华创证券：商用车胎或迎景气底部反转 乘用车胎有望保持较强需求韧性

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，短期看，海运费已降至2021年上涨前水平，同时原材料成本修复显著;需求端，海外经销商库存回落推动企业开工及出口订单回暖，国内商用车胎预期将迎来景气底部反转，同时乘用车胎有望保持较强的需求韧性。中长期看，海外经济增速和轮胎需求增速放缓的同时，利好中国轮胎出口性价比的进一步提升，对外资品牌的替代将持续进行。头部企业持续盈利+融资能力带来的再投资优势，将使其规模效应更加明显，作为重资产行业，尾部企业的追赶难度加大。

投资建议：建议关注国内轮胎头部企业：玲珑轮胎(601966.SH)、赛轮轮胎(601058.SH)、森麒麟(002984.SZ)、贵州轮胎(000589.SZ)。

华创证券主要观点如下：

2022年中国轮胎市场需求下滑显著，全球轮胎市场总需求企稳。

据米其林统计，2022年中国市场轮胎销量共2.94亿条，同比-8.9%，其中半钢胎和全钢胎销量分别为2.40/0.54亿条，同比-4.0%/-25.8%。全钢胎受疫情反复和此前国五国六标准切换等因素影响下滑幅度较大。在此影响下，2022年全球汽车轮胎销量共17.49亿条，同比+0.03%，总需求企稳。其中半钢胎销量15.39亿条，同比+0.65%，其中配套/替换销量分别为3.86/11.53亿条，同比分别+6.63%/-1.20%。全钢胎销量2.11亿条，同比-3.87%，其中配套/替换销量分别为0.42/1.69亿条，同比分别-18.69%/+0.72%。2022年海外市场需求恢复幅度可观，特别是全钢胎市场，全年配套/替换市场增速分别为+12.1%/+6.1%。非公路胎市场需求同样旺盛，据普利司通统计，去年全球非公路市场平均增速+5%至+10%。

美国市场：2022年美国轮胎市场需求出现分化

其中乘用车胎(含轻卡胎)出货量为2.99亿条，同比-2.48%;卡车胎出货量为3310万条，同比+14.93%。贸易方面，2022年美国进口轮胎数量同比增长且进口区域表现分化，与此同时国内半钢胎、全钢胎自产量分别同比-5.4%、+0.5%。2021年受东南亚双反+海运费上涨影响，美国国内产量出现阶段性提升，但随着海运费的回落+全钢胎的高景气，半钢胎产量回落，全钢胎产量小幅上行。

2022年海外轮胎巨头的业绩波动较大，且呈现分化局面。

去年下半年，海外企业在提价带动下，营收体量大都呈现逐季度的增长，以此支撑了全年收入端的高增长。但从净利润角度，虽然大部分企业全年均实现盈利，但固特异等四家企业净利润环比下滑，且下半年业绩表现不佳(乃至亏损)。整体看，2022年海外轮胎企业的表现是分化的，固特异持续深陷经营困境，住友、优科豪马等日韩企业受贸易关税、海运费、疫情等因素的影响较大。而米其林、韩泰作为我们草根调研过程中了解到的在产品品质、国内销售渠道构建、经营管理等方面均较为优秀的海外轮胎企业，2022年保持了不错的业绩表现。特别是韩泰，近年来在中高端配套领域有所突破的同时，渠道端也树立了较好的口碑，同时半钢胎大尺寸占比持续提升，故营收增速逐年稳定增长的同时，利润率已直逼一线品牌米其林。

从2022年海外轮胎企业业绩表现看，海外企业大多把握住了中国及东南亚出口海运费高涨的机会，实现了较好的价格提升和销售额增长。

然而，一方面售价的提升无法完全覆盖快速上涨的原材料成本，叠加部分企业销量下滑，综合导致了毛利率的下降;另一方面，海外胎企依旧无法解决人工、管理、财务等成本相对较高的窘境，故而净利率随毛利率同向波动。因此我们认为海外轮胎企业将长期受困于较高的成本和相对较弱的产能发挥能力，这给予更长维度下中国头部轮胎企业持续抢占外资份额的机会。当然，海外轮胎企业也在进行战略切换，头部企业之间的分化也在逐步凸显。如米其林、韩泰等管理能力、渠道维系、研发实力等综合表现相对较为优秀的企业，在维系利润稳健增长的同时，也在持续谋求向大尺寸、高性能以及新能源汽车轮胎等产品的转型，这将使相关企业在长期激烈的行业竞争中保有极强的品牌力优势和领先地位。

风险提示：项目建设落后预期;关税壁垒政策变动;原材料价格剧烈波动等。