东吴证券:美国表前表后光储高增长确定 中式供应链出海加速

美国ITC政策加持,项目经济性大幅提升,2023年美国表前表后光储高增长确定。

智通财经APP获悉,东吴证券发布研究报告称,2022年1-10月可再生能源净发电量占比仅23%,光伏仅5%,光伏行业增量空间广阔。此外,美国市场对产品质量要求高,对价格敏感度低,2022年组件平均较国内价高31%,溢价明显。该行认为,美国ITC政策加持,项目经济性大幅提升,2023年美国表前表后光储高增长确定,看好:1)美国成长亮眼的大储及逆变器环节高盈利;2)高增长的美国小储及逆变器环节;3)估值低位明年量利双升的组件四大龙头;4)出海加速的跟踪支架龙头。

相关个股:阳光电源(300274.SZ)、宁德时代(300750.SZ)、禾迈股份(688032.SH)、固德威(688390.SH)、晶澳科技(002459.SZ)、隆基绿能(601012.SH)、意华股份(002897.SZ)等。

东吴证券主要观点如下:

光伏:高端市场,成长空间广阔。

高空间:3550碳中和目标远大,2022年1-10月可再生能源净发电量占比仅23%,光伏仅5%,光伏行业增量空间广阔。高壁垒:1)认证、可融资性:进入美国市场须获得UL等认证,认证难度高且时间跨度大,同时由于美国初始投资成本高,产品可融资性认证是关键;2)渠道:组件经销商掌握分布式资源,依赖渠道;逆变器/微逆本土企业垄断,跟踪支架重视技术与品牌效应,国产多数为贴牌出口;3)政策:2018年征收201+301关税,2021年来实施WRO、UFLPA进口管控政策禁止涉疆硅料,政策壁垒高企,2022年免征东南亚4国双反关税2年,中国组件厂商持续加快东南亚产能建设,美国市场有望重回高增长。

高价格:1)美国市场对产品质量要求高,对价格敏感度低,2022年组件平均较国内价高31%,溢价明显;2)各部门来看,2022Q3户用/地面光伏电站初始投资成本分别为3.27/1.01美元/W,整体成本较高,其中户用渠道费用和地面EPC是高价的核心来源,地面EPC成本较国内溢价128%。高盈利:1)美国组件盈利高,该行预计2023年平均毛利约25-30%,对应单瓦净利0.4-0.5元;2)高PPA高IRR:因UFLPA导致的组件供应不足促进了2022年PPA价格持续上涨,2022Q4达46美元/MWh,对应地面电站IRR超16%。2023年各龙头组件厂逐渐摸清美国通关路径,该行预计5家组件龙头企业出口约22GW,其中隆基/天合/晶澳/晶科/阿特斯2023年分别出口3/5.5/4/5/4.5GW,合计同增约133%,美国市场有望逐步打开。该行预计2023年美国新增装机量37GW,同增67%,2022-2025年新增装机CAGR达50%,光伏行业增量空间广阔。

表前储能:ITC支持加码,储能应用百花齐放。

该行预计美国表前市场有望高速发展:1)电网:美国电网设备老旧,协调能力差,储能调节价值凸显;2)市场机制:美国电力市场化程度高,收益来源多样,能量市场随峰谷价差增大收入显著提升、容量合同收入保持稳定,辅助服务市场参与度高,搭建大储孵化温床;3)政策:ITC政策支持加码,延期10年+提升抵免比例至30%+首次涵盖独立储能,该行测算加州光伏配储/独储IRR分别可达20.1%/16.2%,独储经济性提升巨大(+9pct),加速美国表前储能市场爆发,该行预计2023年美国表前储能装机达32GWh,同增114%。

表后储能:户储经济性跃升,中式供应链出海加速。

1)电价:美国化石能源自足,批发电力市场边际定价,2022年天然气涨价小幅拉动居民电价涨至最高16.9美元/W,较年初涨19%;2)政策:全美多地出台储能政策,强化监管并提升支持力度,以加州为首的17州出台了明晰的储能补贴制度,其中加州的SGIP政策补贴力度大,持续时间长;净计量触达面广,各州执行差别较大,加州NEM3.0以净计费模式取代净计量,拉大峰谷价差,助力光伏配储IRR优于纯光伏项目,利好户储需求高增!3)空间:美国表后储能空间广阔,2021年户用/工商业渗透率仅0.2%/0.01%,该行预计2023年美国表后储能装机达4GWh,同增146%。“中式供应链”出海加速,经销商数量与布局成为关键因素!该行预计2023年美国储能市场总需求为36GWh,对应出货量为83GWh,装机/出货同增117%/104%,到2025年装机/出货需求为111GWh/223GWh,2022-2025年装机/出货CAGR分别为88.5%/76.4%。

风险提示:竞争加剧,电网消纳问题限制,光伏政策超预期变化等。

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