盛极而衰 美国零售商面临“通胀”和“消费者转向”两座大山

零售业是美股本周的焦点，包括塔吉特(TGT.US)、劳氏(LOW.US)、罗斯百货(ROST.US)在内的多家零售公司报告了2022财年第四季度的业绩。

根据智通财经APP的报道，塔吉特、罗斯百货和劳氏的业绩都超过了市场预期，但都给出了较为悲观的业绩指引。罗斯百货预计2024财年的每股收益不及市场预期;柯尔百货预计2023年全年净销售额同比减少2%-4%。塔吉特更是预计营业利润需要3年时间才能恢复至疫情前水平。

桑坦德银行经济学家Stephen Stanley表示：“塔吉特等零售商在第四季度的业绩均轻松超出预期，但对 2023 年的前景却十分悲观。” “每个人都为最坏的情况做好了准备，但正如 1 月份的就业、消费者支出等数据所显示的那样，到目前为止，经济表现良好。”

强劲的消费难以持续

低迷的前景呼应了沃尔玛上周发布的收益报告所传达的信息，尽管在经济前景不明朗的情况下消费者信心低迷，但美国零售商仍在增加销售额。

目前的市场共识是，就美国实际 GDP 增长而言，第一季度将稳步增长，而第二季度和第三季度则被视为收缩季度。

实际上，1月零售数据发出明确的经济过热信号，美国商务部公布的数据显示，美国1月零售销售环比增长3%，高于市场预期的2%，前值为-1.1%，为2021年3月以来最大增幅。 美联储很难不进行更多的加息为经济降温。

美国经济面临的逆风正不断向终端(企业利润、消费者承受力)传导。值得一提的是，尽管1月零售数据意外强劲，但持续性值得观察。

摩根大通的研究显示，美国的家庭储蓄率在疫情之前平均每年在7%左右，2021年疫情时期政府发钱后，这一数据突然飙到16%附近，这笔钱形成了超额储蓄，也是在2021年拉动美国消费强反弹的主因。然而，最近几个月美国家庭的储蓄率已经跌到3%，未来要如何支撑消费仍需要打一个问号。

受到悲观预期影响，零售板块迎来一波持续下跌。SPDR S&P Retail ETF较2月初的高点已经下跌了12.7%。在上周是标准普尔500指数所有板块中表现最差的，周四单日跌幅更是达1.7%。

大型零售商对经济的看法

这些零售商的悲观指引凸显了美国购物者发出的喜忧参半的信号。2 月份消费者信心意外下降，原因是价格上涨和对前景的担忧加深超过了稳健的劳动力市场带来的好处。

沃尔玛一直能够通过扩大食品杂货业务来保持销售增长，但这些销售的利润低于消费者支出趋于平稳或萎缩的一般商品类别。它正在通过投资提高运营效率，并推动其在线部门的高利润广告业务来弥补这一点。

沃尔玛首席财务官John Rainey在最近的财报电话会议上表示，“准确预测宏观经济状况的波动及其对消费者行为的影响具有挑战性。”“因此，我们的指引反映了对宏观环境的谨慎展望。”

家得宝预计，在通胀和利率压力进一步挤压之前，高企的房屋净值至少会在一段时间内支撑消费者需求。1月成屋销售连续第12个月下滑，但下滑速度放缓导致一些人乐观地认为，楼市可能已接近底部。

家得宝首席执行官Ted Decker在最近的财报电话会议上表示，“我们仍然看到一个健康的客户。我们有很好的工作，就业增长，工资增长，资产负债表仍然强劲，”“我们现在确实看到了一个独特的环境，显然，通货膨胀加剧，利率上升，劳动力市场紧张，股票和房地产市场放缓。因此，考虑到所有这些因素，我们预计家居装修需求将会放缓。”

塔吉特首席财务官 Michael Fiddelke 在与投资者和分析师的会议上表示，“最大的变数只是，消费者的路径是什么?”“这是一个不确定的环境，我们希望谨慎规划。”

塔吉特目前预计，在未来三年内，其营业利润率将达到并超过大流行前的 6%。事实上，该公司表示，它可能会在 2025 年初结束的财政年度内尽快达到这一水平。这将取决于“经济和消费者需求的复苏速度”。

罗斯百货首席执行官Barbara Rentler表示：“在竞争非常激烈的假日季节，由于客户对我们改进的产品种类和更强大的价值产品的积极响应，第四季度的销售额和收益超出了我们的预期。”

展望2023年，Rentler表示，“随着宏观经济和地缘政治环境仍然高度不确定，我们认为在规划业务时保持保守谨慎是相对正确的做法。”

消费复苏前的两座大山

对消费者的良好解读一直是市场关于通胀争论的一个根本问题，因为投资者想知道，去年扣除通胀因素后可支配收入减少了6.4%的家庭是否会继续消费。

牛津经济研究院美国经济学家Oren Klachkin表示，虽然支出放缓可能需要一段时间，但就业和薪资增长降温，以及“顽固”通胀最终将压低消费者的支出意愿。

伯明翰银行控股公司Regions Financial的首席经济学家Richard Moody表示，"高通胀的累积效应将产生负面影响，劳动收入增长放缓也将打压支出。"“请记住，即使通胀放缓，价格仍在上涨，只是上涨速度变慢了，所以较低的通胀不会释放出大量现金供消费者消费。”

这意味着即使通胀回落到美联储的目标区间，消费者也无法快速释放大量现金，进行消费。

消费者行为的转变也是今年零售商需要面对的困难。自2020年新冠疫情以来，零售行业销售额不断攀升，但是现在销售增长开始放缓，销售额出现触达高点的迹象。

一方面宏观环境影响了消费者的支出，高企的通胀让美国家庭预算吃紧;另一方面消费者的行为也发生了变化，美国人减少了在商品上的支出，更多选择花费在外出就餐、旅行和其他服务上面。

随着收入增长势头放缓，有分析指出，零售商们可能会在新的财年开始采取一些“节流”措施，例如减少库存订单、放缓招聘等。此前，美国艾睿铂咨询公司对300名零售业高管做了一项调查，结果显示37%的人预计加薪或晋升会放缓，28%的人预计2023年会削减公司的福利，19%的人预计未来12个月会发生裁员，还有高管表示可能会雇用临时工而不是全职员工。

2023年前景黯淡

大摩分析师Alex Straton表示，整个(消费)领域的估值基本高于新冠疫情前的水平。“我们担心，在第四季度报告发布之前，这些超大的股价和估值波动可能被证明为时过早，这些报告可能会带来令人失望的2023。”

D.A. Davidson Companies的董事总经理Michael Baker认为，大多数零售商在涉及2023年销售前景时都会采取谨慎的态度，“即使是那些看到稳健趋势的公司，我们预计前景也会黯淡，因为管理团队会提到通胀、潜在裁员、信贷增加和储蓄下降的影响。业绩指引不会是推动市场的唯一因素，盈利季度利润率和库存改善仍然很重要。”

自2022年年中以来，许多零售商一直在“积极减少库存”，并在2023年的订单上保持谨慎。随着库存更加平衡，利润率将开始改善，在困扰该行业的不确定性中带来一线希望。