国盛证券：绿氢项目落地加速 催化以电解槽为主的产业链相关需求

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，碳减排政策催化全球能源系统转型需求，氢能发展前景广阔，其中电解水制氢(绿氢)工艺简单，且最为清洁，长期有望取代灰氢加速成长。电解槽是电解水制氢设备中重要一环，占比整体设备成本50%以上。随着电解槽企业设备订单加速放量，推荐龙头企业隆基绿能(601012.SH)、阳光电源(300274.SZ);优质设备厂商双良节能(600481.SH)、亿利洁能(600277.SH)、华电重工(601226.SH)。

▍国盛证券主要观点如下：

近期绿氢项目落地加速，催化以电解槽为主的产业链相关需求。

本篇报告主要回答以下问题：1)电解槽是什么?未来发展空间?2)绿氢需求端现状及供给侧技术路径如何演变?3)如何看待电解水制氢环节相关投资机会?

1)从制氢产业链价值分布看电解槽重要性：

碳减排政策催化全球能源系统转型需求，氢能发展前景广阔，其中电解水制氢(绿氢)工艺简单，且最为清洁，长期有望取代灰氢加速成长。电解槽是电解水制氢设备中重要一环，占比整体设备成本50%以上。产业链看，电极和隔膜为碱性电解槽核心壁垒。预计电解槽未来主要朝大产量、高效率和智能化方向迭代演变。

2)从终端用户经济性看电解槽发展潜力：短期电解水制氢经济性低于其他制氢方式。

以广东省谷电电价0.21元/kwh测算，电解水制氢成本为16.6元/kg，略高于煤制氢成本上限。长期，该行判断随着单槽产量提升，叠加可再生能源电价降低，电解水制氢性价比有望提升。

3)远期空间：2021-22年中国电解水制氢设备出货量超350MW(超9亿元)、约800MW(+128%)，今年行业仍能保持翻倍增长。远期空间看，测算2030年电解槽规模有望超80GW，对应市场规模约1160亿元。

落地项目看，绿氢现阶段需求主要为替代灰氢用于工业、能源脱碳减排，少部分用于交通运输，供给加氢站。

技术路径看，现阶段电解水制氢主要有四种主流技术：碱性电解槽(技术最为成熟)、质子交换膜电解槽(商业化比例较低)、阴离子交换膜电解槽(未完全商业化)、固体氧化物电解槽(未完全商业化)。

该行认为，短期碱性电解槽技术更具性价比，长期PEM降本空间更大，且与可再生能源耦合，市场份额有望提升。

1)全球格局份额相对分散，国内格局呈非稳态头部化。

全球：2022年碱性电解槽市场CR3为32%，前三公司为隆基、考克利尔竞立、ThyssenKrupp;国内：2021年电解槽CR3达70%，但格局呈现非稳态头部化。

2)产业链角度看，电解槽行业核心环节在于下游渠道。

该行判断，供应链逐步完善后厂商间难以凭借上游供应链拉开明显差距，下游为核心环节，具备品牌、客户和渠道优势的厂商有望领跑行业。

风险提示：政策支持力度不及预期、假设和测算存在误差。