光大证券：开年后家电板块走势较强 成本红利+地产复苏进行时

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，以10年为周期，截至2022年2月24日家电板块PE(ttm)处于34%分位，风险溢价处于79%分位，伴随疫情防控措施优化+地产呵护，家电板块的股价反弹较为迅猛(交易经济复苏预期，以拔估值为主)，目前板块的估值洼地相较22年10月底有所减少，后续行情的展开需要兑现业绩或者更强的复苏或政策预期催化。

标的上，该行建议关注：(1)基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐美的集团(000333.SZ)、格力电器(000651.SZ)、海尔智家(600690.SH)、老板电器(002508.SZ);(2)可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔(002032.SZ)、九阳股份(002242.SZ)、小熊电器(002959.SZ);(3)新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯(603486.SH)、石头科技(688169.SH)。

▍光大证券主要观点如下：

行情复盘&外部环境：开年后家电板块走势较强，成本红利+地产复苏进行时。

23年1-2月家电行业连续跑赢Wind全A指数，消费复苏初显+二手房销售走高拉动家电板块的交易热情。行业的外部经营环境正在变好：

(1)成本红利：23年2月(截至2月24日)钢材、铜价格分别同比-15%、-3%，预计本轮成本红利将贯穿22Q3-23Q2并且韧性较往年更强。

(2)地产复苏：尽管新房销售依然疲弱，核心城市二手房量价开始走高，同时三四线城市(如扬州)的政策持续放松。

(3)海外市场：美国耐用品库存仍高，零售商库存健康度优于批发商。

白电(标配)：年初景气度平淡，估值修复告一段落，建议标配并关注国内外宏观催化剂。

(1)国内：23年1月空调行业内销出货同比-22%，其中格力/美的内销出货同比-38%/-35%，数据下滑主因春节错期，建议参考1-2月累计数据。价格方面，1月格力/美的线上均价同比+2%/+5%，线下均价同比+6%/+13%，空调巨头的利润诉求强于往年。

冰洗的国内景气度下行，12月冰箱/洗衣机行业内销出货同比为-8%/-12%，均价的上涨趋势放缓。

(2)海外：23年1月空调行业出口同比-23%，出口企业的海外订单较弱，预计海外需求有望在23Q2筑底并于下半年复苏。整体来看，23年初白电行业景气度较为一般，11月至今白电龙头的股价反弹明显(宏观因子驱动)，当前白电估值基本反映相关公司的增长预期。

该行建议标配白电，推荐格力电器(估值仍低，23年国内经济复苏的弹性品种)、美的集团(预计23年净利润增长是高个位数，增长预期如上修会带来股价弹性)、海尔智家(股价向上的动力来自海外β回升)。

大厨电(标配)：基本面仍在筑底，关注地产销售改善带来的估值弹性。

23年1月油烟机行业全渠道零售额同比-39%，受地产不景气影响仍处于筑底态势，同期油烟机线上/线下价格同比-7%/-0.1%，线下的竞争格局和价格稳定性高。23年1月集成灶行业全渠道零售额同比-57%，呈现下降态势，原因包括地产销售不振+去年渠道快速扩张+三四线居民消费力下降。

该行推荐老板电器，建议关注亿田智能、火星人，尤其关注地产政策及数据改善对大厨电行业带来的估值弹性。

黑电&智能微投(标配)：彩电出口高景气，智能微投景气度短期承压。

彩电方面，12月行业出货量同比-6%(1-12月累计同比+6%)，其中12月内销出货量同比-9%，外销出货量同比-4%(1-12月内销、外销累计同比-3%/+10%)，受益于面板价格下滑+卡塔尔世界杯，2022年全年外销表现强劲。

竞争格局方面，线上海信份额显著上升，小米显出疲态，线下海信表现一贯强势。智能微投行业增长放缓，LCD投影和激光长焦产品热销。23年1月智能微投行业销售额同比-29%，其中极米、坚果、峰米、当贝销额分别同比-36%/+15%/-48%/-16%。峰米销额延续下降，主因峰米激光微投产品价格带较高，居民消费意愿较低。

该行建议关注受益竞争格局改善+面板价格下行的彩电龙头海信视像，看好智能微投的长期渗透率提升(极米科技)。

风险提示：宏观经济不及预期，地产销售不及预期，人民币升值超预期，原材料涨价超预期。