国海证券：美国硅谷银行倒闭 如何看对港美股的影响？

智通财经APP获悉，国海证券发布研究报告称，3月10日，美国硅谷银行倒闭，为美国历史上倒闭的第二大银行，此次事件或不会造成较大的系统性危机，但是对美国科技业或有一定影响。此外，该行认为美联储或暂时不会因为硅谷银行倒闭而转向，3月议息会议仍然可能加息50bps，而美股中长期或仍因衰退预期而承压。对于港股而言，基本面更要看国内经济而非美国经济，在美联储3月议息会议之前，不但要留意美国通胀数据，更要留意中国1-2月投资和消费数据。

国海证券主要观点如下：

3月10日，美国硅谷银行倒闭，为美国历史上倒闭的第二大银行。

3月8日，美国硅谷银行宣布出售自己几乎所有的可售债券(约210亿美元)以用来再投资，该出售总共造成18亿美元的税后损失，同时还将通过发行普通股和强制性可转换优先股等手段总共募集22.5亿美元。尽管硅谷银行称此举可以提高每年净利息收入4.5亿美元且公司有1800亿美元的流动性支持。但是由于担心硅谷银行出现流动性危机，该行出现了提款挤兑现象。3月9日硅谷银行股价下跌超60%，而在3月10日盘前暴跌超60%，随后停牌。3月10日，美国硅谷银行已经被加州金融保护和创新部关闭，联邦存款保险公司(FDIC)被指定为接管人。

硅谷银行倒闭主要原因为自身资产负债期限结构不匹配。

在2008年的金融危机后，美国进入长期的低利率环境，硅谷银行服务的初创科技公司获得较多融资，并将所获得融资存在硅谷银行中，硅谷银行总存款从2009年的103亿美元增至2022年的1731亿美元。但是自从2022年3月起，美联储开始大幅加息，美国初创公司融资困难，开始不断消耗银行存款。此外，由于美国国债等利率上涨，资金充裕的储户更倾向于将闲置资金购买国债等，硅谷银行提供的低息存款对客户吸引力下降，导致存款流出。同时，该行资产负债期限并不匹配。截至2022年底，硅谷银行负债端主要有约1731亿美元的存款，此类存款提取规模和节奏均不固定，但是资产端主要有约148亿美元的现金和约1166亿美元固收类资产，主要为信用资质好、利率低美国国债和MBS。虽然此类固收资产流动性充裕，但由于此前美联储加息，此类固收资产出现一定程度的贬值，出售资产则意味着资产由浮亏转变成实际亏损。虽然近期硅谷银行出售了约210亿美元的可售债券，实现18亿美元的亏损，但是仍难以弥补挤兑风险。截至2022年底，硅谷银行固收类的投资证券加权久期为5.7年，在利率快速提升背景下，硅谷银行资产负债期限错配引发此次危机。

高利率环境下，未来美国中小银行或为关注重点。

美国部分中小银行或也有类似于硅谷银行资产负债久期错配的情况。资产端：部分中小银行现金准备不足，国债等证券占资产比例较高，在过去低利率的情况下买入的国债等证券由于美联储加息出现贬值，从而有大量未实现亏损。根据FDIC数据，2022年底美国银行可供出售证券和持有到期证券未实现亏损分别约为280、341亿美元。负债端：美联储加息下导致负债端成本上升，难以吸引足够储蓄。

此次事件或不会造成较大的系统性危机，但是对美国科技业或有一定影响。

一方面，美国居民部门在2008年金融危机以后持续去杠杆，目前居民杠杆率仍较低，难以形成大规模系统风险。另一方面，在硅谷银行发出公告以后，在较短时间内美国监管部门就开始介入，政府介入较为及时，有利于避免风险持续扩散。但是由于硅谷银行客户主要集中在科技类初创公司，该类公司现金流等较为不稳定，硅谷银行倒闭对其融资、存款等或有一定影响。

美联储或暂时不会因为硅谷银行倒闭而转向，美股中长期或仍因衰退预期而承压。

由于硅谷银行业务主要集中在科技行业，此次事件相对较为独立，暂时不会形成系统性金融风险，同时美国通胀仍处于高位，美联储货币政策暂时或不会因此次事件而转向，美股在经历硅谷银行倒闭这类风险事件后或仍因衰退预期而承压。投资者应将三种问题统合思考：系统性金融风险、加息影响估值、衰退影响盈利，本次硅谷银行倒闭事件等于在估值和盈利两类常见问题上突然增加了金融风险的考量，而这个考量对美股估值有两重影响，如果风险增大导致加息预期因此弱化明显(该行尚未观测到这一点，即使弱化可能因为非农数据的失业率和薪酬细节)，那么有利于股市估值，但是风险偏好降低若无法扭转而形成负面加强型的正反馈，则不利于估值，而对于美股盈利，即便成长型科技企业不能代表整个企业部门，硅谷银行倒闭事件更提醒了投资者美联储加息对企业投融资成本和行为的影响。投资者将很快看清楚，美股到底在交易什么。

市场关注的短期问题具有复杂影响，值得注意的是，近日公布的美国非农就业人数虽然超预期，但是失业率上升、薪资增幅放缓，这或将一定程度上降低美联储3月加息50bps的预期，但是不能因此断定美联储3月只加息25bps而不是50bps，未来将要公布的通胀数据和市场风险偏好的演变仍然至关重要，该行认为美联储3月议息会议仍然可能加息50bps。

对于港股而言，在美联储3月议息会议之前，不但要留意美国通胀数据，更要留意中国1-2月投资和消费数据，

同时国内汽车、电商等行业的竞争加剧现象值得观察，但是也有值得乐观的方面，港股的基本面更要看国内经济而非美国经济，防疫政策变化之后，今年国内的经济基本面好于去年，这意味着港股调整后的运行中枢理论上应高于去年最差的时候，当风险偏好与基本面偏离过大时，股市也不会持续下跌，但若要趋势性的大反弹，就不仅仅需要超跌这一个理由，还需要基本面的上行催化剂或者重要风险解除而不是期盼其影响钝化。

风险提示：美国金融系统性风险增加超预期;美国通胀回落斜率放缓;全球货币政策变化超预期;国际地缘政治局势变化超预期;海外经济衰退风险超预期。