华泰证券：工商业光伏高景气延续 头部公司竞争优势显现

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，看好2023年工商业光伏维持高景气度，南网四省(除云南以外)、中部(湖北/湖南/河南)、东部(上海/江苏)有望成为投资的新热区。相对于其他光伏项目，工商业光伏盈利更高的本质源于对“电网购电溢价+输配电价+政府性基金及附加”的抽成;且可持续性基于两个长期趋势，即电力系统消纳成本上升和光伏LCOE下行。该行预测工商业光伏渗透率有望从2022年的8.2%升至2030年的25.7%。

重点推荐：1)南网能源(003035.SZ)，光伏装机有望超预期，工商业光伏投资热点区域优势显著;2)港华智慧能源(01083)，2023-24年业绩表现向好，城燃主业复苏并提供稳定现金流，再生能源业务加速落地。

华泰证券主要观点如下：

电价上行+成本下行，分布式光伏收益率向好

2023年分布式光伏收益率有望同比上升，其中27个省市达到投资经济性(全投资IRR不低于6%);大部分省市户用光伏依然需要通过加杠杆才能实现合理回报。该行测算，2023年20个省市工商业光伏IRR同比上升，其中7个省市的升幅超过1.5个百分点;但个别地区工商业光伏IRR同比下降，山东/宁夏/蒙东分别降3.7/1.8/0.8pp，因分时电价规则大幅调整，导致光伏平均电价同比下降25%/16%/6%。随着2023年多晶硅与硅片的产能逐步释放，光伏组件价格下行的趋势已基本确立。工商业电价每变化1分钱，IRR同向变化0.248pp;组件价格每变化0.1元/瓦，IRR反向变化0.245pp。

从电价结构看工商业光伏盈利本质和可持续性

相比光伏上网电价(集中式光伏/户用光伏/工商业光伏余电部分的上网电价)，工商业电价还包括电网从电源侧购电的溢价(电力交易涨价和平衡成本、2023年2月山东/浙江/广东的代理购电价格相比基准电价涨幅分别为23.0%/22.7%/24.1%)、输配电价和政府性基金及附加。工商业光伏投资商赚取了上网电价以外的额外收益，而用电方则享受更低的用电平衡成本和输配成本。该行认为工商业光伏的超额收益(相比于集中式光伏)具备可持续性，主要来自于两个长期趋势：1)消纳成本的上升，因风光渗透率不断提升;2)光伏LCOE的下行，因光伏技术不断进步。

从用电总量角度看工商业光伏渗透率和潜在空间

选取13个行业作为工商业光伏目标市场，2018-22年总用电量由4.79万亿度增至6.06万亿度，CAGR为6%。在相对理想的发电和用电场景下，工商业光伏可供电量占总用电量比例约为17%左右。该行测算2022年工商业光伏目标市场的潜在可装机量为1,122GW、并有望在2030年提升至1,506GW，渗透率有望从8.2%升至25.7%。该行认为2023年南网四省(除云南以外)、中部(湖北/湖南/河南)、东部(上海/江苏)将成为工商业光伏投资的新热区，因满足三大条件：1)迎峰度夏电力供需紧张、2)工商业平均电价显著上升、3)投资回报率不低于6%。

竞争态势趋于白热化，竞争壁垒逐步显现

2022年分布式光伏龙头并网和开发份额持续提升，项目拓展能力正得到逐步验证;城燃企业依托客户资源优势和强大现金支撑，入局工商业光伏市场;光伏行业老玩家纷纷布局户用光伏市场。在行业竞争态势趋于白热化的阶段，该行认为有三大竞争壁垒正在逐步形成：1)屋顶资源壁垒，工商业看客户储备，农户看人际关系;2)方案设计能力，是否拥有专业人才队伍，从开发、投资到运营及项目后评价全套标准规范;3)设备集采优势：优化投资成本，提高安全边际。

风险提示：电力需求下行;工商业销售电价回落;光伏政策推进不及预期。