膜影像数据库;4、强大的研发团队、全面的专业知识。

公司不断推出新品，业绩虽有波动，但总体健康。2019年至2022年中报，每股营业收入分别为0.03元、0.59元、1.11元和0.36元;每股净现金流量净额分别为-0.29元、3.56元、13.61元和-3.51元。鹰瞳科技作为一家AI眼科企业，同样是一家AI医疗企业，视网膜影像诊断技术能够用于检测、评估慢性病的风险。随着慢性病患者增加，单次检测费用下降，业务下沉意味着快速地规模化和用户习惯的养成，后续商业化会较为顺利。

风险提示：公司重点布局领域的技术线路发生重大变化。【鹰瞳科技-B近一个月日均成交额为205.80万HKD。】

[8]信息技术：柏能集团(01263)

栢能集团有限公司是一家主要从事电子及个人电脑零件及配件业务的投资控股公司。主要业务包括设计、开发和制造供桌面电脑使用的图像显示卡、提供电子制造服务，以及制造及买卖其他个人电脑相关产品及零件。公司也通过其子公司从事提供技术支持服务。主要产品包括图像显示卡、主机板及迷你电脑。公司经营的主要品牌包括ZOTAC、Inno3D和Manli。公司主要在中国大陆、香港、澳门、韩国及美国开展业务。近期市场关注ChatGPT概念，栢能集团是英伟达最具规模的显卡生产商之一，公司也因此收到市场关注。

公司克服经济环境较差的影响，实现了稳健经营。2019年至2022年中报，每股营业收入分别为18.21元、17.64元、32.75元和14.59元;基本每股收益分别为0.02元、0.47元、5.01元、1.77元;销售毛利率分别为6.83%、10.25%、27.73%和20.67%，逐步上行;每股现金流量净额为0.22元、0.49元、5.57元和-1.69元。

公司盈利将受益于AI的迅猛发展。柏能集团为知名显卡生产厂商，拥有自有品牌从事显示销售业务，英伟达也是公司的策略性技术供应商。预计随着在类GPT基础模型上开发的应用程序逐渐增多，有望打开千行百业的海量应用场景，对于算力需求将实现显著提升，为GPGPU需求带来新增量，公司业绩也有望再上新台阶。

风险提示：AI及相关业务进展不及预期;市场竞争格局发生重大变化。【柏能集团近一个月日均成交额为1958.45万HKD。】

[9]医疗保健：GUANZE MEDICA(02427)

公司是山东省一家医学影像解决方案供应商，主要从事提供医用影像胶片产品及医学影像云服务。在医用影像胶片产品业务方面，公司从事分销采购自国际知名品牌的医用影像胶片产品，以及销售公司自家品牌的医用影像胶片产品。按2020年销量计，公司是该医学影像产品生产商在山东省的最大二级分销商。在医学影像云服务业务方面，按2020年销售收入计，公司是山东省第三大医学影像云服务供应商，占据市场份额约4.7%。

作为区域龙头，公司深耕细分市场，经营业绩稳步提升。2019年至2022年中报，营业总收入分别为1.41亿元、1.84亿元、2.11亿元、0.99亿元;税前利润分别为0.30亿元、0.39亿元、0.33亿元、0.21亿元;期末现金余额分别为0.06亿元、0.06亿元、0.20亿元、和0.15亿元;ROE分别为36.76%、33.63%、17.59%、9.01%。

公司向医学影像云服务市场拓展，提升毛利率。与医用影像胶片的下滑趋势不同，得益于精确诊断需求、医院对自动化的需求及远端咨询需求等种种因素促进，医学影像云服务的市场规模则是呈现不断扩大的趋势。为了把握这一趋势，冠泽医疗医疗于2017年通过为医院及医疗机构提供医学影像云服务进军医学影像云平台市场。虽然公司医学影像云服务的业务收入占比不高，但从市场地位来看，仍位居行业前列。按2021年销售收入计，公司为山东省第三大医学影像云服务供应商，占据市场份额约4.7%。除此之外，公司医学影像云平台业务，也拥有极高的毛利水平。自2019年至2022年中报，该产品的销售毛利率分别为82.7%、84.2%、85.1%及83.7%。受益于此，公司的综合毛利率也稳步提升，从2019年的33%增至2022年上半年的40.2%。

风险提示：新业务进展不及预期;潜在竞争者抢占既有的市场份额;该股于2022年12月29日期上市交易，股价从上市当日最低点1.17港币上涨到2023年2月底的1.76港币，涨幅过大，关注部分IPO投資者在禁售期后有卖出的可能，使股价有大幅回调的风险。【GUANZE MEDICA近一个月日均成交额为294.96万HKD。】

[10]医疗保健：山东新华制药(00719)

公司是我国重点骨干大型制药企业、亚洲最大的解热镇痛类药物生产与出口基地，以及国内重要的心脑血管类、抗感染类及中枢神经类等药物生产企业，形成了化学原料药、医药制剂、医药化工中间体、医药商业四大板块齐头并进的合理布局。

公司在较为艰难的经营环境下，业绩保持了稳定的增长。2019年至2022年中报显示，营业收入分别为55.48亿元、59.45亿元、65.01亿元、54.05亿元;营业收入同比增长率分别为6.89%、7.13%、9.23%、10.39%;归属于母公司股东的净利润分比为3.00亿元、3.25亿元、3.49亿元、2.93亿元;净资产收益率分别为10.59%、10.49%、10.42%、7.89%;销售净利率分别为5.82%、5.84%、5.57%、5.61%。

公司不断有新的产品退出，研发能力较强，不断创造新的利润增长点。因Omicron变异株层出不穷，新冠疫情反复，新冠小分子需求有望增加，公司在2023年2月份取得山东省药品监督管理局颁发的关于公司生产加工阿兹夫定片所需的《药品生产许可证》C证。2023年2月，公司的碳酸司维拉姆片取得药品注册证书，收到国家药品监督管理局核准签发的碳酸司维拉姆片《药品注册证书》。碳酸司维拉姆片用于控制正在接受透析治疗的慢性肾脏病(CKD)成人患者的高磷血症，属于《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2020年)》乙类品种。碳酸司维拉姆制剂2020年全球销售额突破7亿美元，2021年在中国公立医疗机构终端销售额突破人民币5亿元。该产品的获批，有利于本公司开拓新的市场领域，创造新的利润增长点。

风险提示：新药品的研发进展缓慢;新上市产品销售不及预期。【山东新华制药近一个月日均成交额为15018.89万HKD。】

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