业绩重归增长 “中年”佐丹奴（00709）脱困？

香港珠宝大亨溢价收购未果，但这似乎并不影响佐丹奴国际（00709）重新回到正轨上来。

3月9日午间，佐丹奴披露2022年报。财报显示，2022年公司实现销售额37.99亿港元，同比增长12.4%；归母净利润2.68亿港元，同比增加41.1%。两组数据均为该公司近三年最佳表现。

作为曾经在内地大放异彩的港资服装巨头，佐丹奴早已不复当年神勇。就在2022年6月，佐丹奴还曾被周大福控股（背后实际控制人为香港四大家族之一的郑家纯家族）透过铠盛资本提出收购要约，但该收购最终由于未能达致接纳条件而“泡汤”。

这桩颇具争议的“姻缘”终究“无缘”，其影响是好是坏难以定论。但从佐丹奴披露的最新财报来看，公司似乎已枯木逢春。业绩止跌回升，佐丹奴身上究竟发生了什么？在经历几多风雨过后，这家昔日巨头企业又能否“四十不惑”？

重归增长的两板斧：出海+涨价

上世纪80年代初，佐丹奴在香港创立，历经几年的发展后，公司于1992年正式进军内地市场。随后，佐丹奴抓住了中国休闲服饰蓬勃发展的时代机遇，陆续在广州、上海、北京等城市成立了分公司，一时间风头无两。

然而进入2010年代后，随着H&M、GAP、Zara、优衣库等一众快时尚品牌后来居上，佐丹奴日渐显得力不从心。近些年来，运动服饰国潮文化的崛起，亦让包括佐丹奴在内的老牌服装品牌倍感压力。

关于这一点，通过复盘佐丹奴近十年的业绩表现，亦可窥见一斑。智通财经APP注意到，过去十年间，佐丹奴的销售额由2013年的35.48亿港元波动下滑，“三连跳”后至2016年收入仅为51.45亿港元。

接着经过两年的盘整后，2019年起佐丹奴的规模加速“跳水”，2020年全年收入仅为31.22亿港元，约莫仅有2013年时的一半。也正是在这一年，佐丹奴破天荒的陷入亏损泥淖。当年，公司的归母净利润仅为-1.12亿港元。

值得一提的是，在此之后诺丹奴并未一蹶不振，反而开始了触底反弹。2021、2022年，佐丹奴分别实现收入33.8亿港元、37.99亿港元，归母净利润1.9亿港元、2.68亿港元，业绩显露出恢复性增长的势头。

如果说2021年的反弹在很大程度上得益于公司上一年度的业绩基数足够低，那么相比之下佐丹奴去年业绩的高增长则更有份量。

但需要指出的是，2022年佐丹奴在各主要国家及地区的表现不尽相同。其中，佐丹奴在东南亚及澳洲、海湾阿拉伯国家合作委员会分别实现收入14.44亿港元、6.35亿港元，同比分别提升了38.3%、21%。

与此同时，在中国大陆、港澳、台湾等地区，佐丹奴依然处于负增长之中。2022年，佐丹奴在上述地区的收入分别为6.68亿港元、2.86亿港元、4.66亿港元，较上年同期分别下降了12.8%、19.4%、6%。

除了“出海”策略显出成效以外，涨价抑或是佐丹奴业绩增长的“灵丹妙药”。据财报披露，2022年佐丹奴成功增加了旗下所有品牌的平均售价。

出海、涨价双管齐下的背景下，佐丹奴的盈利表现亦得到提振。2022年，佐丹奴的毛利为21.46亿港元，对应毛利率56.5%；归母净利润达到2.68亿港元，已经超过2019年全年水准。

枯木逢春后挑战犹存

尽管2022年报露出了暖意，但对于佐丹奴而言，“行路难”或仍是其未来相当长一段时间的关键词。

一方面，虽然从表面上看，佐丹奴的财务表现呈现恢复性增长，但与此同时公司的销售点却是在下降的。截至2022年末，佐丹奴的销售点共计有1874个，对应面积大约为184.4万平方尺；而作为对比，2021年同期的销售点数量则足足有2056个，对应面积大约为196.4万平方尺。

换言之，2022年一年的时间里，佐丹奴闭店数量便接近200家。

得益于海外市场的强劲，以及涨价策略显效，佐丹奴尚且可以在大规模闭店的情况下仍实现线下销售额的逆势增长（2022年线下销售额为28.46亿港元，同比增加12.7%），但如果未来其门店数量进一步减少，公司又当采取何种措施来对冲潜在的损失呢？

另一方面，佐丹奴线上渠道的表现也只能说是差强人意。2022年，佐丹奴线上业务的销售额仅为4.39亿港元，收入占比11.6%，规模同比增幅不过区区7.3%。

分地区来看，佐丹奴的线上业务收入主要由中国大陆地区贡献，期内收入约为3.33亿港元，较上年同期增加9.9%；而同期，中国大陆以外地区的线上业务销售额仅为1.06亿港元，同比零增长。

这也意味着，佐丹奴“出海”取得阶段性成功主要依赖的仍是传统线下门店。

此外，诚如上文所述，佐丹奴的海外市场主要集中在东南亚及海湾阿拉伯等发展中国家及地区，公司主动“下沉”的意味浓厚。但需要引起重视的是，这些市场的现有规模及成长天花板较之21世纪初的中国恐怕不能出其右，“押注”该类市场究竟能否帮助佐丹奴重现往日辉煌仍然需要打个大大的问号。

最后，回看资本市场，众所周知近两年港股市场受到内外部诸多负面因素的影响而备受考验，但耐人寻味的是佐丹奴却逆势走出了独立行情。以2022年为例，在港股三大指数尽皆走熊的大背景下，佐丹奴全年涨幅俨然超过了三成。今年至今，佐丹奴延续着强势走势。伴随股价走高，佐丹奴或许比以往更需要不断地拿出靓丽的业绩来打消投资者的顾虑。