中信建投：磷矿中长期紧缺 磷酸盐成长与周期齐飞

智通财经APP获悉，中信建投证券发布研究报告称，磷肥产业链利润向配备上游资源的龙头转移集中，关注一体化龙头以及出口边际变化可能带来的弹性;磷矿石由于新增产能周期较长且供给多方面受限，而需求端持续增长，预计中长期将保持紧缺呈现高景气态势;磷酸盐系列重点关注供给受限的周期性品种草甘膦、黄磷等，在政策约束下有望维持高景气度，以及下游需求快速增长成长性品种如磷酸铁、净化磷酸等，壁垒与增速兼具。

▍中信建投证券主要观点如下：

磷肥：利润向上游资源转移，关注出口弹性。

IGC预计2023年度小麦库存将继续下降，使得农化维持高景气度;肥料环节，IFA预计2023化肥年度国际磷肥需求将回暖4%，供给端长期看摩洛哥和沙特倚靠资源端持续扩产，国内则持续推进供给侧改革。

国内在磷肥供给相对过剩的情况下，磷肥的加工毛利润维持在300元/吨左右，主要利润集中在上游资源端，因此自备磷矿/合成氨装置的企业具备较大的竞争优势。

另一方面我国磷肥出口在产量中占比较大，关注磷肥的出口变化对景气度的拉动。

磷矿：3年内无大增量，看好价值重塑。

我国磷矿储备与开采极度失衡，政策逐步约束资源开采。

从供给端，由于新磷矿的开采周期长达3-5年，故短期基本没有大的新增供给，叠加磷矿品位逐年下降、大企业惜售等限制因素，实际供给呈下滑态势;

需求端磷肥需求回暖叠加磷酸铁锂、湿法磷酸新增需求，保守预计2023、24年国内磷矿石需求增长441/476万吨。预计几年内磷矿将维持供需偏紧，看好磷矿价值重塑。

磷酸盐供给端受限催生景气周期：草甘膦需求端受转基因作物拉动，供给端新增产能受限，供给高度集中，景气度有望维持。

黄磷作为高耗能品种，供给同样受限，且主产地限电扰动或常态化;磷酸二氢钙因生物学效用、环保等因素逐步替代部分磷酸氢钙，在水产养殖产业持续发展下有望稳步增长。

磷酸铁锂快速增长带来成长良机：需求端受新能源车、通信储能拉动，磷酸铁锂需求高速增长，预计2025年全国需求达366GW，对应磷矿石新增需求328万吨。

供给端，磷酸铁成本主要来自于净化磷酸/磷矿石，因此自备磷矿石/湿法净化磷酸的磷化工企业将具备更大的成本竞争优势，看好磷化工企业依托净化磷酸技术壁垒/新能源行业增速转型成长赛道。

风险提示

下游需求不及预期：磷化工板块下游受国际及国内农化行情影响较大，而国际农化行情受全球粮食周期、地缘政治以及原油价格等多因素影响，存在一定的不确定性。如果国际粮价快速下跌，可能会对磷肥、磷酸钙盐的价格造成一定影响，甚至通过影响磷矿石的价格对磷化工系列产品价格造成扰动。

磷酸铁竞争加剧：尽管磷酸铁的下游磷酸铁锂以及新能源车仍保持高速增长，但是磷酸铁的行业产能建设众多，如果磷酸铁的竞争加剧，可能导致价格的部分下行。

产能建设不及预期：磷酸铁/无水氟化氢等项目核心依托净化磷酸/湿法磷酸工艺，具备一定的技术壁垒，如果项目建设进度不及预期，可能导致相关公司的业绩受到影响。