华泰证券：降价潮或带来蔚小理短期销量/毛利率承压 但看好长期竞争优势

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，去年10月，特斯拉(TSLA.US)第一次降价后至今，中国主要电动车企陆续跟进降价策略以应对挑战。据该行不完全统计，1M23月销量Top10的电动车最新提车价格相比去年9月下降了9%。近日市场关注东风汽车联合湖北省开展限时大力补贴活动，代表燃油车也加入了此轮降价潮。该行认为，蔚小理短期销量/毛利率或承压，但持续降本增效，并以智能化和产品矩阵打造差异化优势，同时通过出海战略谋求第二增长曲线是长期布局良方，该行看好蔚小理的长期竞争优势。

华泰证券主要观点如下：

短期：受特斯拉及BBA降价影响，蔚小理短期销量/毛利率或承压

该行认为蔚小理主要竞争对手包括以特斯拉为首的电动车品牌和以BBA为首的高端燃油车。回顾4Q22，行业龙头特斯拉大幅降价对造车新势力的影响：小鹏>蔚来>理想，主要系：(1)价格带：小鹏价格带与特斯拉重叠度高，主力产品P7/G9分别对标Model 3/Y;蔚来定位高端，但主力产品ET5与特斯拉存在直接竞争;理想以增程式路线与家庭用户策略与特斯拉需求重叠度少。(2)销量/毛利率：4Q22小鹏/蔚来/理想销量分别为2.2/4.0/4.6万辆;整车毛利率9.75(彭博一致预期)/6.8/20.0%，环比变-1.9/-9.6/+8.0pp。该行认为此轮另一派竞争对手BBA等燃油车降价，蔚小理短期或进一步承压。

应对策略1：继续降本迫在眉睫，先进制造及电池成本是关键

北京时间3/2，特斯拉2023年投资者日上宣布下一代平台降本50%，该行认为电动车品牌未来“降本增效”能力是决定其能否在红海中浴血胜出的关键。该行看到短期内，锂电池价格走低一定程度利好蔚小理毛利率水平;长期来看，其先进制造技术布局均处于行业前列：(1)一体化压铸：蔚来ET5车身后底板已实现一体化压铸，据易车报道，小鹏、理想均有望于下一代车型实现该技术。(2)电池：蔚来自建电池厂，小鹏/理想采用供应商多元化策略。(3)控制器自研：蔚小理均实现核心域控制自研，同时加大供应链垂直整合及议价能力。

应对策略2：塑造差异化策略，强化品牌定位形成用户黏性

相较传统燃油车，该行认为电动车通过车型设计和智能化布局塑造自身品牌形象是重要战略。(1)理想：瞄准家庭用户策略具有错位竞争优势;已经通过ONE、L9/L8的增程技术、大空间+智能座舱等优势形成了较好的品牌号召力，未来持续通过L7/MPV等车型推出扩大消费群。(2)蔚来：坚持高端产品/服务，从门店服务、换电站布局到车型设计均迎合高端定位;同时NT2.0多元化产品矩阵有望打造多个销量支柱，提升高端纯电市占率。(3)小鹏：经历过组织架构调整及产品改款，P7i及G6有望重振公司产品力，未来城市NOA等推出有望赋能“科技先锋”形象。

应对策略3：积极布局海外蓝海市场，谋求第二增长曲线

据Bloomberg，2022年全球电动车市场渗透率仅15.2%，远低于国内25.6%。尽管国内竞争已逐渐白热化，但是往海外市场看，新能源车企依旧有广阔的出海空间。根据海关出口数据，尽管中国出口金额2023年1-2月同比下滑6.8%，但是新能源汽车的出口量逆势同比大增62.8%。该行看到蔚来、小鹏已经在欧洲各国迈出了出海第一步。对比传统海外品牌，特别是欧洲和日韩系电动车，蔚来、小鹏在三电技术、智能化、客户服务等环节都具备明显的优势。该行看好长期海外市场战略能够为蔚小理带来第二场成长曲线。

风险提示：补贴政策对需求刺激效用不及预期，行业竞争格局恶化程度超过市场预期，蔚小理技术发展不及预期风险。